ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ - AI ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนแนวโน้มกำไร

กระแสความตื่นตัวด้าน AI  ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ การใช้จ่ายด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ทั่วโลก รวมถึงแอปพลิเคชันที่ใช้ AI โครงสร้างพื้นฐาน และบริการด้านไอทีและธุรกิจที่เกี่ยวข้อง จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 2 เท่าภายในปี 2571 โดยคาดว่าจะสูงถึง US$632 พันล้าน ตามการคาดการณ์จาก Worldwide AI and Generative AI Spending Guide ของ International Data Corporation (IDC) การนำ AI มาใช้อย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง GenAI ในผลิตภัณฑ์ที่หลากหลาย จะทำให้กลุ่มผลิตภัณฑ์นี้มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 29.0% ในช่วงเวลาที่คาดการณ์ในปี 2567-2571

 

คาดกำไรปกติของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปี 2569-2570 เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ (DELTA HANA และ KCE) จะเติบโต 17.4% มาอยู่ที่ 3.03 หมื่นลบ. ในปี 2569 และ 22.7% มาอยู่ที่ 3.72 หมื่นลบ. ในปี 2570 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะจาก DELTA ซึ่งอยู่ในห่วงโซ่คุณค่าของ AI data center เราคาดว่ากำไรปกติของ DELTA จะเติบโต 18.9% ในปี 2569 และ 24.3% ในปี 2570 เมื่อพิจารณาจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แข็งแกร่ง ซึ่งรวมถึง Chip-on-Grid และโครงสร้างพื้นฐาน AI data center ขณะที่คาดว่ากำไรปกติของ HANA จะอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2569-2570 เนื่องจากความต้องการอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค (consumer electronics) อาจลดลง และต้นทุนวัตถุดิบบางอย่างสูง เช่น ทองคำ (ใช้ในธุรกิจ IC) สำหรับ KCE เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับะทรงตัวในปี 2569-2570 จากแนวโน้มอุปสงค์ที่อ่อนแอ และต้นทุนวัตถุดิบหลักอย่างทองแดงที่สูงขึ้น

 

กำไรปกติ 3Q68 จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY นำโดย DELTA เราคาดว่ากำไรปกติของกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์จะเพิ่มขึ้น 23% YoY และ 8.5% QoQ เป็น 6.9 พันลบ. ใน 3Q68 นำโดย DELTA ที่รายงานกำไรปกติ 6.4 พันลบ. เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ซึ่งเพิ่มขึ้น 6.7% YoY และ 25.3% QoQ โดยได้แรงหนุนจากความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่แข็งแกร่ง แต่ถูกหักล้างไปบางส่วนโดยกลุ่มผลิตภัณฑ์ Mobility (EV) ที่อ่อนแอลงเพราะได้รับผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ทำให้ความต้องการ EV โดยรวมในสหรัฐฯ มีจำกัด และการแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับ US$ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ HANA จะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานที่ต่ำ แต่จะลดลง 18.7% QoQ จากผลกระทบของเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับ US$ สำหรับ KCE เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง 27.4%YoY จากความต้องการ PCB โดยรวมที่อ่อนแอลง ซึ่งส่งผลทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงและราคาขายเฉลี่ย (ASP) ลดลง กำไรปกติของ KCE ที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็นผลมาจากการรับรู้รายได้จาก backlog order และการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น

 

ผลกระทบเชิงลบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ มีจำกัดในระยะสั้น แต่ยังคงเป็นปัจจัยกดดันในระยะยาว กลยุทธ์ของบริษัทในกลุ่มชิ้นส่วนอิเล็กทรนิกส์ในการผลักภาระต้นทุนภาษีนำเข้าที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้าในสหรัฐฯ น่าจะช่วยจำกัดผลกระทบต่อกำไรในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะเห็นความต้องการผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ทั่วไป (ยกเว้นผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI) ลดลงในระยะกลางจากราคาผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์สำเร็จรูปในสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น หลักฐานบางส่วน คือ การล้มละลายของ First Brands และ Tricolor Holdings ซึ่งเผชิญกับปัญหาการปล่อยสินเชื่อให้กับภาคธุรกิจมากเกินไป นอกจากนี้ ความกังวลของตลาดล่าสุดเกี่ยวกับการจำกัดการส่งออกแร่หายากจากจีน อาจส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานของ EV โดยเฉพาะนีโอดิเมียม และ ดิสโพรเซียม ซึ่งใช้ในการสร้างแม่เหล็กถาวรกำลังสูงในมอเตอร์ของ EV รวมถึง แคโทด/แอโนด ซึ่งเป็นส่วนประกอบหลักในแบตเตอรี่ที่ใช้เทคโนโลยีขั้นสูง

 

Valuation และคำแนะนำ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ของ DELTA เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนแนวโน้มความต้องการผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่ดีกว่าคาด แต่ DELTA ยังคงซื้อขายที่ valuation สูง ที่ PE ปี 2569 ที่ 90 เท่า หรือเกือบ +2SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี เราปรับคำแนะนำสำหรับ DELTA ขึ้นเป็น NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่กลางปี 2569 เป็น 235 บาท (จาก 107 บาท) สำหรับ HANA และ KCE เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2569 ลดลง เพื่อสะท้อนผลกระทบเชิงลบจากการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับ US$ และคาดว่าความต้องการผลิตภัณฑ์จะลดลงบ้างจากผลกระทบของภาษีนำเข้าสหรัฐฯ รวมถึงต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ HANA โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 22.3 บาท (จาก 23 บาท) อิงกับ -0.5 SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KCE โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ใหม่เป็น 25.4 บาท (จาก 30 บาท) อิงกับ  PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 28 เท่า

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อของลูกค้า สถานการณ์ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ สงครามเทคโนโลยีระหว่างสหรัฐฯ กับจีนกลับมาปะทุอีกครั้ง และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์ (S)

 

 

AI to drive earnings

 

We expect the sector’s core earnings growth to remain solid in 2026-2027, driven by strong AI-related product demand, especially from DELTA, but this is mostly priced into share prices. We do expect the US tariffs to lower overall electronic demand (except for AI-related products) in the medium term and thus brought down our 2025-26 core earnings forecasts for HANA and KCE; we did, however, raise DELTA’s in view of the solid AI-related product demand. We upgrade DELTA to Neutral (strong core earnings outlook but trading at a high valuation) and maintain Neutral on HANA and KCE.

 

AI boom underwriting sector growth. Worldwide spending on AI, including AI-enabled applications, infrastructure and related IT and business services, will more than double by 2028 when it is expected to reach US$632bn, according to a forecast from the International Data Corporation (IDC) Worldwide AI and Generative AI Spending Guide. The rapid incorporation of AI, and Generative AI (GenAI) in particular, into a wide range of products will back a CAGR of 29.0% over 2024–2028.

 

Solid core earnings growth in 2026-2027. We expect earnings for the covered stocks in the sector (DELTA, HANA, and KCE) to grow 17.4% to Bt30.3bn in 2026 and 22.7% to Bt37.2bn in 2027, driven by solid AI-related demand, especially from DELTA, which is in the AI data center value chain. We expect DELTA’s core earnings to grow 18.9% in 2026 and 24.3% in 2027, backed by AI-related demand, including chip-on-grid and AI data center infrastructure; HANA’s core earnings are expected to be flat in 2026-27 from potentially lower demand for consumer electronics and high raw material cost (such as for gold, which is used in ICs). For KCE, we expect core earnings to be flat in 2026-27 on a weak demand outlook and higher copper cost, a key raw material.

 

3Q25 core earnings up both QoQ & YoY led by DELTA. We expect sector core earnings to grow 23% YoY and 8.5% QoQ to Bt6.9bn in 3Q25 led by DELTA, which reported core earnings of Bt6.4bn on Friday, up 6.7% YoY and 25.3% QoQ, backed by strong AI-related product demand but which was partially offset by weaker mobility (EV) product demand in response to the US import tariffs that curbed overall EV demand in the US plus the baht appreciation against the US$. We expect HANA’s 3Q25 core profit to improve YoY off a low base, but core earnings to fall 18.7% QoQ on the impact of baht appreciation against the US$. For KCE, we expect core profit to plunge 27.4% YoY on weaker overall PCB demand, which led to a lower utilization rate and lower ASP. The QoQ growth in KCE’s core profit was due to recognition of backlogged orders and greater cost control.

 

Limited damage from US tariffs in the short-term, but overhangs long-term. The sector’s attempt to pass added tariff costs on to their US customers should limit the damage to earnings in the short-term. However, we expect to see the lower demand for general electronics (except for AI-related products) in the medium term as retail prices rise for electronic products in the US. Some evidence is seen in the bankruptcies of First Brands and Tricolor Holdings, which faced excess corporate lending. Recent market concern centers on China’s restrictions on exports of rare earth, which could derail the EV supply chain, especially neodymium and dysprosium, which are used for magnets in EV motors, as well as cathodes/anodes, the main components in advanced batteries.

 

Valuation & recommendation. We revised up DELTA’s 2025-2026F core earnings to reflect a better-than-expected AI-related demand outlook, but DELTA is still trading at a high valuation of 90x 2026 PE, nearly +2SD of its 5-year mean. We upgrade our recommendation to Neutral with a new mid-2026 TP of Bt235 (from Bt107). For HANA and KCE, we revise down our 2025-2026F core earnings forecasts to reflect the negative impact from baht appreciation against the US$ and expect some dimming in demand because of the US tariffs and higher raw material costs. We maintain our Neutral rating on HANA with a new mid-2026 TP of Bt22.3 (from Bt23) based on -0.5 SD of its 5-year historical PE mean. We maintain a Neutral rating on KCE with a new 2026 TP of Bt25.4 (from Bt30) based on its 5-year PE mean of 28x.

 

Key risks are changes in customer purchasing power, prolonged geopolitical unrest, resumption of the US-China tech war and exchange rate volatility. Key ESG risks are labor management and suppliers (S).

 

Download EN version click >> ETRON251027_E.pdf