เครื่องดื่ม - ต้นทุนที่สูงขึ้นจะกดดันมาร์จิ้นใน 2H69

แรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นมีแนวโน้มกระทบอัตรากำไรขั้นต้นในช่วง 2H69: จากสถานการณ์ความไม่สงบในโลกปัจจุบัน และผลกระทบต่อโครงสร้างราคาและอุปทานของพลังงานและรวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์ที่ราคาปรับตัวสูงขึ้น ทำให้เราคาดว่ากลุ่มเครื่องดื่มจะเป็นกลุ่มหนึ่งที่จะได้รับผลกระทบจากต้นทุนการผลิตรวมที่สูงขึ้นใน 2H69 ซึ่งหากพิจารณาจากโครงสร้างต้นทุนแล้วพบว่าต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์รวมคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 50-60% (OSP ประมาณ 50% และ CBG ประมาณ 60%) ของต้นทุนรวมทั้งหมด โดยต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องปรับตัวสูงขึ้น อาทิ อลูมิเนียม (+18% YTD) และก๊าซธรรมชาติ (+5% YTD) แม้ว่าราคาน้ำมันดิบโลกที่ปรับตัวสูงขึ้นจะได้รับการอุดหนุนบางส่วนจากมาตรการภาครัฐ ซึ่งช่วยบรรเทาแรงกดดันต่ออัตรากำไรในประเทศได้ชั่วคราว แต่ค่าไฟฟ้าซึ่งปัจจุบันยังมีการตรึงราคาไว้ มีโอกาสที่จะปรับเพิ่มขึ้นในช่วง 2H69 ทั้งนี้แม้ OSP และ CBG จะมีการทำสัญญาซื้อวัตถุดิบบางส่วนล่วงหน้าแล้ว แต่หากสถานการณ์ยังไม่คลี่คลายภายใน 2Q69 เราคาดว่าจะกระทบต้นทุนรวมใน 2H69

 

การปรับราคาขายและการส่งต่อต้นทุนทำได้ยาก: ในปี 2568 มูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังยังทรงตัวอยู่ที่ 2.26 หมื่นลบ. จากการบริโภคที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรง OSP ยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำตลาดด้วยส่วนแบ่งการตลาดอันดับ 1 (44.2%) แต่ไม่มีการเติบโตหลังจากมีการปรับราคาสินค้าหลัก M-150 ขึ้นลงในช่วงที่ผ่านมา ขณะที่ CBG มีส่วนแบ่งการตลาดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 28.2% สำหรับปี 2569 เราคาดว่ามูลค่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังจะทรงตัว และการแข่งขันจะยังคงรุนแรงโดยเฉพาะจากคู่แข่งในลำดับที่ 3 ที่เริ่มมีการลดราคาขาย ขณะที่คาดว่าการปรับขึ้นราคาหรือการส่งต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจะไม่เกิดขึ้นในปีนี้ โดย CBG มีสัดส่วนเครื่องดื่มชูกำลัง 10 บาทเป็นส่วนใหญ่ ขณะที่ OSP มีสัดส่วนเครื่องดื่มชูกำลัง 10 บาทที่ 25% และสูงกว่า 10 บาทในส่วนที่เหลือ

 

ตลาดต่างประเทศยังคงมีความเสี่ยง: ทั้ง CBG และ OSP มีรายได้จากตลาดต่างประเทศทั้งจากการส่งออกและการผลิตในพื้นที่ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าสถานการณ์ที่เกิดขึ้นจะส่งผลกระทบต่อส่วนส่งออกทั้งในแง่ต้นทุนขนส่งและปริมาณ ซึ่งจะกระทบประมาณการรายได้ โดยในปีนี้ CBG อยู่ระหว่างการขยายตลาดเข้าสู่อัฟกานิสถานร่วมกับพันธมิตรท้องถิ่น ซึ่งเราคาดว่าจะได้รับผลกระทบเช่นกัน โดย CBG ตั้งเป้ารายได้ต่างประเทศทรงตัว ขณะที่ OSP ตั้งเป้าเติบโตประมาณ 15%

 

การทำ sensitivity analysis หากสถานการณ์ยังไม่กลับสู่ภาวะปกติภายในปลาย 2Q69: เราได้ทำ sensitivity analysis เพื่อดูผลกระทบทั้งในส่วนของยอดขายภายในประเทศและต่างประเทศที่มีโอกาสลดลงจากสถานการณ์ และต้นทุนการผลิตและต้นทุนวัตถุดิบที่มีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น โดยหากต้นทุนและการบริโภคยังไม่กลับสู่ภาวะปกติในช่วงปลาย 2Q69 เราคาดว่า scenario นี้มีโอกาสเกิดขึ้น โดยคาดว่ารายได้รวมของกลุ่มจะอยู่ที่ 4.67 หมื่นลบ. ลดลงจากเดิม 6% และลดลง 2% YoY และด้วยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง เราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.9 พันลบ. ลดลงจากเดิม 11% และลดลง 2% YoY โดยคาดทิศทางผลประกอบการ 1H69 จะอ่อนตัว YoY แต่เติบโตได้ HoH และใน 2H69 จะอ่อนตัว HoH แต่เติบโต YoY

 

ความเสี่ยงที่สำคัญและปัจจัยที่ต้องติดตาม: ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและต้นทุนขาย (อลูมิเนียม, น้ำตาล, ก๊าซธรรมชาติ และค่าไฟฟ้า) รวมถึงการบริโภคในประเทศที่อ่อนแอลง

 

Higher costs to pressure 2H margins

 

2H26 performance is poised to be battered by rising production and raw material costs. With a stagnant domestic energy drink market and intense competition, price hikes are not viable, while export revenue is pressured. Our 2026F sensitivity analysis shows that if conditions do not normalize, group net profit could fall 11% to Bt5.9bn. While share prices for CBG and OSP have partially priced in these negatives and 2Q26 may benefit from the heat of summer, cost management and competition overhang. We stay Neutral on the sector, as well as on CBG and OSP.

 

Higher raw material cost to hit gross margin 2H26. The war in the Middle East and its impact on energy price and supply in tandem with a rise in commodities prices - aluminum is up 18% YTD and natural gas is up 5% YTD - will raise total beverage production costs in 2H26. Based on company cost structure, the cost of raw materials and packaging combined accounts for ~50-60% of total costs (~50% for OSP and ~60% for CBG). While rising global oil prices are to some extent buffered by government support, giving some temporary relief to domestic margin, electricity costs—though currently frozen—have the potential to increase in 2H26. Although both OSP and CBG have done some forward purchasing, if the situation does not resolve by 2Q26, we expect total costs to go up in 2H26.

 

Difficult to raise price and pass through costs. In 2025, the energy drink market value was flat at Bt22.6bn due to weak consumption and intense competition. OSP maintained its #1 share (44.2%) but saw no growth after adjusting prices for its flagship M-150. Meanwhile, CBG reached a record 28.2% share. In 2026, we expect market value to stay stagnant with fierce competition from the third-ranked player, which has begun cutting prices at the same time that raising prices to even offset higher costs does not appear viable. CBG’s portfolio contains mostly Bt10 products, while OSP has 25% exposure to the Bt10 segment with the remainder priced higher.

 

International markets remain at risk. Both CBG and OSP generate revenue from international markets through both exports and local production. However, we expect current conditions to erode the export segment in terms of both logistics cost and volume, which will affect revenue estimates. This year, CBG is in the process of expanding its market into Afghanistan with a local partner, which we expect will also be affected. CBG targets flat international revenue, while OSP targets growth of ~15%.

 

Sensitivity analysis if conditions do not normalize by late 2Q26. We have conducted a sensitivity analysis to assess the impact of declining domestic and overseas sales alongside rising production and raw material costs. If costs and consumption do not normalize by late 2Q26, this scenario is likely to materialize. We forecast total revenue will go down to Bt46.7bn, a 6% downward revision and a 2% YoY decline. Due to rising costs and shrinking gross margins, net profit is projected at Bt5.9bn, down 11% from our current forecast and 2% lower than 2025. 1H26F earnings will soften YoY but grow HoH, while 2H26F will weaken HoH but grow YoY.

 

Key risks and factors to monitor. Swings in raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) and weaker domestic consumption.

 

Download PDF Click > BEVERAGE260324_E.pdf