เราคาดว่าราคาหุ้น GPSC จะได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มต้นทุนก๊าซที่ลดลง โดยราคา LNG ในตลาดโลกปัจจุบันได้ปรับตัวลงทำจุดต่ำสุดในรอบ 21 เดือน เรายังมองบวกจากแผนการบริหารจัดการสินทรัพย์ภายในกลุ่ม PTT ซึ่งจะเข้ามาช่วยหนุนกำลังการผลิต และกำไรหลักของบริษัท โดยเราได้ปรับประมาณการกำไรหลักปี 2569-70 ขึ้น 9% และ 6% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาก๊าซใหม่ที่ลดลง ปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “Outperform” (จากเดิม Neutral) โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ กลางปี 2569 ที่ 46.3 บาท (จาก 43.5 บาท) อิงวิธี DCF (WACC 6.3%, LT Growth 0.5%)
ปัจจัยหนุนที่ 1: แนวโน้มต้นทุนก๊าซลดลงช่วยหนุนกำไรหลัก ราคาตลาด LNG ญี่ปุ่น/เกาหลี (JKM) ปัจจุบันอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบ 21 เดือน ที่ 9.7 เหรียญฯ/mmBTU (เทียบกับ 11.1 เหรียญฯ ใน 3Q68 และ 13.5 เหรียญฯ ใน 4Q67) โดยได้รับแรงกดดันจากภาวะอุปทานล้นตลาด เนื่องจากการทยอยเปิดดำเนินงานของสถานีส่งออก LNG แห่งใหม่ในสหรัฐฯ ประกอบกับปริมาณสต็อกก๊าซในยุโรปที่ยังอยู่ในระดับสูง และการที่จีนหันไปซื้อก๊าซราคาถูกจากรัสเซีย (ทั้งทางท่อส่งและ LNG ราคาลดพิเศษ) เพื่อใช้ในประเทศ ปัจจัยเหล่านี้จะช่วยปูทางให้ราคา Pool Gas ลดต่ำลงในปี 2569 จากข้อมูลของ กกพ. ราคาก๊าซ Pool Gas ยังคงลดลงต่อเนื่อง โดยแตะระดับ 263 บาท/mmBTU ในเดือน พ.ย. ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในรอบ 4 ปี สอดคล้องกับคาดการณ์ต้นทุนขาลงในปี 2569 แนวโน้มดังกล่าวส่งผลบวกต่ออัตรากำไรของธุรกิจ SPP ของ GPSC ซึ่งคาดว่าจะขยายตัวเพิ่มขึ้น แม้จะมีประเด็นการหาเสียงเลือกตั้งที่ต้องการตรึงค่าไฟไม่ให้เกิน 3.7 บาท/หน่วย แต่เราคาดว่าต้นทุนก๊าซจะปรับตัวลดลงในอัตราที่มากกว่าการลดลงของค่าไฟฟ้า ทั้งนี้ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2569 ขึ้น 9% และปี 2570 ขึ้น 6% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาก๊าซใหม่ที่ 290 บาท/mmBTU (ปรับลดลงจากเดิมที่ 315 บาท/mmBTU)
ปัจจัยหนุนที่ 2: โมเมนตัมกำไรหลักไตรมาส 4/68 ปรับตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่ากำไรหลักของ GPSC ใน 4Q68 จะปรับตัวดีขึ้นทั้งเมื่อเทียบกับ YoY และ QoQ โดยมีแรงหนุนจากอัตรากำไรของธุรกิจ SPP ที่กว้างขึ้น เนื่องจากต้นทุนก๊าซปรับตัวลดลง (-10% YoY และ -5% QoQ มาอยู่ที่ 267 บาท/mmBTU ใน 4Q68) ซึ่งลดลงในอัตราที่มากกว่าการปรับลดค่าไฟฟ้า (-5% YoY และ -1% QoQ มาอยู่ที่ 3.94 บาท/หน่วย ใน 4Q68) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าจะมีการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ รวมถึงรายการพิเศษจากการปรับมูลค่าทางบัญชี ภายหลังการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มในโรงไฟฟ้าราชบุรีเพาเวอร์ (RPCL, โรงไฟฟ้า IPP กำลังการผลิต 1,400MW) เสร็จสิ้น โดยสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 15% เป็น 24.375%
ปัจจัยหนุนที่ 3: Upside จากแผนการบริหารจัดการสินทรัพย์ภายในกลุ่ม PTT เราคาดว่ากำไรหลักของ GPSC จะมี Upside เพิ่มเติมจากแผนการบริหารสินทรัพย์ของ PTT โดยเราประเมินว่า GPSC มีโอกาสเข้าซื้อโรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซบางแห่งภายในกลุ่ม ซึ่งโครงการเป้าหมายหลักประกอบด้วยโรงไฟฟ้า SPP 3 แห่ง ได้แก่ 1) โรงไฟฟ้า SPP ของ Thaioil (กำลังการผลิต 353MW, ไอน้ำ 757 ตันต่อชั่วโมง) 2) โรงไฟฟ้า SPP ของ PTTGC (กำลังการผลิต 310MW, ไอน้ำ 1,100 ตันต่อชั่วโมง) และ 3)โรงไฟฟ้า IRPC Clean Power (กำลังการผลิต 310MW, ไอน้ำ 300 ตันต่อชั่วโมง ซึ่งปัจจุบัน GPSC ถือหุ้นอยู่แล้ว 51%) เราคาดว่า GPSC มีความสนใจที่จะเข้าลงทุนในโครงการที่มีกำลังการผลิตรวมประมาณ 300-350MW ภายใต้สมมติฐานของเรา เราประเมินเงินลงทุนไว้ที่ 25-30 ล้านบาทต่อเมกะวัตต์ (คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 7.5-1.05 หมื่นล้านบาท) และคาดว่าจะสร้างส่วนแบ่งกำไรหลังหักต้นทุนทางการเงินได้ราว 1.0 พันล้านบาทต่อปี (คิดเป็นส่วนเพิ่ม +17% ของกำไรหลักปี 2569) จากแผนการเข้าซื้อกิจการดังกล่าว
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “Outperform” (จากเดิม Neutral) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรหลักจะได้รับอานิสงส์จากต้นทุนก๊าซที่ลดลง การแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ และ Upside ที่อาจเกิดขึ้นจากแผนการบริหารจัดการสินทรัพย์ (Asset Monetization) ของกลุ่ม PTT ทั้งนี้ เราประเมินราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 ที่ 46.30 บาท (ปรับขึ้นจาก 43.50 บาท) โดยอ้างอิงวิธีประเมินมูลค่าแบบ DCF (สมมติฐาน WACC 6.3% และอัตราการเติบโตระยะยาว 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
Upside opening for 2026
We expect GPSC’s share price to be driven by lower gas cost, as LNG market prices are at a 21-month low; we also foresee potential upside from PTT Group’s asset monetization plan that will add to GPSC’s equity MW and core earnings. We have raised our 2026F by 9% and 2027F by 6% to reflect our new gas price assumptions and upgrade our recommendation to Outperform (from Neutral), with a new mid-2026 DCF-based TP of Bt46.3 (from Bt43.5), based on a WACC of 6.3% and 0.5%.LT growth.
Catalyst #1: Lower gas cost to support core earnings. The Japan/Korea LNG market price is now at a 21-month low of US$9.7/mmBTU (vs. US$11.1 in 3Q25 and US$13.5 in 4Q24), pulled down by oversupply as newly constructed LNG terminals in the US gradually start up, plus high inventories in European storage and China’s switch to buy cheap Russian gas (both pipeline and discounted LNG) to meet domestic needs. This paves the way for lower gas prices in 2026. The ERC notes the pool gas price continues to decline, reaching Bt263/mmBTU in Nov—the lowest in four years, which will help lower costs in 2026 and thereby widen GPSC’s SPP margins. Although we see some election campaigns aiming to cap the electricity tariff at no more than Bt3.7/unit, we expect gas cost to decline more than the electricity tariff rate. We have revised up our core earnings forecast for 2026 by 9% and 2027 by 6% to reflect our new gas cost assumption of Bt290/mmBTU, down from Bt315/mmBTU previously.
Catalyst #2: Better 4Q25 core earnings both QoQ and YoY. We expect core earnings to improve both QoQ and YoY in 4Q25, driven by widening SPP margins on a deeper drop in gas cost (-10% YoY and -5% QoQ to Bt267/mmBTU in 4Q25) than electricity tariff (-5% YoY and -1% QoQ to Bt3.94/unit in 4Q25). We also expect FX gains from the baht's appreciation against the US$ and estimate a one-time extra gain of Bt400-450mn from book value adjustment following completion of its stake increase in Ratchaburi Power (RPCL, an IPP with a capacity of 1,400MW) to 24.375% from 15% on December 24, 2025.
Catalyst #3: Potential upside from the asset monetization within PTT Group. We see upside to GPSC’s core earnings from PTT’s planned asset monetization, which could add some gas-fired power plants within the group to GPSC. These include three SPP plants: 1) Thaioil’s SPP plant (353MW capacity, 757 tph steam), 2) PTTGC’s SPP plant (310MW capacity, 1,100 tph steam), and 3) IRPC Clean Power plant (310MW capacity, 300 tph steam, in which GPSC currently holds 51%). We expect it to be interested in acquiring projects with a combined capacity of 300-350MW. Based on our assumptions, we estimate an investment cost of Bt25-30mn per MW (totaling Bt7.5-10.5bn) and expect a profit contribution of Bt1.0bn per year (+17% of 2026 core earnings) after interest cost.
Action and recommendation. We upgrade our recommendation to Outperform (from Neutral), as we expect it to benefit from lower gas costs, baht appreciation against the US$, and upside from PTT’s asset monetization. Our new mid-2026 TP of Bt46.3 (from Bt43.5) is based on a DCF valuation (WACC of 6.3% and LT growth of 0.5%).
Risks.Higher fuel cost than expected, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GPSC251226_E.pdf
