อาหาร - ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังคงบริหารจัดการได้ถึงปัจจุบัน

ผลกระทบทางตรงจากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านมีจำกัด บริษัทอาหารของไทยมีสัดส่วนการค้าโดยตรงกับภูมิภาคตะวันออกกลางน้อยมาก โดยการส่งออกไปยังภูมิภาคดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วนเพียง 3% ของรายได้รวมสำหรับ TU, <1% สำหรับ ITC และ <0.1% สำหรับ CPF และ BTG ขณะที่ GFPT ไม่มีการส่งออกไปยังตะวันออกกลาง จากการหารือกับบริษัทต่างๆ พบว่าค่าระวางเรือคอนเทนเนอร์ปรับตัวเพิ่มขึ้น 10–20% MoM โดยเส้นทางไปยุโรปปรับเพิ่มขึ้นมากกว่าเส้นทางภายในเอเชีย ซึ่งหลักๆ สะท้อนถึงราคาน้ำมันที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี ระยะเวลาการขนส่งในเส้นทางส่วนใหญ่ยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญโดยเรือขนส่งไปยังเส้นทางยุโรปยังคงเดินทางผ่านทะเลแดงและคลองสุเอซได้ตามปกติ เมื่อพิจารณาจากสัดส่วนรายได้ที่ต่ำและต้นทุนโลจิสติกส์ที่บริหารจัดการได้ เราจึงคาดว่าผลกระทบต่อบริษัทอาหารภายใต้การวิเคราะห์ของเราจะมีเพียงเล็กน้อย ทั้งนี้ เงื่อนไขการค้าของแต่ละบริษัทแตกต่างกัน โดย TU มีเงื่อนไขแบบ DDP (ผู้ขายรับภาระค่าระวางเรือ ประกันภัย และภาษีนำเข้า) ที่ 30% และแบบ FOB (ผู้ขายรับผิดชอบจนถึงขั้นตอนการบรรทุกสินค้าขึ้นเรือ ส่วนผู้ซื้อเป็นผู้รับผิดชอบค่าขนส่งหลัก ค่าประกัน และต้นทุนด้านโลจิสติกส์อื่น ๆ หลังจากนั้น) ที่ 70% ขณะที่ CPF, BTG และ GFPT ดำเนินการส่งออกเกือบทั้งหมดภายใต้เงื่อนไขแบบ CIF ซึ่งผู้ขายเป็นผู้รับผิดชอบค่าระวางเรือและค่าประกันภัย

 

ต้นทุนวัตถุดิบมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น วัตถุดิบคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60–70% ของต้นทุนทั้งหมดในกลุ่มอาหาร ผู้ประกอบการสัตว์บก: เตรียมเห็นแรงกดดันจากต้นทุนอาหารสัตว์ แม้ราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองยังค่อนข้างต่ำ แต่เราคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ทั้งนำเข้าและในประเทศจะเพิ่มขึ้นในระยะอันใกล้นี้ แม้ว่าผลผลิตอาหารสัตว์ทั่วโลกจะแข็งแกร่งจากสภาวะการเพาะปลูกที่เอื้ออำนวย แต่ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและเงินบาทที่อ่อนค่าส่งผลกระทบต่ออาหารสัตว์นำเข้า รวมถึงต้นทุนปุ๋ยที่อาจสูงขึ้นในฤดูกาลเพาะปลูกถัดไปมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้ราคาอาหารสัตว์ปรับตัวสูงขึ้น โดยปกติแล้วราคาสินค้าจะปรับตัวตามต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นและสภาพอากาศที่ร้อนตามฤดูกาล แต่อัตรากำไรในระยะสั้น (ส่วนต่างระหว่างราคาสินค้าลบต้นทุนอาหารสัตว์) อาจยังไม่ปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบ YoY เมื่อพิจารณาจากฐานอุปทานสุกรที่ต่ำ (ฐานราคาสูง) ในปีก่อน และการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างจากการส่งออกไก่เนื้อไทยไปจีนที่ลดลงในปีนี้ อย่างไรก็ตาม การบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้นในอุตสาหกรรมสุกรไทย และ/หรือ พัฒนาการของการส่งออกไก่เนื้อไทย (ถ้ามี) จะช่วยสนับสนุนให้แนวโน้มดีขึ้นใน 2H69 ผู้ประกอบการสัตว์น้ำ: ต้นทุนทูน่ามีแนวโน้มสูงขึ้น สำหรับผู้ประกอบการอาหารทะเล เราคาดว่าราคา spot ปลาทูน่าท้องแถบจะปรับตัวสูงขึ้นในระยะอันใกล้นี้ (แม้ปริมาณการจับปลาจะอยู่ในระดับที่ดี) หลักๆ เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในส่วนของธุรกิจ OEM ราคาปลาทูน่าที่ปรับตัวขึ้นแรงหรือผันผวนอาจส่งผลกระทบต่อคำสั่งซื้อในระยะสั้น แม้ว่าโดยปกติจะสามารถส่งผ่านต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นไปยังลูกค้าได้ในเดือนถัดๆ ไป สำหรับธุรกิจแบรนด์ ราคาปลาทูน่าที่สูงขึ้นอาจกดดันอัตรากำไร เนื่องจากราคาขายมักถูกล็อกไว้ล่วงหน้า 3–12 เดือน อย่างไรก็ตาม ผลกระทบนี้ได้รับการชดเชยบางส่วนจากโครงสร้างราคาและภาษีนำเข้าที่เป็นบวกต่อ TU รวมถึงการลดอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ สำหรับธุรกิจแบรนด์ในสหรัฐฯ มาอยู่ที่ 10% (จากเดิม 19%) มีผลตั้งแต่วันที่ 23 ก.พ. ประกอบกับการปรับขึ้นราคาขาย 2 ครั้งในช่วงปลาย 3Q68 และเดือนม.ค. 2569 ซึ่งยังคงไม่มีการเปลี่ยนแปลงจนถึงปัจจุบัน

 

องค์ประกอบต้นทุนอื่นๆ ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เรามองว่าผลกระทบจากค่าขนส่งทางบกและค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นมีจำกัด เนื่องจากต้นทุนส่วนนี้คิดเป็นสัดส่วนเลขหลักเดียวระดับต่ำของต้นทุนรวม ต้นทุนบรรจุภัณฑ์ก็ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้เช่นกัน โดยคิดเป็นสัดส่วนเลขหลักเดียวระดับต่ำของต้นทุนรวมสำหรับผู้ประกอบการสัตว์บก (ส่วนใหญ่เป็นพลาสติก) และประมาณ 15% ของต้นทุน TU (ส่วนใหญ่เป็นอลูมิเนียมและบางส่วนเป็นพลาสติก) ปัจจุบันยังไม่มีบริษัทใดประสบปัญหาขาดแคลนบรรจุภัณฑ์ และหลายบริษัทมีแผนรองรับ เช่น การปรับเปลี่ยนรูปแบบบรรจุภัณฑ์เพื่อชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

 

เงินบาทอ่อนค่าเป็นประโยชน์ต่อผู้ส่งออกไทย อัตราแลกเปลี่ยน spot เฉลี่ยอยู่ที่ 32 บาท/US$ ในปี 2569TD ซึ่งสอดคล้องกับสมมติฐานปี 2569 ของเราที่ 32 บาท/US$ อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์ของเราคาดว่าเงินบาทอาจอ่อนค่าลงไปอยู่ที่ 33–35 บาท/US$ ในปี 2569 หากความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านยังคงยืดเยื้อ ภายใต้สถานการณ์นี้ ผู้ส่งออกไทย (TU และ GFPT) จะได้รับประโยชน์จากแรงหนุนด้านค่าเงิน จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่าทุกๆ 1 บาท/US$ ที่เงินบาทอ่อนค่าจากสมมติฐานกรณีฐานของเรา จะส่งผลให้กำไรมี upside สูงถึง 4% สำหรับ TU และ 1% สำหรับ GFPT

 

เราเลือก TU เป็นหุ้นเด่น TU มีความโดดเด่นเนื่องจากกำไรมีความสัมพันธ์สูงกับการอ่อนค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับ US$ และคาดว่าจะรายงานกำไร 1Q69 ที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม โดยมีแนวโน้มทรงตัว YoY ซึ่งดูดีกว่าหุ้นในกลุ่มธุรกิจสัตว์บกตัวอื่นๆ ที่เผชิญแรงกดดันด้านกำไร YoY จากมาร์จิ้นที่แคบลง

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ ราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่เปราะบางและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และเงินบาทแข็งค่า ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า คุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพ/ความปลอดภัย (S)

 

Geopolitical risks remain manageable so far

 

The Thai food sector is expected to see limited direct impact from the US–Iran war, as it has minimal Middle East revenue exposure and logistics disruption is manageable. Container freight rates have increased slightly but shipment lead times remain largely unaffected. Raw material costs are expected to rise, driven by higher feed and tuna prices, while other cost components such as transportation, electricity, and packaging remain manageable. A weaker Thai baht, if the dispute is prolonged, could provide an earnings tailwind for exporters, particularly TU and GFPT. TU is our sector pick.

 

Limited direct impact from US–Iran war. Thai food companies have minimal direct exposure to Middle East trade flow. Exports to the region account for 3% of total revenue for TU, <1% for ITC, and <0.1% for CPF and BTG, while GFPT does not export to the Middle East. Based on discussions with companies, container freight rates are up by 10–20% MoM, with larger increases on Europe-bound routes than intra-Asia routes, reflecting higher oil prices. Lead times across most shipping routes remain broadly unchanged; shipments into Europe continue to pass through the Red Sea and the Suez Canal. Given the low revenue exposure and manageable logistics costs, we expect a marginal impact on food companies under our coverage. Trade terms exposure varies by company: TU’s trade terms are about 30% DDP (seller bears ocean freight, insurance, and import duties) and 70% FOB (sellers are responsible up to loading on board, while the buyer bears the main carriage, insurance, and subsequent logistics costs), while CPF, BTG, and GFPT conduct almost all exports under CIF terms, where sellers are responsible for freight and insurance costs to the destination port.

 

Raw material costs set to rise. Raw materials account for 60–70% of total costs across the sector. Livestock players: feed cost pressures to emerge. Spot corn and soybean meal prices have remained relatively low, but we expect both imported and domestic feed costs to increase soon despite strong global feed production supported by favorable crop conditions, as higher oil prices and a weaker Thai baht raise cost of feed imports and expected higher fertilizer costs for the next planting season raise feed prices. Product prices typically adjust in response to higher feed costs and seasonally hotter weather, but near-term margins (product price minus feed cost spread) may not yet show YoY improvement, on a low pig supply base (high price base) last year and structural changes from lower Thai broiler exports to China this year. Improved supply management in the Thai pig industry and/or development in Thai broiler exports, if any, could improve the 2H26F outlook. Aquatic player: tuna costs trending upward. For seafood players, we expect spot skipjack tuna prices to trend higher in the near term, despite healthy catch levels, largely on higher oil prices. In the OEM segment, sharp or volatile increases in tuna prices could hurt orders in the short term, although higher raw material costs are typically passed through to customers over the following months. In the branded segment, rising tuna prices may pressure margins, as selling prices are generally locked in for 3–12 months. This impact is partially mitigated by supportive pricing and tariff dynamics for TU, including a reduction in the US tariff rate on its US branded business to 10% (from 19%) as of Feb 23, alongside two price increases (late 3Q25 and January 2026), which remain stable to date.

 

Other cost components remain manageable. We see limited impact from higher land transportation and electricity costs, as these have a low single-digit contribution to total costs. Packaging costs also remain manageable, with a low single-digit contribution to total costs for livestock players, mainly for plastics, and about 15% for TU’s costs, largely for aluminum but partly for plastic. None of the companies faces packaging shortages thus far, and several have mitigation plans, including adjustments to packaging formats to offset cost increases.

 

Weak THB to benefit Thai exporters. The spot exchange rate has averaged Bt32/US$ in 2026TD, in line with our 2026F assumption of Bt32/US$. However, our economist expects further depreciation to Bt33–35/US$ in 2026F if the US–Iran war persists. In this scenario, Thai exporters (TU and GFPT) would benefit from currency tailwinds. Our sensitivity analysis shows that every Bt1/US$ depreciation from our base case would translate into earnings upside of up to 4% for TU and up to 1% for GFPT.

 

TU is our pick. TU stands out due to its strong earnings leverage to the depreciation of the Thai baht against the US dollar and is expected to deliver the sector’s most resilient earnings in 1Q26, remaining broadly stable YoY. This compares favorably with livestock peers, which face YoY earnings pressure from narrower margins.

 

Key risks. Weak prices from fragile purchasing power and more supply, high feed costs and a strong THB. Key ESG risks are GHG emissions, waste & water management (E), customer welfare, product quality, health & safety policies (S).

 

Download PDF Click > FOOD260330_E.pdf