High Conviction

High Conviction: TU – กำไรปกติ 2Q67 สูงกว่าคาด; กำไรจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 18.00 บาท)

8 Aug 24 9:00 AM
TU

TU-HCV 240808

เราคาดว่าราคาหุ้น TU ที่ปรับตัว underperform SET อยู่ 2% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาจะพลิกกลับมาปรับตัวดีขึ้นจาก: 1) กำไรปกติ 2Q67 ที่ออกมาสูงกว่าคาดที่ 1.4 พันลบ. +13% YoY และ +60% QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่แข็งแกร่ง; 2) กำไร 3Q67 ที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่ดีขึ้น; 3) การประกาศเป้าหมายปี 2567 ใหม่ โดยตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายและมาร์จิ้นสูงกว่าตัวเลขที่บริษัททำได้จริงใน 1H67 ซึ่งช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเราใน 2H67; 4) ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากการทำสัญญากู้เงินฉบับใหม่กับ ITC (กำไรของ TU จะมี upside 0.4-1.4% จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง) ซึ่งรอการอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นของ ITC ในวันที่ 30 ก.ย. เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 18 บาท อ้างอิง PE 14 เท่า (-0.5S.D จาก PE เฉลี่ย 10 ปี)

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 2Q67 ออกมาสูงกว่าคาด  กำไรสุทธิ 2Q67 ของ TU ออกมาตามคาดที่ 1.2 พันลบ. +19% YoY และ +6% QoQ หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป พบว่ากำไรปกติ 2Q67 อยู่ที่ 1.4 พันลบ. +13% YoY และ +60% QoQ สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดอยู่ 10-20% จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ดีกว่าคาด กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากยอดขายที่ดีขึ้น (ได้ผลบวกจากการแปลงอัตราแลกเปลี่ยนจากการอ่อนค่าของเงินบาท และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่ดีขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น (ส่วนแบ่งกำไรจาก Avanti ดีขึ้น และไม่มีการบันทึกขาดทุนจาก Red Lobster เหมือนใน 2Q66) ซึ่งมากเกินพอชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายการตลาดและค่าที่ปรึกษาที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากยอดขาย (ทุกธุรกิจ) และอัตรากำไรขั้นต้น (ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง) ที่ดีขึ้น TU ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.31 บาท/หุ้น (XD วันที่ 21 ส.ค.) รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q67 แยกตามกลุ่มธุรกิจอยู่ในหน้า 6 

ปัจจัยกระตุ้น#2: คาดกำไร 3Q67 แข็งแกร่งขึ้น และ TU มีการปรับเป้าหมายปี 2567 เพิ่มขึ้น ราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบค่อยๆ ปรับตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ US$1,333/ตัน ใน 1Q67 เป็น US$1,478/ตัน (+11% QoQ) ใน 2Q67 และ US$1,580/ตัน (+7% QoQ) ใน 3Q67TD จากปัจจัยฤดูกาล (การห้ามจับปลาด้วยเครื่องล่อ (FAD) ในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกใน 3Q67) แต่ยังคงลดลง 20% YoY โดยอยู่ที่ US$1,431/ตัน ใน 7M67 (เทียบกับ US$1,784/ตัน ในปี 2566) สถานการณ์เช่นนี้จะช่วยสนับสนุนธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปของ TU จากราคาผลิตภัณฑ์ OEM ที่ดีขึ้น (สัญญาระยะสั้น) ท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าระดับต่ำ (มีสต๊อกอยู่ในมือราว 5 เดือน) ใน 2H67 เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นและมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น หลักๆ เกิดจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) จากส่วนต่างระหว่างราคากับต้นทุนที่ดีขึ้น และส่วนหนึ่งเกิดจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (เพิ่มขึ้น YoY) จากยอดขายผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่มีมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เรามองภาพใน 2H67 ดีกว่า 1H67 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการที่ TU ปรับเป้าหมายสำหรับปี 2567 เพิ่มขึ้น โดยตั้งเป้ายอดขายเติบโต 4-5% YoY (เทียบกับเป้าเดิมที่ 3-4% YoY; สูงกว่า 2.7% YoY ใน 1H67) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18-18.5% (เทียบกับเป้าเดิมที่ 17-18%; สูงกว่า 17.9% ใน 1H67)

ปัจจัยกระตุ้น#3: ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากการทำสัญญากู้เงินฉบับใหม่กับ ITC  เมื่อวันที่ 7 ส.ค. คณะกรรมการของ TU มีมติอนุมัติการกู้ยืมเงินจาก ITC วงเงินไม่เกิน 1.1 หมื่นลบ. เพื่อใช้ในกิจการทั่วไปและ/หรือเพื่อการชำระคืนเงินกู้ โดยประกอบด้วย: 1) วงเงินกู้ระยะยาวไม่เกิน 6 พันลบ. ระยะเวลาการกู้ 3 ปี อัตราดอกเบี้ย 3.1% ต่อปี; 2) วงเงินกู้หมุนเวียนไม่เกิน 5 พันลบ. ระยะเวลาการกู้ 1 ปี อัตราดอกเบี้ยเท่ากับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ประกาศโดยกนง. +0.1% ต่อปี โดยการกู้ยืมทั้งสองประเภทนี้สามารถต่ออายุได้ รวมอายุทั้งสิ้นไม่เกิน 6 ปี การกู้ยืมเงินดังกล่าวจะเกิดขึ้นหลังจาก ITC ได้รับอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นในวันที่ 30 ก.ย. เหตุผลในการทำธุรกรรมครั้งนี้ คือ เพื่อให้ TU ได้รับประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าสถาบันการเงิน และเพิ่มผลตอบแทนให้กับ ITC จากการบริหารเงินสดส่วนเกิน เราประเมินว่ากำไร (หลังภาษี) ของ TU จะปรับเพิ่มขึ้นได้เฉลี่ย 0.4-1.4% ต่อปี ซึ่งเป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (เริ่มตั้งแต่ 4Q67 ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการของเรา)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยังยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S) 

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TU_HighConviction240808_T

 

TU has underperformed the SET by 2% over the past month but we expect this to reverse on: 1) the 2Q24 core profit beat at Bt1.4bn, +13% YoY and +60% QoQ, on solid gross margin and equity income; 2) better 3Q24F, up QoQ on seasonality and YoY on better ambient and petcare units; 3) announcement of new 2024F targets above actual sales growth and margin in 1H24, supporting 2H24F; 4) a slight positive from a new loan agreement with ITC (+0.4-1.4% upside to TU’s earnings from lower cost of funds), pending ITC’s EGM approval on Sep 30. We stay Outperform with a mid-2025 TP of Bt18 on 14x PE (-0.5S.D. over 10-year PE).


Catalyst#1: 2Q24F core earnings beat estimates. 2Q24 net profit was in line at Bt1.2bn, +19% YoY and +6% QoQ. Excluding a FX loss, its 2Q24 core profit was Bt1.4bn, +13% YoY and +60% QoQ, 10-20% above estimates, backed by a better gross margin and equity income. The YoY rise came from better sales (positive impact on FX translation from a weak THB and better petcare unit), wider gross margin (petcare & frozen units) and higher equity income (better Avanti contribution and no repeat of the loss from Red Lobster booked in 2Q23), that offset higher SG&A/sales from more marketing and advisory expenses. The QoQ rise was due to better sales (all units) and gross margin (ambient & petcare units). It is paying an interim DPS of Bt0.31 (XD Aug 21). Details of 2Q24 sales and gross margin by segment are shown on page 6.


Catalyst#2: Stronger 3Q24F, with its 2024 guidance raised. Spot skipjack tuna price edged up from a 3-year low at US$1,333/ton in 1Q24 to US$1,478/ton (+11% QoQ) in 2Q24 and US$1,580/ton (+7% QoQ) in 3Q24TD on seasonality (FAD ban in the Western Pacific Ocean in 3Q24) but is down 20% YoY to US$1,431/ton in 7M24 (vs US$1,784/ton in 2023). This will support ambient operations in 2H24 via better OEM prices (short-term contracts) amid low tuna raw material costs (5-month inventory). We expect 3Q24F earnings to rise QoQ on seasonality and YoY on better sales and wider margin, primarily from the ambient unit (up YoY and QoQ) from a wider price and cost gap and partly from the petcare unit (up YoY) from a continued rise in high-margin premium product sales. Our expectation that 2H24F will outdo 1H24 is confirmed by TU’s upward revision of its 2024 targets with sales growth of 4-5% YoY (vs +3-4% YoY targeted earlier, above the +2.7% YoY in 1H24) and gross margin of 18-18.5% (vs 17-18% targeted earlier, above 17.9% in 1H24).


Catalyst#3: Slightly positive from new loan agreement with ITC. On Aug 7, TU’s board approved taking out a loan of up to Bt11bn from ITC to use in TU’s operations and/or for debt refinancing. This consists of: 1) a 3-year long-term loan of up to Bt6bn with interest rate of 3.1% p.a., 2) a 1-year revolving loan of up to Bt5bn with interest rate equal to the policy rate as set by the MPC plus 0.1% p.a. Both loans can be renewed, with a total period not exceeding six years. The loan agreements will be completed after ITC obtains approval from EGM on Sep 30. The reason for the loan is to obtain a more favorable cost of funds than offered by financial institutions for TU; for ITC the benefit comes from raising return on excess cash. We estimate the accretion to TU’s earnings (after tax) from lower interest expenses at 0.4-1.4% of its annualized earnings (starting from 4Q24, not yet included in our forecast).


Key risks: inflationary pressure, higher interest rate and THB appreciation. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Click here to read and/or download TU_HighConviction240808_E

 

Most Read
1/5
Related Articles
Most Read
1/5