High Conviction: CPALL – กำไร 4Q66 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 74 บาท)

12 Jan 24 9:00 AM

12012024-385a6c29e8-1b88-43a6-8836-b45a9f729ed1-20240912031750

High conviction: CPALL – Top sector growth in 4Q23F

ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวลดลง 9% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา underperform SET อยู่ 6% โดยส่วนหนึ่งสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับกำไรของ CPAXT ที่ฟื้นตัวช้า ด้วยกำไร 4Q66 ของ CPAXT ที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งจากยอดขายที่ดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ปรับตัวดีขึ้น ประกอบกับค่าใช้จ่ายโบนัสที่ลดลงจากฐานสูงของปีก่อน เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 4Q66 ของ CPALL จะอยู่ที่ 4.8 พันลบ. +59% YoY และ +13% QoQ โดยจะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ ปัจจัยบวกนี้รวมกับกำไรที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 17% ในปี 2567 จะช่วยสนับสนุนราคาหุ้น CPALL ในระยะสั้น เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPALL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 74 บาท

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไร 4Q66 จะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ เราคาดว่า CPALL จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 4.8 พันลบ. +54% YoY และ +9% QoQ หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษ 3 ลบ. จากการขายสินทรัพย์ของ CPAXT กำไรปกติ 4Q66 ของ CPALL จะอยู่ที่ 4.8 พันลบ. +59% YoY และ +13% QoQ กำไรที่เติบโตก้าวกระโดด YoY จะได้แรงหนุนจากปัจจัยดังต่อไปนี้ ประการแรก เราคาดว่ายอดขายของธุรกิจ CVS จะเติบโตตามการเติบโตของ SSS (+3.5% YoY) และการขยายสาขา (+147 สาขา สู่ 14,538 สาขา, +5% YoY และ +1% QoQ) พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นที่ CPRAM จากต้นทุนวัตถุดิบ (ราคาสุกรและไก่เนื้อ) ที่ลดลง และมียอดขายสินค้ากลุ่มของใช้ส่วนตัวและสินค้ากลุ่ม ready-to-eat ที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น จากการกลับมาของนักท่องเที่ยวและการตัดสินใจซื้อแบบฉับพลันที่เพิ่มขึ้น ประการที่สอง เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะลดลงจากฐานค่าใช้จ่ายโบนัสที่สูงใน 4Q65 (ค่าใช้จ่ายโบนัสค้างจ่ายต่ำใน 9M65 เทียบกับการจัดสรรค่าใช้จ่ายโบนัสค้างจ่ายได้ดีขึ้นใน 9M66) และค่าไฟฟ้าที่ลดลง ประการที่สาม เราคาดส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก CPAXT โดยประเมินกำไรปกติ 4Q66 จะอยู่ที่ 3.1 พันลบ. +15% YoY และ +81% YoY จากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงหลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ และยอดขายธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C ที่ดีขึ้น

ปัจจัยกระตุ้น#2: กำไรปี 2567 จะเติบโตแข็งแกร่ง และมี upside จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ เราประเมินกำไรปกติปี 2567 ของ CPALL ได้ที่ 2.1 หมื่นลบ. +17% YoY โดยการเติบโต 4% จะเกิดจากการเติบโตของ CPAXT ตามการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงใน 1H67 (หลังจากรีไฟแนนซ์หนี้เสร็จ) และ 13% จะเกิดจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ขยายตัวของธุรกิจ CVS จากนักท่องเที่ยวและกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวม upside ของยอดขายในปี 2567 จากโครงการ digital wallet (การแจกเงิน 10,000 บาท ให้กับคนไทยราว 50 ล้านคน) ที่คาดหวังว่าจะเริ่มโครงการได้ในเดือน พ.ค. 2567 โดยที่ได้มีการส่งร่าง พ.ร.บ.ฯ ให้สำนักงานคณะกรรมการกฤษฎีกาแล้ว จากนั้นจะส่งต่อไปยังรัฐสภาเพื่อพิจารณาอนุมัติ CPALL มีแนวโน้มที่จะเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายหลักในกลุ่มพาณิชย์ เนื่องจากบริษัทมีเครือข่ายร้านค้าครอบคลุมทุกอำเภอในประเทศไทย และเงินจากโครงการนี้จะถูกใช้ในร้านค้าที่ลงทะเบียนในอำเภอที่ผู้ได้รับสิทธิอาศัยอยู่

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวลดลง 9% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา underperform SET อยู่ 6% โดยส่วนหนึ่งสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับกำไรของ CPAXT ที่ฟื้นตัวช้า ด้วยกำไร 4Q66 ของ CPAXT ที่มีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่งจากยอดขายที่ดีขึ้นและดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ปรับตัวดีขึ้น ประกอบกับค่าใช้จ่ายโบนัสที่ลดลงจากฐานสูงของปีก่อน เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 4Q66 ของ CPALL จะอยู่ที่ 4.8 พันลบ. +59% YoY และ +13% QoQ โดยจะเติบโต YoY ดีที่สุดในกลุ่มพาณิชย์ ปัจจัยบวกนี้รวมกับกำไรที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 (+17% YoY) จะช่วยสนับสนุนราคาหุ้น CPALL ในระยะสั้น เราให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ CPALL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.1% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 74 บาท

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CPALL_HighConviction240112_T

CPALL share price has fallen 9% over the past three months, underperforming the SET by 6%, partly pricing in concerns on a slow return of earnings for CPAXT. With solid CPAXT growth in 4Q23F from better sales and lower interest expenses, better CVS sales and margin, together with lower bonus expenses off last year’s high base, we estimate CPALL’s 4Q23F core earnings at Bt4.8bn, +59% YoY and +13% QoQ, topping the sector in growth YoY. It is also poised to report robust growth of 17% in 2024, hoping support price performance in the near term. We rate Outperform with a mid-2024 DCF of Bt74.

Catalyst #1: 4Q23F to top the sector YoY. We expect CPALL to report a 4Q23F net profit of Bt4.8bn, +54% YoY and +9% QoQ. Excluding Bt3mn extra expenses from the sales of CPAXT assets, gives 4Q23F core profit of Bt4.8bn, +59% YoY and +13% QoQ. Several factors underwrite the YoY jump. First, CVS sales will be raised via SSS growth (+3.5% YoY) and store expansion (+147 stores to 14,538 stores, +5% YoY and +1% QoQ), with a wider gross margin at CPRAM from lower raw material costs (swine and broilers) and more sales of high-margin personal care and ready-to-eat items brought by the return of tourists and more impulse buying. Second, we expect lower SG&A/sales from the 4Q22 high base for bonus expenses (low accrued bonus expenses in 9M22 vs better allocation of this in 9M23) and lower electricity costs. Third, we expect better contribution from CPAXT with 4Q23F core profit of Bt3.1bn, +15% YoY and +81% YoY, from lower interest expenses after the completion of debt refinancing and better B2B and B2C sales.

Catalyst #2: Robust 2024F growth, with upside from stimulus. We estimate CPALL 2024F core earnings at Bt21bn, +17% YoY. Of this, 4% will come from CPAXT growth from operational improvement and lower interest expense in 1H24 (post debt refinancing) and 13% from CVS sales and margin expansion supported by more tourists and economic activities. This does not yet include 2024F sales upside from the digital wallet scheme (Bt10,000 cash benefit for an estimated 50mn Thais), hoped to start in May 2024, with the draft bill now at the Council of State, after which it will be forwarded to Parliament for approval. CPALL is positioned to gain the most in its sector, as its stores blanket the country and funds can only be used by recipients in shops registered in the district listed in their house registrations.

Action & recommendation. CPALL share price has fallen 9% over the past three months, underperforming the SET by 6%, partly pricing in market concerns on slow the slow return of earnings at CPAXT. With solid CPAXT earnings growth in 4Q23F from higher sales and lower interest expenses, CVS sales and margin improvement, plus lower bonus expenses off last year’s high base, we estimate CPALL’s 4Q23F earnings at Bt4.8bn, +59% YoY and +13% QoQ, topping the sector’s growth YoY. This, plus robust 2024F growth (+17% YoY), will help support price performance in the near term. We rate Outperform with a mid-2024 DCF TP (WACC at 7.1% and LT growth at 2.5%) of Bt74.

Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate, and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).

Click here to read and/or download file CPALL_HighConviction240112_E 1