การแพทย์ – ขยายจำนวนเตียงเพื่อผลักดันการเติบโตในระยะยาว; BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราเพราะกำไรแข็งแกร่ง
เราให้น้ำหนักการลงทุน Overweight กลุ่มการแพทย์ โดยการเติบโตในระยะยาวจะได้รับปัจจัยหนุนจากจำนวนเตียงที่เพิ่มขึ้น 22% (จากปี 2566 ถึงปี 2570 เป็นต้นไป) พื้นที่ EEC เป็นพื้นที่เป้าหมายในการขยายจำนวนเตียง โดยที่เรามีมุมมองเชิงบวกต่อความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจและจำนวนเตียงที่ยังมีน้อย BDMS เป็นหุ้นเด่นของเรา จากกำไรที่แข็งแกร่งทั้งในระยะสั้นและระยะยาว และ valuation ไม่แพง
การขยายจำนวนเตียงจะช่วยผลักดันการเติบโตในระยะยาว สำหรับโรงพยาบาลภายใต้การวิเคราะห์ของเรา (BCH BDMS BH CHG และ RJH) จำนวนเตียงจะเพิ่มขึ้นจาก 12,715 เตียงในปี 2566 เป็น 15,553 เตียงในระยะยาว (ปี 2570 เป็นต้นไป) หรือเพิ่มขึ้น 22% โดยจำนวนเตียงที่เพิ่มขึ้นนี้จะมาจากการขยายโรงพยาบาลเดิม การสร้างโรงพยาบาลใหม่ และการเปิดศูนย์เฉพาะทางเพิ่ม เช่น ศูนย์มะเร็ง และศูนย์สุขภาพเชิงป้องกัน พื้นที่ EEC เป็นพื้นที่เป้าหมายในการขยายจำนวนเตียง โดยเรามีมุมมองเชิงบวกต่อความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ที่มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นตามกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และเราไม่คิดว่าจะเกิดการแข่งขันที่รุนแรงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากจำนวนเตียงในพื้นที่ดังกล่าวมีน้อย BH เป็นข้อยกเว้น โดยบริษัทกำลังขยายเครือข่ายโรงพยาบาลออกไปยังจังหวัดภูเก็ต ซึ่งเรามองว่าการแข่งขันจะเป็นความท้าทาย เนื่องจาก BDMS มีสถานะที่แข็งแกร่งในจังหวัดภูเก็ต
บริการ SC: มี overhang ระยะสั้นจากการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ใน 2H67 ใน 2H67 เรามองว่าการดำเนินงานและกำไรของโรงพยาบาลเอกชนที่เข้าร่วมให้บริการประกันสังคม (SC) จะเผชิญ overhang จากโอกาสที่งบประมาณสำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ในปี 2567 อาจจะไม่เพียงพอ โดยโรงพยาบาลบางแห่ง เช่น BCH จะบันทึกรายได้ SC สำหรับค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ในอัตราที่ลดลงตามหลักความระมัดระวังจาก 12,000 บาท/RW เป็น 7,200 บาท/RW ใน 4Q67 และการรับรู้รายได้ที่ลดลงนี้จะกดดันให้รายได้และกำไรปกติลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่ CHG และ RJH ยังไม่มีการปรับเปลี่ยนการรับรู้รายได้ใน 4Q67 เมื่อใช้สมมติฐานว่ามีการบันทึกรายได้ SC ในอัตราที่ลดลงตามที่กล่าวไว้ข้างต้น เราประเมินว่ากำไรของ CHG และ RJH จะมี downside ราว 5-6% เรามองว่าผลกระทบต่อ BDMS จะมีจำกัด เนื่องจากบริการ SC คิดเป็นสัดส่วนเพียง ~2% ของรายได้ ต่ำกว่า RJH ที่คิดเป็น 51% ของรายได้, BCH ที่ 33% และ CHG ที่ 29%
Overweight กลุ่มการแพทย์ โดยมี BDMS เป็นหุ้นเด่น เราประเมินกำไรปกติของกลุ่มการแพทย์จะเติบโตที่ CAGR 7% ในปี 2567-2569 เราชอบ BDMS เนื่องจาก: 1) กำไรระยะสั้นแข็งแกร่ง; เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 2) กำไรระยะยาวแข็งแกร่ง; เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตที่ CAGR 8% ในปี 2567-2569 สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม และ 3) valuation ไม่แพง; ใน 3Q67TD ราคาหุ้น BDMS ปรับตัวขึ้นมา 12% ใกล้เคียงกับการปรับตัวเพิ่มขึ้นของ SET แต่ซื้อขายที่ PE 2567 ระดับ 29 เท่า ใกล้เคียงระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต
ใน 3Q67TD หุ้นโรงพยาบาลที่ให้บริการ SC คือ CHG ปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% BCH ปรับตัวเพิ่มขึ้น 1%, แต่ RJH ปรับตัวลดลง 6% ให้ผลตอบแทนน้อยกว่า SET BDMS และ BH เพราะถูกฉุดรั้งโดย overhang จากบริการ SC เรามองว่าปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจะมาจากข้อสรุปเกี่ยวกับการจ่ายเงินค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ระหว่างโรงพยาบาลเอกชนกับสำนักงานประกันสังคม ซึ่งคาดว่าจะเห็นความชัดเจนใน 4Q67 ในกลุ่มนี้ เราชอบ BCH เนื่องจาก: 1) กำไรมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่าผู้ประกอบการโรงพยาบาลที่ให้บริการ SC รายอื่นๆ โดยที่เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตที่ CAGR 13% ในปี 2567-2569 2) ประมาณการกำไรมี downside น้อยกว่า และ 3) ปัจจุบันหุ้น BCH ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 29 เท่า ใกล้เคียงระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต
ความเสี่ยง คือ เหตุการณ์ที่ไม่คาดคิด เศรษฐกิจโลกชะลอตัวลง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ซึ่งจะส่งผลกระทบทำให้ผู้ป่วยชะลอการเข้าใช้บริการ การดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่การแข่งขันรุนแรง การขาดแคลนบุคลากร และความเสี่ยงด้านกฎหมาย สำหรับกลุ่มการแพทย์ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH BDMS BH CHG และ RJH นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
