High Conviction: BDMS – ราคาหุ้นปรับลดลงมากเกินไป – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 35 บาท)

25 Sep 23 11:00 AM

ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวลดลงมาแล้ว 7% (เทียบกับ SET ที่ลดลง 2%) สู่ระดับต่ำสุดของปีนี้ โดยซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 27 เท่า ต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เรามองว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงมากเกินไป และมองว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสมหุ้น BDMS เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง อีกทั้งการดำเนินงานและกำไรมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 3Q66 (+YoY, +QoQ) โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติและชาวไทยที่เติบโตเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 35 บาท/หุ้น BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

ปัจจัยกระตุ้น

ไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากการเปลี่ยนแปลงกรรมการบริษัท เมื่อวันที่ 15 ก.ย. 2566 BDMS ได้ประกาศว่านายแพทย์ปราเสริฐ ปราสาททองโอสถ (ผู้ก่อตั้ง BDMS) ได้แจ้งความประสงค์ขอลาออกจากตำแหน่งกรรมการของบริษัท เนื่องจากมีภารกิจจากกิจการอื่นเพิ่มขึ้น เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงกรรมการบริษัทจะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานและกลยุทธ์ทางธุรกิจของ BDMS โดยแพทย์หญิงปรมาภรณ์ ปราสาททองโอสถ (บุตรสาวของนายแพทย์ประเสริฐ) ได้เข้ามาดำรงตำแหน่งกรรมการผู้อำนวยการใหญ่และประธานกรรมการบริหารของ BDMS ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2563 และกันยายน 2563 ตามลำดับ การดำเนินงานของ BDMS ปรับตัวดีขึ้น โดยรายได้เพิ่มขึ้นจาก 7.96 หมื่นลบ. ในปี 2562 สู่ 8.85 หมื่นลบ. ในปี 2565 และกำไรปกติเพิ่มขึ้นจาก 6 พันลบ. ในปี 2562 สู่ 1.26 หมื่นลบ. ในปี 2565
กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นใน 3Q66 เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ ใน 3Q66 โดยรายได้ของ BDMS เติบโต 7-8% YoY ในเดือนก.ค. และเร่งตัวขึ้น 10-12% YoY ในเดือนส.ค. โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโตเพิ่มขึ้น ซึ่งส่วนใหญ่มาจากภูมิภาคตะวันออกกลางและตลาดจีน และรายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทยที่แข็งแกร่งขึ้นจากโรคตามฤดูกาล เรายังคงประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 1.4 หมื่นล้านลบ. ในปี 2566 (+12% YoY) และ 1.5 หมื่นลบ. ในปี 2567 (+8% YoY) โดยอิงกับมุมมองที่ว่ารายได้จะเติบโตเพิ่มขึ้นและ EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นอันเป็นผลมาจากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เติบโตมากขึ้น รายได้จากศูนย์ความเป็นเลิศที่เพิ่มขึ้น และการใช้ประโยชน์สินทรัพย์ได้ดีขึ้น
Valuation ไม่แพง สัดส่วนการถือครองของนักลงทุนต่างชาติเพิ่มขึ้น หุ้น BDMS ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 27 เท่า ต่ำกว่าระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เราพบว่าสัดส่วนการถือครองของนักลงทุนต่างชาติ (รวมถึง NVDR) ของ BDMS เพิ่มขึ้นจาก 35% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด ณ สิ้นปี 2565 สู่ 36.7% ในปัจจุบัน (ข้อมูล ณ วันที่ 21 ก.ย. 2566)

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวลดลงมาแล้ว 7% (เทียบกับ SET ที่ลดลง 2%) สู่ระดับต่ำสุดของปีนี้ เรามองว่าราคาหุ้นปรับตัวลดลงมากเกินไป และมองว่าเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสมหุ้น BDMS เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง และกำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ BDMS ไว้ที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) ที่ 35 บาท/หุ้น BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์

ความเสี่ยง คือ เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิดที่จะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย

Over the past month, share price has fallen 7% vs. the SET’s slip of 2% to the year’s lowest, now trading at 27x 2024PE, below historical average of-2SD. We see the price drop as overdone and as a chance to accumulate the stock, whose fundamentals remain sound and operations and earnings are on an uptrend in 3Q23 (+YoY, +QoQ),with revenue from international and Thai patient services growing solidly. We maintain our 3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share. BDMS is our top pick in the healthcare service sector.

Catalysts.

Insignificant impact from change in board. On September 15, BDMS announced that its founder, Prasert Prasarttong-Osoth, M.D. has resigned as a director due to increasing duties at other businesses. We believe the change in the board will have insignificant impact on either operations or business strategy. Poramaporn Prasarttong-Osoth, M.D. (Dr. Prasert’s daughter) has been president and chairperson of the Executive Committee since July 2020 and September 2020, respectively. Note that the hospital’s operations grew from revenue of Bt79.6bn in 2019 to Bt88.5bn in 2022 and core earnings increased from Bt9.6bn in 2019 to Bt12.6bn in 2022.
Earnings uptrend in 3Q23. We expect core earnings to improve YoY and QoQ in 3Q23, underwritten by revenue growth of 7-8% YoY in July and 10-12% YoY in August, backed by growing revenue from international patient services primarily from the Middle East and China plus more revenue from Thai patient services due to seasonal illnesses. We maintain our core earnings forecast of Bt14bn in 2023 (+12% YoY) and Bt15bn in 2024 (+8% YoY) based on a view of growing revenue and wider EBITDA margin on more international patient services, more revenue from Centers of Excellence and better asset utilization.
Undemanding valuation, foreign holdings increasing. BDMS is trading at 27x 2024PE, below its historical average of -2SD. We notice an increase in foreign holdings (including NVDR) from 35% of total issued shares at the end of 2022 to 36.7% now (as of September 21, 2023).

Action & recommendation. Over the past month, BDMS’ share price has fallen 7% vs. the SET’s slip of 2% to the year’s lowest. We see this as overdone and offering a good opportunity to accumulate since its fundamentals remain sound and earnings are growing. We maintain our 3-month tactical call of Outperform with end-2024 DCF TP of Bt35/share (WACC at 7.1% and long-term growth at 3%). BDMS is our top pick in the healthcare service sector.

Key risks: Unpredictable events that will interrupt patient traffic, intense competition, staffing shortages and regulatory risk.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม BDMS_HighConviction230925_T
PDF Click BDMS_HighConviction230925_E