High Conviction: KTB – NIM ขยายตัวมากที่สุด, valuation น่าสนใจ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 25 บาท)

เราคาดว่า KTB จะเป็นธนาคารที่มี NIM ขยายตัวมากที่สุดและคุณภาพสินทรัพย์ทรงตัวในปี 2566 สำหรับ 2H66 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้น NIM จะขยายตัวต่อเนื่อง credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว และ opex จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เรายังคงเลือก KTB เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท เนื่องจาก 1) valuation ถูก 2) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ และ 3) NIM จะขยายตัวมากที่สุด

ปัจจัยกระตุ้น

• คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว คุณภาพสินทรัพย์ของ KTB ยังทรงตัวจนถึงปัจจุบันในปีนี้ ดังนั้น KTB จึงคาดว่า credit cost ใน 2H66 จะอยู่ในระดับทรงตัว HoH เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2566 ไว้ที่ 1.25% (+32 bps) เทียบกับ 1.23% ใน 1H66 การเพิ่มขึ้นของ credit cost ในปี 2566 เป็นเพราะ KTB เปลี่ยนมาเน้นปล่อยสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงเพิ่มมากขึ้น KTB มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ เพราะมีเงินให้สินเชื่อภาครัฐที่มีความเสี่ยงต่ำและสินเชื่อส่วนบุคคลที่ปล่อยให้กับข้าราชการและลูกค้าที่มีบัญชีเงินเดือนกับ KTB ในสัดส่วนสูง KTB ตั้งเป้าคง LLR coverage ไว้ที่ระดับสูงกว่า 170% เทียบกับ 171% ณ 2Q66
• NIM ปี 2566 จะขยายตัวมากที่สุด การขึ้นอัตราดอกเบี้ยและการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนสินเชื่อทำให้ KTB เป็นธนาคารที่มี NIM ขยายตัว QoQ มากที่สุดที่ 35 bps ใน 1Q66 และ 24 bps ใน 2Q66 สู่ 3.2% KTB คาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้นอีกใน 3Q66 อันเป็นผลมาจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิ.ย. และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนส.ค. NIM มี upside จากการปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นอีกและการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายขึ้นอีก 25 bps สู่ 2.5% เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 61 bps ในปี 2566 มากที่สุดในกลุ่มธนาคาร
• การเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 2H66 KTB คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อ (ไม่รวมสินเชื่อภาครัฐ) ในปี 2566 จะอยู่ที่ ~3% ซึ่งเป็นตัวเลขขอบล่างของเป้าที่ธนาคารวางไว้ที่ 3-5% ธนาคารคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 2H66 เทียบกับ -0.6% YTD ใน 1H66 เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 2% ในปี 2566 เทียบกับ -1% ในปี 2565

ผลกระทบ สำหรับ 2H66 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้น NIM จะขยายตัวต่อเนื่อง credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัว และ opex จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราคาดว่ากำไร 3Q66 ของ KTB จะเพิ่มขึ้น 22% YoY (NII สูงขึ้น) และ 2% QoQ (NII สูงขึ้น, ECL สูงขึ้น, opex สูงขึ้น) สำหรับปี 2566 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 22% โดยได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่เพิ่มขึ้น 61 bps non-NII ในระดับทรงตัว และ credit cost ที่เพิ่มขึ้น 32 bps

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงเลือก KTB เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 25 บาท (PBV 0.8 เท่า หรือ PE ปี 2567 ที่ 8.2 เท่า) เนื่องจาก 1) valuation ถูก ที่ PBV 0.6 เท่า เทียบกับ ROE 10% และ PE 6.3 เท่า สำหรับปี 2567 2) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารอื่นๆ และ 3) NIM จะขยายตัวมากที่สุด

ความเสี่ยง: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 3) non-NII ได้รับแรงกดดันจากตลาดทุนที่ผันผวนและแนวโน้มที่ ธปท.จะใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น