วัสดุก่อสร้าง – การขึ้นราคาปูนซีเมนต์จะช่วยหนุนให้กำไรปรับเพิ่มขึ้น

 

ราคาปูนซีเมนต์ปรับขึ้นในเดือนมี.ค. 2568 ราคาปูนซีเมนต์ถุงขายส่งในประเทศ (25-28% ของปริมาณปูนซีเมนต์ผสมทั้งหมด) เริ่มปรับขึ้นประมาณ 400 บาท/ตัน (+20%) ตั้งแต่ต้นเดือนมี.ค. 2568 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาปูนซีเมนต์โดยรวมจะปรับขึ้นเพียง 100-150 บาท/ตัน เนื่องจากคาดว่าราคาปูนซีเมนต์แบบเทกอง (70-75% ของปริมาณการขายปูนซีเมนต์ในประเทศทั้งหมด) จะยังคงที่หรือปรับขึ้นเพียงเล็กน้อย เนื่องจากหนึ่งในสามของปูนซีเมนต์ที่ขายในประเทศทั้งหมดนำไปใช้ในโครงการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานซึ่งมีการกำหนดราคาปูนซีเมนต์ไว้ในอัตราคงที่เป็นเวลาอย่างน้อย 6 เดือน นอกจากนี้จะต้องใช้สต๊อกที่มีอยู่จนหมด (น่าจะใช้เวลาราว 3-6 เดือน) ก่อนที่จะต้องซื้อในราคาที่สูงขึ้น ผู้ผลิตปูนซีเมนต์จะติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิดว่าตลาดจะสามารถรับปูนซีเมนต์ที่มีราคาสูงขึ้นในช่วงที่ปริมาณความต้องการในภาคที่อยู่อาศัยต่ำได้หรือไม่ โดยเฉพาะในเดือนเม.ย. ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นเดือนที่ความต้องการปูนซีเมนต์ค่อนข้างต่ำ

 

การปรับขึ้นราคาเป็นบวกต่อผู้ผลิตปูนซีเมนต์ แม้ราคาปูนซีเมนต์โดยรวมปรับขึ้นมาแล้ว 100-150 บาท/ตัน ในเดือนมี.ค. 2568 แต่เราคาดว่าราคาปูนซีเมนต์โดยรวมจะปรับขึ้นเพียง 50 บาท/ตัน ในปี 2568 ทั้งนี้เป็นเพราะความต้องการปูนซีเมนต์ในภาคที่อยู่อาศัย (50% ของความต้องการปูนซีเมนต์ทั้งหมด) ยังอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ผู้ผลิตปูนซีเมนต์ไม่สามารถคงราคาขายในระดับสูงเอาไว้ได้ในช่วงที่ความต้องการปูนซีเมนต์ต่ำ ยกเว้นแค่ปี 2565 ที่ราคาปูนซีเมนต์เพิ่มขึ้นแม้ความต้องการปูนซีเมนต์อยู่ในระดับต่ำ เพราะมีแรงกดดันจากต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้น

 

คาดความต้องการปูนซีเมนต์ฟื้นตัวในปี 2568 เราคาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศจะเพิ่มขึ้น 2% ในปี 2568 แม้ความต้องการปูนซีเมนต์ปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% YoY ในเดือนม.ค. 2568 (อ้างอิงข้อมูลจาก สศอ.) ซึ่งเป็นผลมาจากฐานต่ำจากการเบิกจ่ายงบประมาณรัฐบาลที่ล่าช้าในเดือนม.ค.-เม.ย. 2567

 

ราคาเป้าหมายและคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 สำหรับ SCCC เพิ่มขึ้น 11% และ SCC เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานราคาปูนซีเมนต์โดยรวมเพิ่มขึ้น 50 บาท/ตัน ในปี 2568 เราปรับคำแนะนำสำหรับ SCCC ขึ้นสู่ OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) และเลือกเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มวัสดุก่อสร้าง โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ใหม่เป็น 193 บาท/หุ้น (จาก 158 บาท) อ้างอิง PE 16 เท่า หรือ -0.5S.D. ของ PE เฉลี่ย 10 ปี เนื่องจาก SCCC มีธุรกิจซีเมนต์เป็นธุรกิจหลักเพียงอย่างเดียว และมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรเติบโตในระดับที่น่าสนใจที่สุด ให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูง และ valuation น่าสนใจ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2568 ใหม่เป็น 192 บาท (จาก 180 บาท) ทั้งนี้แม้ว่า SCC จะได้ประโยชน์จากการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์ แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะยังคงได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ระดับต่ำและต้นทุนคงที่ที่สูงของโครงการ LSP

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อัตราดอกเบี้ยสูง ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น และปัญหาทางภูมิรัฐศาสตร์ รวมถึงอุปทานส่วนเกินในธุรกิจปูนซีเมนต์และเคมีภัณฑ์ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง

 

Cement producers raised their bag cement prices (<30% of total local mixed cement volume) by 20% in March, estimated to add Bt100-150/ton to overall cement price, brightening our view on the sector. SCCC is our sector pick, as it is a pure cement play. We have raised our 2025 core earnings forecast for SCCC by 11% and SCC by 7% to reflect a higher cement price assumption. We also upgrade our rating on SCCC to Outperform with a new TP of Bt193 (from Bt158) on -0.5SD of its 10-year historical PE mean. We stay Neutral on SCC with a new TP of Bt192 (from Bt180) as we expect core earnings to remain pressured by weak chemical spreads and high fixed costs for the LSP project.

 

Cement prices to increase in March. Domestic wholesale bag cement prices (25-28% of total mixed cement volume) moved up ~Bt400/ton (+20%) beginning early March. However, we expect overall cement price to increase by only Bt100-150/ton, as bulk cement prices (70-75% of total domestic cement sales volume) are expected to remain flat or go up only slightly because one-third of total domestic cement sales are for infrastructure projects, where prices are fixed for at least the next six months. Additionally, existing inventories will need to be used up – probably in 3-6 months - before buyers pay the higher prices. Cement producers are closely monitoring the ability of the market to absorb higher cement prices in a period of weak residential demand, particularly in April, when demand is traditionally low.

 

Good news for cement producers. Although overall cement price was raised Bt100-150/ton in March, we expect overall cement price to rise by only Bt50/ton in 2025 due to persistently weak residential cement demand (50% of total cement demand). However, we note that over the past 10 years, cement producers have been unable to sustain high selling prices when cement demand is weak. The only exception was in 2022, when cement prices rose despite weak demand due to pressure from rising coal costs.

 

Cement demand expected to recover in 2025. We expect domestic cement demand to increase by 2% in 2025 despite the 8% YoY growth in January (according to OIE data), as that was off a low base stemming from delayed government disbursement in January-April 2024.

 

Target price and recommendation. We have raised our 2025 core earnings forecast for SCCC by 11% and SCC by 7% to reflect a higher 2025 cement price assumption of Bt50/ton. We are upgrading SCCC to our sector top pick, raising rating to Outperform (from Neutral) with a new 2025 TP of Bt193 (from Bt158) based on 16x PE or -0.5 S.D. of 10-year PE mean as SCCC is a pure cement play and offers the most attractive earnings growth, high dividend yield and attractive valuation. We maintain a Neutral rating on SCC with a new target price of Bt192 (from Bt180). Despite the benefit from the cement price increase, we expect core earnings to remain pressured by weak chemical spreads and the high fixed costs for the LSP project.

 

Key risks: Changes in purchasing power, high interest rate, higher energy costs and geopolitical issues as well as oversupply in the cement and chemical businesses. Key ESG risks are energy management and high greenhouse gas emissions.

 

Download PDF Click >  CONMAT250320_E.pdf