BJC – กำไร 4Q68 เป็นไปตามคาด และมี upside รออยู่ข้างหน้า

ปัจจัยกระตุ้น #1: Upside จากการเข้าซื้อ MMVN และการขายที่ดิน เริ่มตั้งแต่ 2Q69 เมื่อวันที่ 13 ก.พ. ที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ได้มีมติอนุมัติให้ C-Distribution Asia Pte. Ltd. (CDA ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ BJC) เข้าซื้อหุ้นทั้งหมดใน TCC Land International (Singapore) Pte. Ltd. (TCCLI) ซึ่งเป็นบริษัทที่ประกอบธุรกิจการถือหุ้นในบริษัทอื่นซึ่งถือหุ้น 100% ใน MM Mega Market (Vietnam) Co. Ltd. (MMVN) ซึ่งประกอบธุรกิจศูนย์จำหน่ายขายส่งสินค้าอุปโภคและบริโภคในเวียดนาม จาก Golden Land International Pte. Ltd. (GLI) คิดเป็นมูลค่า 2.25 หมื่นลบ. หลังจากนั้น CDA และ GLI จะต้องได้รับหนังสืออนุมัติการรวมธุรกิจ (Economic Concentration Clearance) จากคณะกรรมการการแข่งขันแห่งชาติเวียดนาม (Vietnam National Competition Commission) ในการเข้าทำธุรกรรมการซื้อหุ้น TCCLI โดย BJC คาดว่าการเข้าซื้อ MMVN จะเสร็จสมบูรณ์ภายใน 2Q69

 

เมื่อวันที่ 24 ก.พ. ในส่วนของแผนลดภาระหนี้ คณะกรรมการของ BJC ได้อนุมัติการขายที่ดินที่ไม่ได้ใช้งานจำนวน 33 แปลง ราคาประเมิน 1.17 หมื่นลบ. (จากเดิม 1.0 หมื่นลบ. ตามข้อมูลวันที่ 2 ก.พ.) อ้างอิงจากมูลค่าที่ประเมินโดยผู้ประเมินอิสระ 2 ราย บริษัทได้รับข้อเสนอซื้อในลักษณะ Committed Offer จากผู้สนใจบางรายแล้ว ซึ่งหนึ่งในนั้นคือ TCC Group โดยเสนอราคาที่สอดคล้องกับราคาประเมินตลาด ทั้งนี้ เพื่อให้เกิดความโปร่งใสและเปิดโอกาสให้ผู้สนใจทั่วไป BJC จะดำเนินการประกาศขายทรัพย์สินต่อสาธารณะ โดย BJC ระบุว่าบริษัทไม่มีนโยบายขายแบบราคา discount ซึ่งหากสามารถจำหน่ายได้ใกล้เคียงราคาประเมินล่าสุด บริษัทคาดว่าจะสามารถรับรู้กำไรหลังภาษี 3.9 พันลบ. และมีกระแสเงินสดสุทธิ 9.9 พันลบ. เพื่อนำไปชำระคืนหนี้ (เทียบกับ 8-9 พันลบ. ตามข้อมูลวันที่ 2 ก.พ.) หาก TCC Group เป็นผู้ซื้อ BJC จะต้องได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้นในการประชุม AGM วันที่ 22 เม.ย. ด้วยคะแนนเสียงไม่น้อยกว่า 75% ของจำนวนเสียงทั้งหมดของผู้ถือหุ้นที่มาประชุมและมีสิทธิออกเสียงลงคะแนน (ไม่นับคะแนนเสียงของผู้ถือหุ้นที่มีส่วนได้เสีย) BJC คาดว่าธุรกรรมนี้จะเสร็จสิ้นในเดือน ก.ค. 2569

 

เราประเมินว่า BJC จะสามารถรับรู้กำไรส่วนเพิ่มจาก MMVN รวม 8-12% ต่อปี โดยเกิดจากส่วนแบ่งกำไรของ MMVN (2-5%) synergy ทางธุรกิจ (2-3%) และแผนลดภาระหนี้ของ BJC (4-5%) ซึ่งยังไม่รวม upside จากการขยายสาขาของ BJC หากใช้สมมติฐานว่าทั้งสองธุรกรรมเสร็จสิ้นในช่วงเดือน พ.ค.-ก.ค. 2569 เราประเมินได้ว่ากำไรของ BJC จะมี upside  5-7% ในปี 2569 ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมกำไรส่วนเพิ่มดังกล่าวเข้ามาไว้ในประมาณการของเรา

 

ปัจจัยกระตุ้น #2: Valuation น่าสนใจ ปัจจุบันหุ้น BJC ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ที่ 14 เท่า (ต่ำสุดเมื่อเทียบกับกลุ่มที่ 16 เท่า) ขณะที่กำไรปี 2569 หากไม่รวม MMVN คาดว่าจะเติบโต 6.5% จาก SSS ที่ดีขึ้นตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป จากฐานที่ต่ำจากสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย การปรับปรุงสาขา เหตุการณ์น้ำท่วม และความขัดแย้งบริเวณชายแดน (แม้ว่า SSS ใน 1Q69TD หดตัว 3% YoY จากฐานสูงของมาตรการ E-Receipt ในช่วงเดือน ม.ค.-ก.พ. 2568) หากรวม upside ของกำไรจาก MMVN และการขายที่ดินเข้ามา หุ้น BJC จะซื้อขายในระดับที่ถูกลงที่ PE ปี 2569 ที่ 13 เท่า โดยอิงกับกำไรปี 2569 ที่คาดว่าจะเติบโต 11-13% (เติบโตโดดเด่นกว่าหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายภาครัฐใหม่ๆ  ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)

 

4Q25 Earnings in line with upside ahead

 

BJC’s 4Q25 core profit was in line at Bt1.4bn, -10% YoY but +116% QoQ. In the near term, we see catalysts that may lead to 2026F earnings upgrades (of 5-7%, not yet in our forecast) to reflect MMVN acquisition (EGM approved on Feb 13) and debt deleveraging via land sales (pending AGM approval on Apr 22). Transactions should be completed by mid 2Q26 to early 3Q26. BJC is now trading at 14x 2026 PE (vs. sector average of 16x), based on 2026F organic earnings growth of 6%, or 13x 2026 PE; growth would be 11-13% if including MMVN and sale of land. We maintain Outperform with a mid-2026 DCF (WACC of 7% and LTG of 1.5%) TP of Bt18.5.

 

Catalyst #1: Upside from MMVN purchase and sale of land from 2Q26F. On Feb 13, shareholders approved the purchase by C-Distribution Asia Pte. Ltd. (CDA, a subsidiary of BJC) of all shares in TCC Land International (Singapore) Pte. Ltd. (TCCLI), a holding company that owns 100% of MM Mega Market (Vietnam) Co. Ltd. (MMVN), which operates wholesale distribution centers in Vietnam, from Golden Land International Pte. Ltd. (GLI) for Bt22.5bn. CDA and GLI must now obtain Economic Concentration Clearance from the Vietnam National Competition Commission to acquire TCCLI shares. BJC expects MMVN acquisition to be completed in 2Q26.

 

On Feb 24, as a part of its deleveraging plan, BJC’s board approved the sale of 33 unutilized land plots with an appraised value of Bt11.7bn (vs Bt10bn estimated on Feb 2), based on valuations by two independent appraisers. It has already received committed offers from selected interested buyers, one of which is TCC Group, at prices aligned with market appraisals. To ensure transparency and allow wider market participation, BJC intends to launch a public sale process, noting that it has no intention of selling the assets at a discount. Should the land be sold at prices close to the latest appraised values, it expects to recognize post-tax gain of Bt3.9bn and generate a net Bt9.9bn in proceeds to use for debt repayment (vs Bt8-9bn estimated on Feb 2). If TCC Group is the purchaser, BJC is required to obtain shareholder approval from an AGM on April 22, with a “yes” vote by no less than 75% of total shareholder votes (excluding connected parties). BJC expects this transaction to be completed in July 2026.

 

We estimate that BJC’s annualized earnings contribution could go up 8-12% from contribution by MMVN (2–5%), business synergy (2–3%), and its deleveraging (4–5%), excluding upside from store expansion. Assuming both transactions are completed by mid 2Q26 to early 3Q26, we estimate 2026 earnings upside at 5-7%, not yet in our forecasts.

 

Catalyst #2: Attractive valuation. BJC is now trading at 14x 2026 PE (the sector’s lowest, averaging 16x), while 2026F earnings without MMVN are set to grow 6% from better SSS off a low base from 2Q26F brought by bad weather, store renovations, floods and the border conflict (though SSS in 1Q26TD has contracted 3% YoY off a high base from the E-Receipt program in Jan-Feb 2025). Including earnings upside from MMVN and sale of land, BJC is trading at a cheaper level of 13x 2026 PE, based on 2026F earnings growth of 11-13% (one of the strongest growth profiles in the sector).  

 

Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).

 

Download PDF Click > BJC_HighConviction260225_E.pdf