เราคาดว่าราคาหุ้น TU ที่ปรับตัว underperform SET อยู่ 2% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาจะพลิกกลับมาปรับตัวดีขึ้นจาก: 1) กำไรปกติ 2Q67 ที่ออกมาสูงกว่าคาดที่ 1.4 พันลบ. +13% YoY และ +60% QoQ จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่แข็งแกร่ง; 2) กำไร 3Q67 ที่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่ดีขึ้น; 3) การประกาศเป้าหมายปี 2567 ใหม่ โดยตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายและมาร์จิ้นสูงกว่าตัวเลขที่บริษัททำได้จริงใน 1H67 ซึ่งช่วยสนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเราใน 2H67; 4) ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากการทำสัญญากู้เงินฉบับใหม่กับ ITC (กำไรของ TU จะมี upside 0.4-1.4% จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง) ซึ่งรอการอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นของ ITC ในวันที่ 30 ก.ย. เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 18 บาท อ้างอิง PE 14 เท่า (-0.5S.D จาก PE เฉลี่ย 10 ปี)
ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 2Q67 ออกมาสูงกว่าคาด กำไรสุทธิ 2Q67 ของ TU ออกมาตามคาดที่ 1.2 พันลบ. +19% YoY และ +6% QoQ หากตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป พบว่ากำไรปกติ 2Q67 อยู่ที่ 1.4 พันลบ. +13% YoY และ +60% QoQ สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดอยู่ 10-20% จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ดีกว่าคาด กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากยอดขายที่ดีขึ้น (ได้ผลบวกจากการแปลงอัตราแลกเปลี่ยนจากการอ่อนค่าของเงินบาท และธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงที่ดีขึ้น) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงและธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น (ส่วนแบ่งกำไรจาก Avanti ดีขึ้น และไม่มีการบันทึกขาดทุนจาก Red Lobster เหมือนใน 2Q66) ซึ่งมากเกินพอชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายการตลาดและค่าที่ปรึกษาที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากยอดขาย (ทุกธุรกิจ) และอัตรากำไรขั้นต้น (ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปและธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง) ที่ดีขึ้น TU ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.31 บาท/หุ้น (XD วันที่ 21 ส.ค.) รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q67 แยกตามกลุ่มธุรกิจอยู่ในหน้า 6
ปัจจัยกระตุ้น#2: คาดกำไร 3Q67 แข็งแกร่งขึ้น และ TU มีการปรับเป้าหมายปี 2567 เพิ่มขึ้น ราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบค่อยๆ ปรับตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ US$1,333/ตัน ใน 1Q67 เป็น US$1,478/ตัน (+11% QoQ) ใน 2Q67 และ US$1,580/ตัน (+7% QoQ) ใน 3Q67TD จากปัจจัยฤดูกาล (การห้ามจับปลาด้วยเครื่องล่อ (FAD) ในมหาสมุทรแปซิฟิกตะวันตกใน 3Q67) แต่ยังคงลดลง 20% YoY โดยอยู่ที่ US$1,431/ตัน ใน 7M67 (เทียบกับ US$1,784/ตัน ในปี 2566) สถานการณ์เช่นนี้จะช่วยสนับสนุนธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปของ TU จากราคาผลิตภัณฑ์ OEM ที่ดีขึ้น (สัญญาระยะสั้น) ท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบปลาทูน่าระดับต่ำ (มีสต๊อกอยู่ในมือราว 5 เดือน) ใน 2H67 เราคาดว่ากำไร 3Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นและมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น หลักๆ เกิดจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) จากส่วนต่างระหว่างราคากับต้นทุนที่ดีขึ้น และส่วนหนึ่งเกิดจากธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (เพิ่มขึ้น YoY) จากยอดขายผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่มีมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เรามองภาพใน 2H67 ดีกว่า 1H67 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการที่ TU ปรับเป้าหมายสำหรับปี 2567 เพิ่มขึ้น โดยตั้งเป้ายอดขายเติบโต 4-5% YoY (เทียบกับเป้าเดิมที่ 3-4% YoY; สูงกว่า 2.7% YoY ใน 1H67) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 18-18.5% (เทียบกับเป้าเดิมที่ 17-18%; สูงกว่า 17.9% ใน 1H67)
ปัจจัยกระตุ้น#3: ผลกระทบเชิงบวกเล็กน้อยจากการทำสัญญากู้เงินฉบับใหม่กับ ITC เมื่อวันที่ 7 ส.ค. คณะกรรมการของ TU มีมติอนุมัติการกู้ยืมเงินจาก ITC วงเงินไม่เกิน 1.1 หมื่นลบ. เพื่อใช้ในกิจการทั่วไปและ/หรือเพื่อการชำระคืนเงินกู้ โดยประกอบด้วย: 1) วงเงินกู้ระยะยาวไม่เกิน 6 พันลบ. ระยะเวลาการกู้ 3 ปี อัตราดอกเบี้ย 3.1% ต่อปี; 2) วงเงินกู้หมุนเวียนไม่เกิน 5 พันลบ. ระยะเวลาการกู้ 1 ปี อัตราดอกเบี้ยเท่ากับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ประกาศโดยกนง. +0.1% ต่อปี โดยการกู้ยืมทั้งสองประเภทนี้สามารถต่ออายุได้ รวมอายุทั้งสิ้นไม่เกิน 6 ปี การกู้ยืมเงินดังกล่าวจะเกิดขึ้นหลังจาก ITC ได้รับอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นในวันที่ 30 ก.ย. เหตุผลในการทำธุรกรรมครั้งนี้ คือ เพื่อให้ TU ได้รับประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าสถาบันการเงิน และเพิ่มผลตอบแทนให้กับ ITC จากการบริหารเงินสดส่วนเกิน เราประเมินว่ากำไร (หลังภาษี) ของ TU จะปรับเพิ่มขึ้นได้เฉลี่ย 0.4-1.4% ต่อปี ซึ่งเป็นผลมาจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (เริ่มตั้งแต่ 4Q67 ซึ่งยังไม่รวมอยู่ในประมาณการของเรา)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการแข็งค่าของเงินบาท ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยังยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)
ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก TU_HighConviction240808_T
TU has underperformed the SET by 2% over the past month but we expect this to reverse on: 1) the 2Q24 core profit beat at Bt1.4bn, +13% YoY and +60% QoQ, on solid gross margin and equity income; 2) better 3Q24F, up QoQ on seasonality and YoY on better ambient and petcare units; 3) announcement of new 2024F targets above actual sales growth and margin in 1H24, supporting 2H24F; 4) a slight positive from a new loan agreement with ITC (+0.4-1.4% upside to TU’s earnings from lower cost of funds), pending ITC’s EGM approval on Sep 30. We stay Outperform with a mid-2025 TP of Bt18 on 14x PE (-0.5S.D. over 10-year PE).
|
---|
Click here to read and/or download TU_HighConviction240808_E |