อาหาร - คาดมาร์จิ้นปี 2568 กว้างขึ้นหนุนโดยต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง

เราประเมินว่าผลกระทบต่อกำไรของกลุ่มอาหารไม่มีนัยสำคัญ เนื่องจาก upside จากการลดอัตราดอกเบี้ยจะช่วยชดเชย downside จากการปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำ การแข็งค่าของเงินบาท/ดอลลาร์สหรัฐ และการนำ global minimum tax มาใช้  หุ้นเด่นของเรา คือ BTG

 

ต้นทุนอาหารสัตว์มีแนวโน้มปรับตัวลดลง ใน 4Q67 ราคา spot ข้าวโพดลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY, -17% QoQ) และราคากากถั่วเหลืองนำเข้าและรำข้าวสาลีลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปี และ 4 ปีที่ 19 บาท/กก. (-16% YoY, -8% QoQ) และ 7 บาท/กก. (-31% YoY, -18% QoQ) จากสภาวะการเพาะปลูกที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ในปี 2568 เราคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จริงของกลุ่มอาหารจะยังคงอยู่ในระดับต่ำโดยเฉพาะใน 1H68 โดยได้รับการสนับสนุนจากการเก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ตามปกติที่ 3-4 เดือนของผู้ประกอบการสัตว์บกไทยและสภาวะการเพาะปลูกที่เอื้ออำนวยในระยะสั้น ในขณะเดียวกัน สภาวะการเพาะปลูกทั่วโลกในระยะถัดไป (จะส่งผลต่อแนวโน้มต้นทุนอาหารสัตว์ใน 2H68) จะเป็นสิ่งสำคัญที่ต้องติดตามต่อไป

 

ราคาสัตว์บกในประเทศจะอยู่ในระดับทรงตัว/ปรับขึ้นเล็กน้อย ใน 4Q67 ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 72 บาท/กก. (+10% YoY, +1% QoQ) และ 38 บาท/กก. (+1% YoY, -11% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 60-65 บาท/กก. และ 37-38 บาท/กก. ในปี 2568 เราคาดว่าราคาสุกรจะปรับขึ้นเล็กน้อย YoY หลักๆ เกิดจากฐานต่ำใน 1H67 และราคาไก่เนื้อจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY โดยราคาสัตว์บกจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลจากอุปสงค์ที่ดีขึ้นก่อนและ/หรือในช่วงตรุษจีน (29 ม.ค.) upside ของราคาจะถูกจำกัดโดยต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง แต่ downside ก็จะถูกจำกัดโดยการปรับอุปทานสุกรที่ดีขึ้นจากเนื้อสุกรลักลอบนำเข้าที่น้อยลงและการลดอุปทานตามนโยบายภาครัฐ ความต้องการส่งออกไก่เนื้อที่แข็งแกร่ง และราคาสุกรในประเทศ (สินค้าทดแทน) ที่ดีขึ้น ด้วยราคาที่ทรงตัว/ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง มาร์จิ้นของธุรกิจสัตว์บกจะกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2568

 

ราคาสุกรต่างประเทศจะอยู่ในระดับทรงตัว/ลดลงเล็กน้อย ใน 4Q67 ราคาสุกรในเวียดนามและจีนอยู่ที่ VND61,237/กก. (+30% YoY, ทรงตัว QoQ) และ CNY17/กก. (+11% YoY, -14% QoQ) สูงกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ VND42,000-43,000/กก. และ CNY14-15/กก. ในปี 2568 เราคาดว่าราคาสุกรในเวียดนามจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY โดยอุปทานที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดยการบริโภคที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่เรามีมุมมองระมัดระวังต่อราคาสุกรในจีนจากอุปสงค์ที่เปราะบาง โดยคาดว่าราคาจะลดลงเล็กน้อย YoY ดังเห็นได้จากราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ลดลงในระยะ 12 เดือนข้างหน้า การกลับมาระบาดอีกครั้งของโรค ASF จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อราคาผลิตภัณฑ์ในทั้งสองประเทศ

 

แนวโน้มกำไรปี 2568 และ valuation กำไรปกติของกลุ่มอาหารมีแนวโน้มที่จะเติบโต 15% YoY ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากมาร์จิ้นที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง (ต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ในระดับทรงตัว/ดีขึ้น) นำโดยธุรกิจสุกรในประเทศไทย (ฐานต่ำใน 1H67) ตามมาด้วยธุรกิจสัตว์บกในประเทศไทย และธุรกิจสุกรต่างประเทศ ในด้าน valuation แม้ว่าตัวชี้วัดหลักจะบ่งชี้ว่ามาร์จิ้นของกลุ่มอาหารจะยังคงแข็งแกร่งในระยะสั้น แต่ตลาดกลับมีท่าทีระมัดระวังมากขึ้นต่อ valuation ของกลุ่มอาหาร หลังจากผ่านช่วงฟื้นตัวในระยะแรกที่ราคาผลิตภัณฑ์ฟื้นตัวจากฐานต่ำในปี 2567 และต้นทุนอาหารสัตว์ลดลงในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ทั้งนี้เพื่อสะท้อนมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น เราจึงเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่า โดยปรับ PE เป้าหมายลดลง ส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายของหุ้นกลุ่มอาหารปรับลดลงเฉลี่ย 8% ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำไว้ไม่เปลี่ยนแปลง

 

หุ้นเด่น BTG เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากบริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรปกติเติบโตดีที่สุดใน 4Q67 (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) และกำไรปกติปี 2568 จะเติบโตดีที่สุดในกลุ่มอาหารจากธุรกิจสุกรในประเทศไทยที่ฟื้นตัวดีขึ้น (จากฐานต่ำใน 1H67) และการซื้อกิจการผู้ประกอบธุรกิจไข่ในสิงคโปร์เสร็จภายใน 1Q68

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ: ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย

 

 

Food - Margin to widen in 2025 on lower feed costs

 

After turning the corner in 2024, we expect further growth in earnings in 2025, backed by a steady widening in margin as feed costs come down (4Q24 feed costs were at a 3-year low), at least in 1H25F, from good growing conditions, slightly better local swine price from better supply management, relatively stable local broiler price and swine price in Vietnam from more balanced supply and demand, and slightly lower swine price in China on fragile demand. The upside brought by interest rate cuts will be largely offset by downside from the rise in minimum wage, THB/US$ appreciation and the start of the global minimum tax. Our pick is BTG. 

 

Feed costs trending down. In 4Q24, spot corn price fell to a 3-year low of Bt10/kg (-4% YoY, -17% QoQ), and imported soybean meal and wheat bran prices fell to 3- and 4-year low at Bt19/kg (-16% YoY, -8% QoQ) and Bt7/kg (-31% YoY, -18% QoQ) from more favorable crop conditions. In 2025F, we expect actual sector feed costs to continue to stay low, particularly in 1H25F, as Thai livestock operators keep the usual 3-4 months of feed inventory plus near-term favorable crop conditions. The weather for the next crops globally, which will determine feed cost in 2H25F, needs to be monitored.

 

Local livestock prices to be stable/edge up. In 4Q24, local swine and broiler prices were Bt72/kg (+10% YoY, +1% QoQ) and Bt38/kg (+1% YoY, -11% QoQ), above breakeven at the gross profit level for big players of Bt60-65/kg and Bt37-38/kg. In 2025, we expect swine price to edge up YoY off 1H24’s low base and broiler price to be relatively stable YoY, with a seasonal livestock price increase on better demand ahead of and/or during Chinese New Year (January 29). Price upside will be capped by lower feed costs, but downside will be protected by better swine supply with less smuggled pork and a supply reduction arranged by government policies plus robust broiler export demand and better local swine price (substitute for chicken). With a stable/better price amid lower feed costs, livestock margin will continue to widen in 2025F.

 

Overseas swine prices to be stable/edge down. In 4Q24, swine prices in Vietnam and China were VND61,237/kg (+30% YoY, flat QoQ) and CNY17/kg (+11% YoY, -14% QoQ), above breakeven at the gross profit level for big players at VND42,000-43,000/kg and CNY14-15/kg. In 2025, we expect swine price in Vietnam to be relatively stable YoY, with higher supply balancing better consumption; we have a cautious view on swine price in China, where demand is fragile, and expect price to edge down YoY, as indicated by lower futures prices over the next 12 months. The reemergence of ASF must be monitored, as this will affect product prices in both countries. 

 

2025F earnings & valuation. Sector core earnings growth is expected at 15% in 2025, backed by continued margin improvement (low feed costs amid stable/better product prices) led by the swine unit in Thailand (low base in 1H24) followed by the livestock unit in Thailand and the overseas swine unit. Valuation-wise, though leading indicators suggest a healthy sector margin in the near term, the market has become more cautious on sector valuation after passing the early recovery phase where product prices revived off a low base in 2024 and feed costs have fallen over the past few years. To be more conservative, we change our valuation methodology, de-rating target multiples, which lowers sector target prices by 8% on average. Our ratings are unchanged.

 

Top pick. BTG is our pick, poised to report the best growth in 4Q24F (up YoY and QoQ), with the sector’s best growth in 2025F from a revived swine unit in Thailand (off the low 1H24 base) and the completion of the acquisition of egg operator in Singapore in 1Q25.

 

Key risks: Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs and a strong THB. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

 

Download EN version click >> FOOD250106_E.pdf