กำไรปกติ 4Q68 ของ CENTEL ออกมาแข็งแกร่งที่ 784 ลบ. (+21% YoY และ +309% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 11% โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งทั้งธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 22% YoY ในปี 2569 นอกเหนือจากประโยชน์ที่ได้รับจากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวไทยแล้ว ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรของ CENTEL คือผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ และรายได้เพิ่มเติมจาก JV ในธุรกิจอาหาร เราเชื่อว่าปัจจัยบวกจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในมัลดีฟส์ ซึ่งจะส่งผลดีต่อกำไร 1Q69 จะสนับสนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวขึ้นได้ต่อ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CENTEL ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 ที่ 46 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 39 บาท)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ที่แข็งแกร่งและแนวโน้มปี 2569 CENTEL รายงานกำไรสุทธิ 975 ลบ. ใน 4Q68 (+46% YoY, +508% QoQ) เมื่อหักรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการกลับรายการทางบัญชี) ออก กำไรปกติถือว่าแข็งแกร่งที่ 784 ลบ. (+21% YoY และ +309% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด 11% โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งทั้งธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร เราเชื่อว่าการดำเนินงานจะแข็งแกร่งต่อเนื่องและปรับประมาณการกำไรปกติเพิ่มขึ้น 16% ในปี 2569 และ 14% ในปี 2570 โดยหลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ CENTEL จะเติบโต 22% YoY มาอยู่ที่ 2.3 พันลบ. ในปี 2569 ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาด 12% รายละเอียดของผลประกอบการ 4Q68 อยู่ในหน้า 5
ธุรกิจโรงแรม: การดำเนินงานในมัลดีฟส์เปลี่ยนจากตัวถ่วงเป็นตัวขับเคลื่อน โรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์มีผลขาดทุน ~300 ลบ. ในการดำเนินงานเต็มปีแรก ซึ่งส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วง 1Q-3Q68 อย่างไรก็ตาม การดำเนินงานเริ่มปรับตัวดีขึ้น โดยอัตราการเข้าพักเพิ่มขึ้นจาก 33% ใน 3Q68 เป็น 43% ใน 4Q68 และแตะระดับ 69% ในเดือนมกราคม 2569 จากจำนวนลูกค้ากลุ่ม wholesale ที่เพิ่มขึ้นหลังจากโรงแรมใหม่ทั้ง 2 แห่งผ่านการตรวจสอบจากตัวแทนท่องเที่ยว เราใช้สมมติฐานว่าผลขาดทุนจากโรงแรมใหม่ 2 แห่งนี้จะลดลงมาอยู่ที่ 75 ลบ. ในปี 2569 บนสมมติฐานอัตราการเข้าพักเฉลี่ยที่ 60% ซึ่งเป็นปัจจัยช่วยหนุนการเติบโต 12% ของการเติบโตกำไรของ CENTEL ในปี 2569 ทั้งนี้สมมติฐานของเรายึดหลักระมัดระวังมากกว่า CENTEL ที่ตั้งเป้าอัตราการเข้าพักไว้ที่ 70% และคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในปีนี้
ธุรกิจอาหาร: กำไรส่วนเพิ่มจาก JV สำหรับการลงทุนล่าสุด (40%) ในแบรนด์ลัคกี้สุกี้และลัคกี้บาร์บีคิว ทาง CENTEL ตั้งเป้ารายได้เชิงรุกที่ ~3.0 พันลบ. ในปี 2569 หรือเติบโต 39% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขา 25-30 แห่ง (จาก 42 แห่งในปี 2568) อย่างไรก็ตาม บริษัทได้แสดงความกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันในร้านอาหารสไตล์บุฟเฟต์สุกี้ เราประเมินรายได้ของลัคกี้สุกี้และลัคกี้บาร์บีคิวได้ที่ 2.6 พันลบ. โดยใช้สมมติฐานว่าจะมีการเปิดสาขาเพิ่ม 15 แห่ง รวมเป็น 57 แห่ง จาก 42 แห่งในปี 2568 ซึ่งยึดหลักความระมัดระวังกว่าเป้าหมายของ CENTEL เราคาดว่าการแข่งขันจะส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงมาอยู่ที่ 7.0% ในปี 2569 (จาก 11% ในปี 2567; ยังไม่มีข้อมูลทางการปี 2568) ซึ่งจะทำให้มีกำไรสุทธิ 179 ลบ. และCENTEL จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน 71 ลบ. และจะเป็นปัจจัยช่วยหนุนการเติบโต 4% ของการเติบโตกำไรของ CENTEL ในปี 2569
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราเชื่อว่าปัจจัยบวกจากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในมัลดีฟส์ ซึ่งจะส่งผลดีต่อกำไร 1Q69 จะสนับสนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวขึ้นต่อ ปัจจุบันหุ้น CENTEL ซื้อขายที่ PE ปี 2569 ที่ 23 เท่า และเราเชื่อว่าการที่ CENTEL ซื้อขายที่ valuation ระดับสูงนั้นเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่ง ซึ่งสะท้อน PEG ที่ 1.0 เท่า เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CENTEL ด้วยราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 46 บาท (เพิ่มขึ้นจากเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 39 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 6% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5%
ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)
Strong earnings conviction
CENTEL’s core profit in 4Q25 was strong at Bt784mn (+21% YoY and +309% QoQ), 11% above market expectations, driven by both the hotel and food businesses. This leads us to upgrade earnings and we now forecast robust earnings growth of 22% in 2026. Besides the industry-wide benefit of the recovery in Thai tourism, CENTEL benefits from lower losses at two new hotels in the Maldives and additional income from food JVs. We believe the catalysts from earnings upgrades and strong Maldives operations and their continued boost to 1Q26 earnings, will lift share price further. We rate OUTPERFORM with a new end-2026 TP of Bt46 (up from Bt39).
Earnings upgrade to reflect a strong 4Q25 and 2026. CENTEL reported a net profit of Bt975mn in 4Q25 (+46% YoY, +508% QoQ). Excluding extra items (FX gains and accounting reversals), core profit was high at Bt784mn (+21% YoY and +309% QoQ), coming in 11% above market expectations on strong performances in both the hotel and food businesses. We expect this to continue and revised our core profit forecasts up by 16% in 2026 and 14% in 2027. After the revision, we forecast 2026 core profit growth of 22% YoY to Bt2.3bn, 12% above the market. Details of 4Q25 are on page 5.
Hotel: Maldives operations turning from a drag to a driver. Two new hotels in the Maldives contributed a loss of ~Bt300mn in the first full year of operations, loaded in 1Q-3Q25. However, operations are ramping up, with occupancy rate rising from 33% in 3Q25 to 43% in 4Q25, reaching 69% in January, driven by an increase in wholesale guests after the two new hotels passed inspections by travel agents. We assume the losses from the two new hotels will narrow to Bt75mn in 2026 based on an average occupancy rate of 60%, which contributes 12% growth to CENTEL’s 2026 earnings. Note that our assumption is more conservative than the company’s target of a 70% occupancy rate and breakeven this year.
Food: Incremental earnings from JVs. For the recent investment (40%) in the Lucky Suki and Lucky BBQ brands, CENTEL aggressively targets revenue of ~Bt3.0bn in 2026, or 39% YoY growth, boosted by addition of 25-30 outlets (from 42 in 2025). However, it flags a concern over competition in suki buffet-style restaurants. We estimate revenue at Lucky Suki and Lucky BBQ at Bt2.6bn, assuming it adds 15 outlets to bring the total to 57 outlets from 42 in 2025. This is more conservative than guidance. We expect competition to weaken net profit margin to 7.0% in 2026 (from 11% in 2024; no data for 2025). This will result in Bt179mn net profit and contribute Bt71mn in equity income, or 4% growth to CENTEL’s 2026 earnings.
Action & recommendation. We believe the catalysts from earnings upgrades and strong Maldives operations, which will continue to benefit 1Q26 earnings, will further support share price appreciation. CENTEL is trading at 23x 2026PE and we believe the premium valuation is deserved given its strong earnings outlook, reflecting 1.0x PEG. We rate OUTPERFORM with a new end-2026 DCF TP of Bt46 (up from a mid-2026 TP of Bt39), based on WACC of 6% and an LT growth of 1.5%.
Risks 1) An economic slowdown that would derail travel demand and 2) cost inflation that would damage profitability of its hotel and food businesses. We see ESG risk as effective environmental management (E).
Download EN version click >> CENTEL_HighConviction260226_E.pdf
