High Conviction: BDMS – 4Q66 ดีเกินคาด; แนวโน้มกำไรแข็งแกร่งและ valuation ไม่แพง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 35 บาท)

BDMS รายงานกำไรปกติ 4Q66 ที่ 4.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 27% YoY และ 2% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์และสวนทางกับแนวโน้มปกติที่มักจะปรับตัวลดลง QoQ ตามฤดูกาล กำไรออกมาสูงกว่า INVX คาด 10% และสูงกว่าตลาดคาด 8% จากรายได้และ EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง เราเชื่อว่ากำไรที่ออกมาดีเกินคาดจะทำให้นักลงทุนหันมาให้ความสนใจหุ้น BDMS และคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัว outperform ตลาดได้อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและ valuation ที่ไม่แพง เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 35 บาท/หุ้น BDMS เป็น 1 ในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

ปัจจัยกระตุ้น#1: 4Q66 ดีเกินคาด โดยกำไรปกติทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ BDMS รายงานกำไรปกติ 4Q66 ที่ 4.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 27% YoY และ 2% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์และสวนทางกับแนวโน้มปกติที่มักจะปรับตัวลดลง QoQ ตามฤดูกาล กำไรออกมาสูงกว่า INVX คาด 10% และสูงกว่าตลาดคาด 8% จากรายได้ (+12% YoY, ทรงตัว QoQ) และ EBITDA margin (25.1% เพิ่มขึ้นจาก 23.8% ใน 4Q65 และ 24.9% ใน 3Q66) ที่แข็งแกร่ง ในส่วนของรายได้นั้นมีประเด็นที่น่าสนใจคือ การเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นของรายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (+17% YoY, +7% QoQ, คิดเป็น 28% ของรายได้ 4Q66) จากตลาดที่สำคัญอย่างกาตาร์ จีน และฝรั่งเศส สำหรับปี 2567 BDMS รายงานกำไรปกติ 1.43 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 14% YoY บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับงวด 2H66 ที่ 0.35 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.2% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 6 มี.ค. 2567 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 22 เม.ย. 2567

ปัจจัยกระต้น#2: กำไรและสถานะทางการเงินแข็งแกร่ง เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567-2569 ของ BDMS เพิ่มขึ้นปีละ 2% เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีกว่าคาด สำหรับปี 2567 เราประเมินได้ว่ากำไรปกติจะเติบโต 8% สู่ 1.5 หมื่นลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้ที่เติบโต 6% และ EBITDA margin ที่กว้างขึ้น (24.9% จาก 24.4% ในปี 2566) เราเชื่อว่าโมเมนติมกำไรที่แข็งแกร่งโดยเติบโต YoY และ QoQ จะเกิดขึ้นต่อเนื่องใน 1Q67 BDMS มีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนในระดับต่ำที่ 0.11 เท่า ณ วันที่ 31 ธ.ค. 2566

ปัจจัยกระตุ้น#3: Valuation ไม่แพง ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% ดีกว่า SET ที่ลดลง 1% อย่างไรก็ดี เรามองว่า valuation ปัจจุบันไม่แพง โดยเทรดที่ PE ปี 2567 ระดับ 29 เท่า ต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต (ตั้งแต่ปี 2558 ไม่รวมปีที่เกิดสถานการณ์ COVID-19 ในปี 2563-2564)

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคาดว่ากำไรที่ออกมาดีเกินคาดจะทำให้นักลงทุนหันมาให้ความสนใจหุ้น BDMS และคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัว outperform ตลาดได้อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและ valuation ที่ไม่แพง เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) ที่ 35 บาท/หุ้น

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  BDMS_HighConviction240222_T

BDMS reported a core profit of Bt4.0bn, up 27% YoY and 2% QoQ, reaching a record high and breaking out of the usual pattern of a seasonal drop QoQ. It beat INVX by 10% and the market by 8% on high revenue and EBITDA margin. We believe this beat will put BDMS on the radar and expect price to continue to outperform the market in view of its resilient earnings and undemanding valuation. We keep our 3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share. BDMS is one of our top picks in the Healthcare Service sector.

Catalyst#1: 4Q23 beat with a record-high core profit. BDMS reported a core profit of Bt4.0bn, up 27% YoY and 2% QoQ to a record high and breaking out of the seasonal pattern of a QoQ drop. It beat INVX by 10% and the market by 8% on solid revenue (+12% YoY, flat QoQ) and EBITDA margin (25.1%, up from 23.8% in 4Q22 and 24.9% in 3Q23). Within revenue, the highlight was stronger growth in international patient services (+17% YoY, +7% QoQ, 28% of 4Q23 revenue) from key markets Qatar, China and France. In 2023, core profit was Bt14.3bn, up 14% YoY. It announced a dividend on 2H23 of Bt0.35/share, 1.2% yield. XD is March 6, 2024 with payment April 22, 2024.

Catalyst#2: Healthy earnings and financial status. We revise up our 2024-26 core earnings forecast by 2% each year to factor in the beat. In 2024, we estimate core earnings growth of 8% to Bt15bn, underwritten by 6% revenue growth and a wider EBITDA margin (24.9% from 24.4% in 2023). We believe the strong earnings momentum with YoY and QoQ growth will continue in 1Q24. BDMS is financially healthy with low interest-bearing debt to equity at 0.11x as of December 31, 2023.

Catalyst#3: Undemanding valuation. Over the past three months, share price has increased 8%, beating the SET’s drop of 1%. Despite this, we see the current valuation as undemanding as it is trading at 29x 2024PE, below historical average of -2SD (since 2015, excluding the COVID-19 years of 2020-21).

Action & recommendation. We expect this beat to put BDMS on the investor radar and expect it to continue to outperform the market, underwritten by its resilient earnings and undemanding valuation. We maintain our 3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share (WACC at 7.1% and long-term growth at 3%).

Key risks: We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.