การแพทย์ - มีแรงกดดันเข้ามา เน้นกลยุทธ์ Selective buy

เกิดอะไรขึ้น? เราพบว่ามีความกังวลหลักๆ 2 ประการที่กดดันราคาหุ้นกลุ่มการแพทย์: 1) รายงานข่าวระบุว่าบริษัทประกันภัยรายใหญ่ประกาศว่าจะยุติการขายกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนแบบเหมาจ่าย ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์หลักในไทยในปัจจุบัน โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 31 มี.ค. 2569 และมีการคาดว่ากรมธรรม์ใหม่จะเปลี่ยนเป็นรูปแบบ co-payment แทน การเปลี่ยนแปลงนี้มีสาเหตุจากอัตราเงินเฟ้อทางการแพทย์ที่สูงขึ้นและ loss ratio ของบริษัทประกันที่ภัยเพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดกังวลว่าประเด็นนี้จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้จากกลุ่มผู้ป่วยประกันของโรงพยาบาลเอกชน 2) ความกังวลเกี่ยวกับบริการผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง เนื่องจากการประท้วงที่รุนแรงขึ้นในอิหร่านและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ปัจจัยลบเหล่านี้กดดันราคาหุ้นกลุ่มการแพทย์ตั้งแต่วันศุกร์ที่ผ่านมา โดย BH ลดลงมากที่สุด -10% ตามด้วย PR9 (-9%) BDMS (-7%) BCH (-6%) CHG (-3%) และ RJH (-3%)

มุมมองของเรา:

• สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยที่ใช้ประกันสุขภาพเอกชน เรียงลำดับจากมากไปน้อยดังนี้: BDMS (32%), BCH (26%), CHG และ RJH (25%), PR9 (24%) และ BH (10%) เราเชื่อว่าประเด็นการยุติการขายกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนแบบเหมาจ่ายนั้น จะไม่กระทบต่อฐานลูกค้าเดิมของโรงพยาบาลเอกชน เนื่องจากผู้ถือกรมธรรม์แบบเหมาจ่ายรายเดิมไม่ได้รับผลกระทบ นอกจากนี้ การที่เบี้ยประกันสุขภาพจะมีแนวโน้มลดลงภายใต้โครงสร้างแบบ co-payment จะช่วยเพิ่มโอกาสในการเข้าถึงประกันสุขภาพในไทยได้ในระยะยาว ปัจจุบันประเทศไทยมีผู้ถือกรมธรรม์ประกันสุขภาพเอกชนเพียง 0 ล้านราย (ไม่รวมประกันกลุ่ม) หรือคิดเป็น 3.1% ของประชากรทั้งหมด ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ OECD ที่ 40.8% และประเทศเพื่อนบ้านอย่าง สิงคโปร์ (70%), ญี่ปุ่น (70%), มาเลเซีย (22%) และอินเดีย (12%) อย่างมาก สะท้อนถึงโอกาสของการเพิ่มการเข้าถึงประกันสุขภาพเอกชนและความต้องการใช้บริการโรงพยาบาลเอกชนในระยะยาว
• สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยตะวันออกกลาง เรียงลำดับจากมากไปน้อยดังนี้: BH (67%, 27%), PR9 (28%, 13%), BDMS (26%, 4%), BCH (12%, 3%), CHG (4%, 2%) และ RJH (<1%, <1%) ผลกระทบจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจเกิดขึ้นคือความไม่สะดวกในการเดินทาง ซึ่งอาจทำให้มีการเลื่อนการรักษาที่ไม่เร่งด่วนออกไป แม้ว่าในขณะนี้เรามองว่ายังเร็วเกินไปที่จะประเมินผลกระทบที่แน่ชัด แต่ควรติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิดหากความตึงเครียดรุนแรงขึ้น
• Trading Idea #1: โรงพยาบาลที่ได้รับผลกระทบน้อยที่สุดจากปัจจัยลบเหล่านี้คือ CHG และ RJH โดยเรามองว่า CHG มีความน่าสนใจมากกว่า RJH จากคาดการณ์อัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 3% ใน 2H68 และ 5.2% ในปี 2569 ซึ่งน่าจะช่วยรองรับความเสี่ยงทางด้านราคา (downside)
• Trading Idea #2: สำหรับโรงพยาบาลที่มีความเสี่ยงด้านผู้ป่วยต่างชาติ เรามองว่า BDMS และ BCH ดูน่าสนใจกว่า BH และ PR9 เนื่องจากมีโครงสร้างรายได้ที่กระจายตัวมากกว่าและมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงกว่า

Navigating Risks. Stay selective.

Thai healthcare stocks face two main pressures. First, a major insurer will discontinue lump-sum private health insurance policies from March 31, 2026. New policies are expected to shift toward private health insurance with co-payment due to rising medical inflation and loss ratios. While this creates short-term uncertainty, existing policyholders remain unaffected, and lower premiums under co-payment could improve private health insurance penetration, supporting long-term demand for private hospitals. Second, escalating protests in Iran raise geopolitical risks that may disrupt travel for Middle Eastern patients, potentially delaying non-urgent treatments, though the impact is still unclear. Since Friday, BH (-10%) and PR9 (-9%) have fallen the most, followed by BDMS (-7%), BCH (-6%), CHG (-3%), and RJH (-3%). We see CHG and RJH as least impacted, with CHG offering attractive dividend yields. For international patient risk, BDMS and BCH are better positioned than BH and PR9 due to more diversified revenue and higher dividend yields.

What’s happening? We have identified two key concerns pressuring the healthcare sector. 1) News reports indicate that a major insurance company announced it will discontinue selling private health insurance policies with lump-sum benefits—currently the main product in Thailand—effective March 31, 2026. New policies are expected to shift toward private health insurance with co-payment. This shift is driven by rising medical inflation and higher loss ratios for insurers. The market is concerned that this could negatively impact private hospitals’ revenue from insured patients. 2) Concerns over international patient services, particularly from the Middle East, due to escalating protests in Iran and heightened geopolitical risks. These negative pressured healthcare stocks since Friday, with BH (-10%) and PR9 (-9%) have fallen the most, followed by BDMS (-7%), BCH (-6%), CHG (-3%), and RJH (-3%).

Our view:

• Ranked by revenue contribution from Thai patients with private health insurance are BDMS (32%), BCH (26%), CHG and RJH (25%), PR9 (24%), and BH (10%). We believe this issue will not affect the current customer base of private hospitals because existing lump-sum policyholders are not impacted. With health insurance premiums expected to decrease under co-payment schemes, this should improve access to private health insurance in Thailand over the long term. Currently, Thailand has only 2.0mn individual private health insurance policyholders (excluding group policies), representing 3.1% of the population—far below the OECD average of 40.8% and neighboring countries such as Singapore (70%), Japan (70%), Malaysia (22%), and India (12%). This suggests significant room for growth in private health insurance penetration and, consequently, demand for private hospital services in the long term.
• Ranked by revenue contribution from international patients and Middle East patients are BH (67%, 27%), PR9 (28%, 13%), BDMS (26%, 4%), BCH (12%, 3%), CHG (4%, 2%), and RJH (<1%, <1%). The potential impact could be travel inconvenience, causing delays in non-urgent treatments. At this stage, we view it is too early to assess the exact impact, but the situation should be monitored if tensions escalate.
• Trading Idea #1: Hospitals least affected by these negatives are CHG and RJH. We view CHG is more attractive than RJH given its expected dividend yield of 3.3% in 2H25 and 5.2% in 2026, which should help cushion price downside.
• Trading Idea #2: For hospitals exposed to international patient concerns, BDMS and BCH look better positioned than BH and PR9 due to more diversified revenue structures and higher dividend yields.

Download PDF Click > Healthcare260113_E.pdf