KTB - ปันผลดี งบดุลแข็งแกร่ง ความเสี่ยงต่ำ

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี ด้วยการสนับสนุนจากอัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง (CAR) ที่แข็งแกร่งที่ 20.5% และ CET1 ที่ 18.5% เราคาดว่า KTB จะคง DPS ปี 2569 ไว้เท่ากับปี 2568 ที่ 2.67 บาท หรือคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 80% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับสูงที่ 8.1% ภายใต้แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่ซบเซา เราคาดว่า KTB จะยังคงจ่ายเงินปันผลพิเศษในปี 2569

 

ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำ มีกันชนสูง และวางแผนจัดตั้ง JVAMC พอร์ตสินเชื่อของ KTB ได้รับผลกระทบโดยตรงจากสงครามตะวันออกกลางค่อนข้างจำกัด ด้วยสัดส่วนสินเชื่อภาครัฐที่ 20% KTB จึงมีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำที่สุดในกลุ่ม KTB ตั้งเป้าที่จะรักษา Credit cost ในปี 2569 ให้อยู่ในกรอบเป้าหมายที่ 0.75-1.15% เพื่อรักษาความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้น เราคงประมาณการ credit cost ปี 2569 ไว้ที่ 1.15% (ขอบบนของเป้าหมายที่ 0.75-1.15%) ค่อนข้างทรงตัวเมื่อเทียบกับตัวเลขใน 1Q69 และปี 2568 KTB มี LLR coverage สูงเป็นอันดับสองของกลุ่มที่ 201% เพื่อเป็นกันชนรองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้น ทั้งนี้ KTB มีแผนจัดตั้ง JVAMC ภายในปี 2569 เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการบริหารจัดการ NPL

 

กำไร FVTPL เพิ่มเติมจาก THAI ใน 3Q69 KTB รับรู้กำไรจากการวัดมูลค่าเงินลงทุนใน THAI ตามราคาตลาด (mark to market) เพียงบางส่วนเฉพาะสัดส่วน 25% ที่พ้นระยะเวลาห้ามขาย (lock-up period) ส่วนที่เหลือจะ mark to market เต็มจำนวนภายใน 3Q69 หลังจากระยะเวลา lock-up สิ้นสุดลงในเดือนส.ค. ทั้งนี้จากราคาปิดของ THAI ที่ 5.95 บาท เราคำนวณว่าจะมีกำไรจากการวัดมูลค่าเงินลงทุนตามราคาตลาดเพิ่มเติมอีก 3.39 พันลบ. ดังนั้นเราจึงคาดว่า non-NII จะเติบโตดีที่ 13% ในปี 2569 จากกำไร FVTPL ที่เพิ่มขึ้น (จาก THAI) รายได้เงินปันผลที่สูงขึ้น และการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่ดีที่ 7%

 

NIM ทำจุดต่ำสุด ใน 2Q69 ต้นทุนทางการเงินน่าจะลดลงหลังจากที่มีการไถ่ถอนหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่นับเป็นกองทุนชั้นที่ 1 มูลค่า US$600 ล้าน ในเดือนมี.ค. เราคาดว่า NIM จะลดลงเล็กน้อยใน 2Q69 จากผลกระทบเต็มไตรมาสของการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และจะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยใน 2H69 เราคาดว่า NIM ปี 2569 จะลดลง 38 bps มาอยู่ที่ 2.44% ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของธนาคารที่ 2.35–2.5%

 

สินเชื่อจะเติบโตเพิ่มขึ้น การเติบโตของสินเชื่อ YTD ที่ 2% มาจากสินเชื่อภาครัฐ สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และสินเชื่อที่อยู่อาศัยเป็นหลัก สำหรับช่วงที่เหลือของปี KTB มีแผนขยายสินเชื่อ SME (ได้รับการสนับสนุนจากมาตรการ SME Boost) และสินเชื่อรายย่อย เพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ไว้ที่ 2% เทียบกับ 0.5% ในปี 2568

 

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะลดลง 4.5% ในปี 2569 จากการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่ลดลง 38 bps credit cost ที่ทรงตัว non-NII ที่เพิ่มขึ้น 13% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เข้มงวดขึ้น ใน 2Q69 เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ (NIM แคบลง กำไร FVTPL และรายได้เงินปันผลลดลง) และ YoY (NII ลดลง)

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB  โดยคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 38 บาท (อิงตามวิธี 2-stage DDM)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

 

Good dividend, strong balance sheet, low risk

 

After the analyst meeting, we keep KTB as our sector pick with an unchanged TP of Bt38. We see catalysts from: 1) an expected good dividend yield of 8.1% for 2026, supported by its strong capital base, 2) lower asset quality risk than peers with high LLR coverage and the upcoming setup of JVAMC, 3) potential additional FVTPL gains from THAI in 3Q26, and 4) NIM bottoming while loan growth is picking up. 

 

Good dividend yield. Backed by a strong capital adequacy ratio of 20.5% with 18.5% CET1, we expect KTB to keep 2026F DPS the same as 2025 at Bt2.67, an 80% payout ratio, giving a high dividend yield of 8.1%. Given the anticipation of sluggish loan growth, we expect it to again make a special dividend in 2026.

 

Low asset quality risk, high cushion with upcoming JVAMC. KTB’s loan portfolio has a limited direct impact from the Middle East war. With 20% of its loans as government loans, KTB has the lowest asset quality risk in the sector. KTB intends to keep 2026 credit cost within the target range of 0.75-1.15% to preserve shareholder value. We maintain our 2026F credit cost at 1.15% (the upper bound of the 0.75-1.15% guidance), fairly stable relative to 1Q26 and 2025. KTB has the second highest LLR coverage in the sector at 201%, providing a cushion for a rise in asset quality risk. KTB plans to set up a joint venture AMC (JVAMC) within 2026 to improve NPL management efficiency.

 

Additional FVTPL gains from THAI in 3Q26. Of its investment in THAI, KTB has marked to market only the 25% portion that has cleared the lock-up period. The remaining portion will be fully marked to market by 3Q26 following the expiration of the lock-up period in August. Based on the last close for THAI at Bt5.95, we calculate an additional mark-to-market gain of Bt3.39bn. We thus expect a good non-NII growth at 13% in 2026 from larger FVTPL gains (from THAI), higher dividend income, and a decent fee income growth at 7%.  

 

NIM bottoming. In 2Q26, its cost of funds is expected to decline following the redemption of US$600mn in Additional Tier 1 (AT1) subordinated bonds in March.  We expect NIM to decline slightly in 2Q26 on the full impact of interest rate cuts and then recover minimally in 2H26. We forecast a narrowing in 2026F NIM of 38 bps to 2.44%, in line with its guidance of 2.35–2.5%.

 

Pickup in loan growth. Its 2% YTD loan growth was driven by government, corporate, and housing loans. For the remainder of the year, it plans to expand SME loans (supported by the SME Boost program) as well as retail loans, to enhance loan yields. We maintain our 2026F loan growth at 2% vs. 0.5% in 2025.

 

2Q26F and 2026F earnings outlook. We expect earnings to fall 4.5% in 2026, with 2% loan growth, a 38 bps narrowing in NIM, stable credit cost, a 13% increase in non-NII and tighter controls over opex. In 2Q26F, we expect earnings to fall QoQ (narrower NIM, lower FVTPL gains and dividend income) and YoY (lower NII).

 

Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. We keep our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt38 (based on 2-stage DDM). 

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and the trade war, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.

 

Download PDF Click >  KTB_HighConviction260430_E.pdf