High Conviction : BBL - Valuation ถูก, สินเชื่อเติบโตดีขึ้น, NIM มี upside (ราคาเป้าหมาย 180 บาท)

8 May 24 9:00 AM

เราเชื่อว่าราคาหุ้น BBL ที่ปรับตัวลดลงมาแล้ว 12% YTD เปิดโอกาสให้เข้าซื้อ เนื่องจากเราเล็งเห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) credit cost ที่มีแนวโน้มลดลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ 2) การเติบโตของสินเชื่อที่โดดเด่นจากความต้องการสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ที่เพิ่มขึ้น และ 3) upside risk ต่อ NIM จากโอกาสสูงขึ้นที่จะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปีนี้ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท

ปัจจัยกระตุ้น

Credit cost มีแนวโน้มปรับตัวลดลง แม้ว่า credit cost ใน 1Q67 อยู่ที่ 1.27% แต่ BBL ยังคงเป้าที่จะลด credit cost ลงจาก 1.26% ในปี 2566 สู่ 0.9-1% ในปี 2567 BBL เร่งตั้ง ECL เพิ่มตามหลักความระมัดระวังใน 1Q67 เพื่อรองรับการจัดชั้นสินเชื่อเชิงคุณภาพเป็น NPL การเติบโตของสินเชื่อที่ดี และการตั้งสำรอง management overlay สำหรับความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่สูงขึ้น ธนาคารคาดว่า credit cost จะลดลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ เราประมาณการ credit cost ปี 2567 ตามหลักความระมัดระวังที่ 1.1% (-16 bps)

ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 4% สู่ 5% (สูงกว่าการเติบโตของสินเชื่อเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 3%) โดยมีสาเหตุมาจากการเติบโตของสินเชื่อใน 1Q67 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด และความต้องการสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อกิจการต่างประเทศที่สูงขึ้น การเติบโตของสินเชื่อใน 1Q67 ที่ 2.4% (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ศูนย์) หลักๆ เกิดจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อกิจการต่างประเทศ (3.9% ที่ Permata) BBL พบว่าความต้องการสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่เพิ่มขึ้นจาก FDI ที่ไหลเข้ามาในอาเซียนมากขึ้นและการเปลี่ยนมากู้ยืมเงินธนาคารแทนการออกตราสารหนี้ท่ามกลางสภาวะตลาดตราสารหนี้ที่ตึงตัว BBL อยู่ในสถานะดีที่สุดที่จะได้ประโยชน์จากการย้ายฐานธุรกิจมายังอาเซียน

NIM มี upside มากที่สุด เราเล็งเห็น upside risk ราว 4-5 bps (มากที่สุดในกลุ่มธนาคาร) ต่อประมาณการ NIM ปี 2567 ของเราที่ 8% (-15 bps) จากโอกาสสูงขึ้นที่จะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปีนี้ BBL เปิดเผยว่าการปรับลด MRR ลง 25 bps เป็นเวลา 6 เดือน (มีผลบังคับใช้วันที่ 29 เม.ย.) มีผลกระทบต่อ NIM เพียงเล็กน้อย เนื่องจากธนาคารมีสัดส่วนสินเชื่อที่อิงกับ MRR น้อยกว่า 10% ธนาคารกลางอินโดนีเซียได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps สู่ 6.25% เมื่อวันที่ 24 เม.ย. ซึ่งน่าจะส่งผลดีต่อ Permata BBL เชื่อว่าเป้า NIM ของธนาคารที่ 2.8% (-15 bps) เป็นตัวเลขอนุรักษ์นิยมและสามารถทำได้จริง แม้กระทั่งในกรณีที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย การลดลงของ NIM ในปี 2567 มีสาเหตุหลักมาจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากพร้อมกับแคมเปญเงินฝาก

คำแนะนำ: OUTPERFORM เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 1% ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2567 เพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท (อ้างอิง PBV 0.6 เท่า สำหรับปี 2567) เนื่องจาก valuation ถูก ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำ และการเติบโตของสินเชื่อโดดเด่น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการบริหารจัดการด้านการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรมและความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BBL_HighConviction240508_T

We believe that a 12% YTD fall in share price offers a buy opportunity for BBL as we see catalysts from: 1) easing credit cost over the rest of the year, 2) outperforming loan growth from rising demand for corporate loans and 3) upside risk to NIM from a higher chance of no policy rate cut this year. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt180.
Catalysts.
·      Easing credit cost ahead. Though 1Q24 credit cost came in at 1.27%, BBL is standing by its target to reduce credit cost to 0.9-1% in 2024 from 1.26% in 2023. It conservatively front-loaded ECL in 1Q24 to capture a qualitative loan reclassification of NPLs, good loan growth and management overlay for rising geopolitical risk. The bank expects credit cost to come down over the rest of the year. We conservatively forecast 2024F credit cost at 1.1% (-16 bps).
·      Raise 2024F loan growth. We raise our 2024F loan growth assumption from 4% to 5% (outperforming sector average loan growth of 3%) in response to stronger loan growth than expected in 1Q24 and rising demand for corporate and international loans. Its 1Q24 loan growth of 2.4% YTD (vs. sector average of zero) was contributed primarily by large corporate loans and international loans (3.9% at Permata). BBL saw rising demand for corporate loans from rising FDI in ASEAN and a shift from bond issuance to bank borrowing amidst a tightening bond market. BBL is in the best position to benefit from business relocations into ASEAN.
·      Largest upside on NIM. We see 4-5 bps upside risk (the largest among peers) to our 2024F NIM of 2.8% (-15 bps) from a higher chance that policy rate will not be cut this year. BBL disclosed that a 25 bps cut in MRR for six months (effective April 29) will have little impact on NIM as the proportion of MRR-linked loans is less than 10%. Indonesia's central bank raised its benchmark interest rate by 25 basis points to 6.25% on April 24, which should benefit Permata. BBL believes that its NIM target of 2.8% (-15 bps) is conservative and achievable, even if there is a policy rate cut. The decrease in 2024F NIM is mainly due to re-pricing of deposit costs with deposit campaigns.
Action: Maintain Outperform. We inch up 2024 earnings by 1% from a hike in 2024F loan growth. We keep our Outperform rating with unchanged TP of Bt180 (based on 0.6x 2024F PBV) grounded in a cheap valuation, low asset quality risk and outperforming loan growth.
Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown and geopolitical risk, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition and 4) ESG risk from market conducts and regulatory risk.

Click here to read and/or download file BBL_HighConviction240508_E