High Conviction: BTG – ผลประกอบการ 4Q66 เป็นไปตามคาด; แนวโน้มฟื้นตัว – ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 27 บาท)
ราคาหุ้น BTG ปรับตัว underperform SET อยู่ 5% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา แต่เราคาดว่าราคาหุ้นมีโอกาสจะเปลี่ยนมา outperform จากปัจจัยบวกสนับสนุนดังต่อไปนี้ ปัจจัยแรก ขาดทุนปกติ 4Q66 เป็นไปตามคาด โดยลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุนอาหารสัตว์ลดลงเล็กน้อย ปัจจัยที่สอง ผลประกอบการน่าจะฟื้นตัวใน 1Q67 จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ปรับตัวลดลงอีก การส่งออกไก่เนื้อมากขึ้น และราคาสัตว์บกในประเทศที่ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น YTD ในขณะที่ผลประกอบการ 2H67 จะดียิ่งขึ้นไปอีกโดย โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่สูงขึ้นจากอุปทานสุกรที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่อยุ่ในระดับต่ำ ปัจจัยที่สาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 600 ลบ. สู่ 1.5 พันลบ. เพื่อสะท้อนมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและปริมาณส่งออกไก่เนื้อมาร์จิ้นสูงที่มากขึ้น เราปรับคำแนะนำสำหรับ BTG ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2567 ที่ 27 บาท (จาก 24 บาท) อ้างอิง PBV 2 เท่า (ROE ระยะยาวที่ 15% cost of equity ที่ 8.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%) ปัจจัยกระตุ้น#1: ขาดทุนปกติ 4Q66 ลดลง QoQ ตามคาด เมื่อหักกำไรพิเศษจำนวน 20 ลบ. ออกไป BTG รายงานขาดทุนปกติ 4Q66 ที่ 676 ลบ. พลิกจากกำไรปกติ 1.8 พันลบ. ใน 4Q65 แต่ดีกว่าขาดทุนปกติ 736 ลบ. ใน 3Q66 เป็นไปตามคาด การลดลง YoY สะท้อนถึงราคาสัตว์บกในประเทศที่ลดลง ในขณะที่การเติบโต QoQ ได้รับการสนับสนุนจากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงเล็กน้อย เงินปันผลปี 2566 อยู่ที่ 0.25 บาท/หุ้น (XD วันที่ 13 มี.ค.) ปัจจัยกระตุ้น#2: ผลประกอบการจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 1Q67 ด้วยต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง การส่งออกไก่เนื้อที่ดีขึ้น (ปริมาณส่งออกเพิ่มขึ้น และต้นทุนค่าขนส่งที่สูงถูกส่งผ่านไปยังราคาผลิตภัณฑ์) และราคาสัตว์บกในประเทศที่ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน เราจึงคาดว่า BTG จะพลิกกลับมามีกำไรใน 1Q67 สิ้นสุดการมีผลขาดทุนใน 4Q66 แต่ยังคงลดลง YoY จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง เมื่อใช้สมมติฐานว่าราคาสัตว์บกจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากการปรับอุปทาน และต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ ผลประกอบการ 2H64 จะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้ใน 1Q67TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 69 บาท/กก. (-21% YoY, +5% QoQ) และ 40 บาท/กก. (-2% YoY, +5% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 64-66 บาท/กก. และ 37-38 บาท/กก. ใน 1Q67TD ต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) ลดลงสู่ 10.4 บาท/กก. (-22% YoY, -1% QoQ) และ 22.8 บาท/กก. (-3% YoY, +3% QoQ) จากอุปทานที่เพิ่มขึ้น ในปี 2567 BTG คาดว่าจะได้รับประโยชน์จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงจากปีก่อน บริษัทคาดว่าราคาสุกรจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นจากการควบคุมเนื้อสุกรนำเข้าผิดกฎหมายได้ดีขึ้น และการลดอุปทานตามแผนของสมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติ โดยผู้ประกอบการสุกรไทยจะร่วมมือกันลดการผลิตสุกรลง 5,000 ตัว/วัน (9-10% ของการผลิตต่อวัน) หรือ 0.5 ล้านตัว/90 วัน (3% ของการผลิตต่อปี) เริ่มตั้งแต่เดือนมี.ค. โดยจะเห็นอุปทานลดลงภายใน 6 เดือนหลังจากนั้น (3Q67) ราคาสุกรในประเทศที่ดีขึ้นประกอบกับความต้องการส่งออกไก่เนื้อที่แข็งแกร่งจะช่วยสนับสนุนราคาไก่เนื้อในประเทศ ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ BTGเพิ่มขึ้นจาก 600 ลบ. สู่ 1.5 พันลบ. เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงและปริมาณส่งออกไก่เนื้อมาร์จิ้นสูงที่มากขึ้น ในปี 2567 เราใช้สมมติฐานรายได้เติบโต 5% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 12% ซึ่งยังต่ำกว่าเป้าหมายปี 2567 ของ BTG ที่ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 5-10% (ราคาปรับขึ้น 1-2% และปริมาณขายเพิ่มขึ้น 4-7% จากการขยายกำลังการผลิต) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 13-15% (เทียบกับ 10% ในปี 2566) จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น และผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่มากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และ ต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และนโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S) |
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BTG_HighConviction240229_T |
