TRUE รายงานกำไรปกติ 4Q68 ที่ 6.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 70.8% YoY และ 31.5% QoQ สูงกว่า INVX คาด 28% และสูงกว่าตลาดคาด 35% จากการควบคุมต้นทุนได้ดีกว่าคาด ปัจจัยบวกที่สำคัญสำหรับผลประกอบการ 4Q68 คือ การเติบโต YoY และ QoQ ของรายได้จากการให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ซึ่งเคยเป็นปัจจัยกดดันหลักใน 2Q-3Q68 ปัจจัยบวกนี้น่าจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อได้ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 11.4% เป็น 2.35 หมื่นลบ. (+22% YoY) และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TRUE พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF เพิ่มขึ้นจาก 13.5 บาท เป็น 16 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น (WACC 8.5% และอัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 4Q68 สูงกว่าคาดมาก TRUE รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 4.0 พันลบ. จากขาดทุนสุทธิ 7.5 พันลบ. ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 154.5% QoQ โดยบริษัทมีการบันทึกรายการขาดทุนพิเศษ 2.1 พันลบ. ใน 4Q68 แบ่งเป็น (-) การด้อยค่าการลงทุน 2.4 พันลบ., (-) การด้อยค่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงโครงข่าย 1.2 พันลบ., (-) การด้อยค่าค่าความนิยมประจำปี 500 ลบ., (+) การรับรู้สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี 1.8 พันลบ. และ (+) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม 500 ลบ. หากตัดรายการเหล่านี้ออก กำไรปกติจะอยู่ที่ 6.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 70.8% YoY และ 31.5% QoQ สูงกว่า INVX คาด 28% และสูงกว่าตลาดคาด 35% จากต้นทุนที่ต่ำกว่าคาด (ต้นทุนบริการ SG&A และค่าใช้จ่ายอื่น) นอกจากนี้บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผล (DPS) งวดสุดท้ายของปี 2568 ที่ 0.12 บาท (อัตราผลตอบแทน 0.9%) เทียบกับประมาณการของเราที่ 0.07 บาท โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 8 พ.ค. กำไรปกติปี 2568 อยู่ที่ 1.92 หมื่นลบ. จากขาดทุนปกติ 1.1 หมื่นลบ. ในปี 2567
ปัจจัยกระตุ้น #2: ธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่เริ่มฟื้นตัว ตลาดเคยมีความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE หลังจากรายงานจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิติดลบติดต่อกัน 3 ไตรมาส (1Q-3Q68) และรายได้จากการให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ (ไม่รวมรายได้การให้บริการข้ามโครงข่ายภายในประเทศกับ NT) ที่หดตัวลงในช่วง 2 ไตรมาสที่ผ่านมา (2Q-3Q68) อย่างไรก็ตาม ใน 4Q68 TRUE รายงานจำนวนผู้ใช้บริการรายใหม่สุทธิเป็นบวกที่ 578,000 ราย ขณะที่รายได้จากการให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่เติบโต 0.2% YoY และ 1.4% QoQ นอกจากนี้ ARPU เฉลี่ยจากการให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ยังมีโมเมนตัมที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง โดยเติบโต 4.5% YoY และ 1.1% QoQ มาอยู่ที่ 225 บาท การฟื้นตัวของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น
ปัจจัยกระตุ้น #3: ปรับเพิ่มประมาณการ; คาดตลาดจะปรับตาม เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 11.4% เป็น 2.35 หมื่นลบ. เติบโต 22% YoY หลังจากเราปรับสมมติฐานต้นทุนลดลง นอกจากนี้เราคาดว่าจะเห็นนักวิเคราะห์ในตลาดรปรับประมาณการกำไรของ TRUE เพิ่มขึ้นตามมาหลังจากบริษัทประกาศผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้เราใช้สมมติฐานว่ารายได้จากการให้บริการไม่รวม IC เติบโต 2% EBITDA เติบโต 9% และงบลงทุนที่ 2.5 หมื่นลบ. ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของผู้บริหาร
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราเชื่อว่าการเติบโตที่เป็นบวกทั้ง YoY และ QoQ ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ใน 4Q68 น่าจะทำให้นักลงทุนมีความมั่นใจต่อแนวโน้มธุรกิจของ TRUE มากขึ้น ซึ่งน่าจะส่งผลให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นต่อได้ นอกจากนี้ เรายังเห็นโมเมนตัมที่ดีของแนวโน้มอุตสาหกรรม
ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB โครงสร้างทีมผู้บริหารหลังจากเทเลนอร์ขายหุ้นเป็นอีกปัจจัยที่ต้องติดตาม ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลผู้ใช้บริการ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
4Q25: High beat: the world is its oyster
TRUE reported 4Q25 core profit of Bt6.1bn, surging 70.8% YoY and 31.5% QoQ, a large 28% above INVX and 35% above consensus due to better-than-expected cost control. The highlight in 4Q25 was YoY and QoQ growth in core mobile revenue, which was a primary overhang in 2Q-3Q25 and this should spur a further rise in share price. We raise our 2026F core profit by 11.4% to Bt23.5bn (+22% YoY) and maintain OUTPERFORM with a higher end-2026F DCF-based TP of Bt16 from Bt13.5 to reflect the earnings upgrade. (8.5% WACC and 1.5% LTG).
Catalyst #1: High beat in 4Q25. TRUE reported 4Q25 net profit of Bt4bn sharply improved from a Bt7.5bn net loss in 4Q24, and surging 154.5% QoQ. It booked a Bt2.1bn one-time loss, made up of: (-) Bt2.4bn impairment on investment, (-) Bt1.2bn impairment on assets related to network modernization, (-) Bt500mn annual impairment of goodwill, (+) Bt1.8bn adjusted for tax gain and (+) Bt500mn adjusted gain from contribution from associates. Stripping these out shows core profit of Bt6.1bn, up 70.8% YoY and 31.5% QoQ, a large 28% above INVX and 35% above consensus due to lower-than-expected costs (cost of services, SG&A and other expenses). The company announced a final DPS of Bt0.12 (0.9% yield) vs our expected Bt0.07 (XD May 8). It ended 2025 with a core profit of Bt19.2bn, a turnaround from a Bt11bn core loss in 2024.
Catalyst #2: Mobile business turned around. The market has been concerned about TRUE’s mobile business after it reported three quarters of negative net adds (1Q-3Q25) and a contraction in core mobile revenue (excluding NT domestic roaming) for the past two quarters (2Q-3Q25). In 4Q25, it had net adds of 578k while core mobile revenue grew 0.2% YoY and 1.4% QoQ. Blended mobile ARPU also continued to move strongly, growing 4.5% YoY and 1.1% QoQ to Bt225. The mobile business turnaround is a share price catalyst.
Catalyst #3: Raising forecast; expect street to follow. We lowered our cost assumptions, which raised our 2026F core profit forecast by 11.4% to Bt23.5bn, growth of 22% YoY. We expect a flow of earnings upgrades by consensus following these solid results. We assume service revenue ex. IC growth of 2%, EBITDA of 9% and capex of Bt25bn, in line with management guidance.
Action & recommendation. We believe the growth both YoY and QoQ in the mobile business in 4Q25 will encourage investor confidence in its business outlook and this will help push share price to rise further. The industry outlook is also looking good.
Risks and concerns.Weak economic recovery would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Investors should also keep an eye on management structure post Telenor divestment transaction. Key ESG risk is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TRUE_HighConviction260220_E.pdf
