เราได้ทำการตรวจสอบการดำเนินงานของหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวหลังจากเกิดสถานการณ์ตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง โดยพบว่าผลกระทบต่อการดำเนินงานในประเทศไทยยังคงมีจำกัดในเดือนมี.ค. ขณะที่การดำเนินงานในต่างประเทศ โดยเฉพาะในแถบตะวันออกกลางและมัลดีฟส์ ได้รับผลกระทบมากกว่าที่ญี่ปุ่นและยุโรป อย่างไรก็ดี แนวโน้มในเดือนเม.ย.ยังคงถูกปกคลุมด้วยความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสถานการณ์ตึงเครียดที่อาจรุนแรงขึ้น ส่งผลให้นักท่องเที่ยวเลือกรอดูสถานการณ์ต่อไปก่อน นอกจากนี้ผลกระทบจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้นจะเริ่มชัดเจนยิ่งขึ้น เราคาดว่าหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวจะยังคงเผชิญแรงกดดันจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญ คือ สถานการณ์ความตึงเครียดที่คลี่คลายลง ซึ่งต้องติดตามอย่างใกล้ชิด
ผลกระทบต่ออุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติรวมในสัปดาห์ที่ 11 ของปี 2569 (9-15 มี.ค.) อยู่ที่ 628,451 คน ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% WoW การติดลบ YoY น้อยลงจากสัปดาห์ก่อน (-4% YoY) ซึ่งเป็นสัปดาห์แรกที่ความตึงเครียดในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้น ตลาดนักท่องเที่ยวอื่นที่ไม่ใช่ประเทศจีนอยู่ที่ 531,851 คน ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% WoW โดยนักท่องเที่ยวกลุ่มตลาดระยะไกล เช่น นักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลาง และยุโรป ที่ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ในภูมิภาคตะวันออกกลาง มีแนวโน้มดีขึ้นบ้างจากสัปดาห์ก่อน ตลาดที่เพิ่มได้ดี WoW คือนักท่องเที่ยวจากอินเดีย ตลาดนักท่องเที่ยวจากจีนอยู่ที่ 96,600 คน เพิ่มขึ้น 37% YoY และ 3% WoW แนวโน้มการฟื้นตัว YoY ยังมีต่อเนื่อง ขณะที่สายการบินตะวันออกกลางหลักๆ นำโดย Emirates เริ่มมีแนวโน้มเพิ่มความถี่ของเที่ยวบิน (ณ วันที่ 18 มี.ค.) แม้ว่ายังมีระดับต่ำกว่าช่วงก่อนเกิดความตึงเครียดในตะวันออกกลางค่อนข้างมาก
ผลกระทบต่อการดำเนินงานในประเทศไทยในเดือนมี.ค. ยังคงมีจำกัด สนามบิน AOT รายงานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศเติบโต 6.6% YoY ในช่วงวันที่ 1-14 มี.ค. สูงกว่าการเติบโตของจำนวนเที่ยวบินระหว่างประเทศ (+1.4% YoY) สะท้อนถึงอัตราการบรรทุกผู้โดยสาร (load factor) ที่สูงขึ้นของสายการบิน สายการบิน เมื่อพิจารณาจากยอดจองล่วงหน้าในเดือนมี.ค. เราคาดว่า load factor เที่ยวบินระหว่างประเทศของ AAV จะอยู่ที่ 80% ขณะที่คาดว่า THAI จะอยู่ที่ 83% โดยเฉพาะเส้นทางยุโรป (36% ของรายได้ THAI) ซึ่งคาดว่า load factor จะสูงเกิน 90% จากความต้องการเดินทางที่เพิ่มขึ้นหลังจากที่มีการปิดน่านฟ้าในตะวันออกกลาง โรงแรม AWC: เราคาดว่าอัตราการเข้าพักจะอยู่ที่ 78% ใน 1Q69 (เพิ่มขึ้นจาก 75% ใน 1Q68) CENTEL: เราคาดว่า RevPAR ในเดือนมี.ค. จะเติบโตเป็นเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY (ปรับตัวดีขึ้นจากที่ทรงตัว YoY ในเดือนม.ค.-ก.พ.) ERW: เราคาดว่าอัตราการเข้าพักโรงแรมระดับ 3-5 ดาวจะอยู่ที่ 87% ใน 1Q69 (เป็นไปตามเป้าของบริษัท) MINT: เราคาดว่า RevPAR จะเติบโตต่อเนื่องในเดือนมี.ค. หลังจากปรับปรุงโรงแรมแล้วเสร็จ
การดำเนินงานในต่างประเทศ ตะวันออกกลาง (CENTEL, MINT) ได้รับผลกระทบเชิงลบชัดเจนที่สุด โดยอัตราการเข้าพักที่โรงแรมร่วมทุนของ CENTEL ในดูไบลดลงเหลือราว 20% ในเดือนมี.ค. มัลดีฟส์ (CENTEL, MINT) การดำเนินงานอยู่ในเกณฑ์ดีในเดือนม.ค.-ก.พ. แต่แนวโน้มอ่อนตัวลงในเดือนมี.ค. จากปัจจัยฤดูกาลและการยกเลิกการจองบางส่วนจากลูกค้าชาวยุโรป ในขณะที่ญี่ปุ่น (CENTEL, ERW) ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นใน 2Q69 โดยมีอัตราการเข้าพักและ RevPAR เติบโตต่อเนื่อง ยุโรป (MINT) ยังคงเห็นแนวโน้มการจองเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงหนุนหลักจากการเดินทางภายในยุโรปของนักท่องเที่ยวชาวยุโรปเอง ซึ่งชี้ให้เห็นว่าผลกระทบยังจำกัด
แต่แนวโน้มข้างหน้ายังคงถูกปกคลุมด้วยความไม่แน่นอน สำหรับความต้องการเดินทางในเดือนเม.ย. ยอดจองล่วงหน้าสำหรับเที่ยวบินระหว่างประเทศของ AAV อยู่ที่ 50-60% ขณะที่ยอดจองใหม่ของ THAI ส่งสัญญาณชะลอตัวของเมื่อเทียบกับปีก่อน เช่นเดียวกับกลุ่มโรงแรมที่พบว่าอัตราการจองใหม่ชะลอตัวลง สะท้อนถึงท่าทีรอดูสถานการณ์ของนักท่องเที่ยวส่วนใหญ่ ต้นทุนพลังงานเป็นอีกหนึ่งปัจจัยกดดันสำคัญ โดยเฉพาะสำหรับสายการบิน ราคาน้ำมันเครื่องบินเฉลี่ยในเดือนมี.ค. อยู่ที่ US$178/บาร์เรล (เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดจาก US$85.8/บาร์เรล ในเดือนม.ค.-ก.พ.) ซึ่งจะเริ่มสะท้อนในต้นทุนตั้งแต่เดือนเม.ย. แม้สายการบินจะมีการป้องกันความเสี่ยงไว้บ้าง แต่ไม่ครอบคลุมทั้งหมด ซึ่งจะทำให้สายการบินจำเป็นต้องปรับขึ้นค่าโดยสารและเพิ่มค่าธรรมเนียมน้ำมันเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น เราเชื่อว่าการปรับขึ้นราคาเหล่านี้จะไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นได้ทั้งหมดท่ามกลางความต้องการเดินทางที่ชะลอตัวลง นอกจากเรื่องราคาแล้ว เรามองว่าประเด็นความเพียงพอของพลังงาน เช่น น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซล (ที่ใช้ในการผลิตไฟฟ้าในมัลดีฟส์) เป็นสิ่งที่ต้องติดตาม โดยจากการตรวจสอบกับผู้ประกอบการยังไม่พบปัญหาด้านการดำเนินงานในปัจจุบัน แต่จะเฝ้าระวังสถานการณ์อย่างใกล้ชิด
แรงกดดันในระยะสั้นจนกว่าสถานการณ์จะคลี่คลาย เรายังคงมุมมองว่าราคาหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวที่ปรับฐานลงมาได้สะท้อนความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ไปบางส่วนแล้ว แต่ความไม่แน่นอนที่สูงจะยังคงกดดันกลุ่มนี้ต่อไปในระยะสั้น ปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญ คือ สถานการณ์ความตึงเครียดที่คลี่คลายลง ซึ่งหากเกิดขึ้น เราเชื่อว่า CENTEL และ MINT จะเป็นหุ้นแรกๆ ที่กลับมาได้รับความสนใจจากตลาด สำหรับสายการบิน ปัจจัยกระตุ้นเพิ่มเติมที่ต้องติดตาม คือ ราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง
Operational update: High uncertainty remains
We conducted an operational check on tourism stocks to assess the impact of the conflict in the Middle East and find that so far in March, the impact in Thailand has been limited. Operations overseas—specifically in the Middle East and Maldives—have been affected more deeply than Japan and Europe. April’s outlook is clouded, as the conflict drags on and intensifies, leading tourists to adopt a wait-and-see stance. The steady rise in jet fuel prices will add another increasingly difficult hurdle. We expect the conflict to keep tourism stocks under pressure and will keep a close eye on the situation; any improvement would led by de-escalation of the conflict and resultant tension.
Impact on Thai tourism. Total international tourists for the 11th week of 2026 (March 9-15) stood at 628,451, down 1% YoY but up 2% WoW. The YoY contraction narrowed from the previous week (-4% YoY), which was the first week of the conflict in the Middle East. Arrivals from markets ex-China numbered 531,851, down 6% YoY but up 2% WoW. Long-haul markets, such as the Middle East and Europe, more closely affected by the conflict, showed some improvement WoW. The standout was India, where WoW numbers saw strong growth. Arrivals from China continued to recover, standing at 96,600, up 37% YoY and 3% WoW. Major Middle Eastern airlines, led by Emirates, are seeing increasing flight frequencies (as of March 18), though levels remain well below those seen prior to the current Middle East conflict.
Limited impact in Thailand in March. Airport. AOT reported international passenger growth of 6.6% YoY for March 1-14, outpacing international flight growth (+1.4% YoY), reflecting a higher load factor. Airlines. Based on forward bookings for March, we expect AAV’s international load factor to reach 80%, with THAI at 83%, weighted to European routes (36% of THAI’s revenue) where load factor is anticipated to exceed 90% due to increased travel demand following Middle East airspace closures. Hoteliers. AWC: we expect occupancy at 78% in 1Q26 (up from 75% in 1Q25). CENTEL: we expect March RevPAR to grow in the low single digits YoY (improving from flat YoY in January-February). ERW: we expect 3-5-star hotel occupancy to reach 87% in 1Q26 (in line with company targets). MINT: we expect RevPAR growth to continue in March following the completion of hotel renovations.
Overseas operations. Middle East (CENTEL, MINT) The clearest impact has been in the Middle East, occupancy at CENTEL’s JV hotel in Dubai dropping to ~20% in March. In the Maldives (CENTEL, MINT), hotels performed well in January-February, but then declined in March on seasonality and some cancellations by European clients. Meanwhile, in Japan (CENTEL, ERW), the market is entering high season (2Q), with rises in occupancy rate and RevPAR. Europe (MINT) continues to see higher bookings, primarily driven by intra-European travel by European guests, suggesting limited impact.
Outlook remains shrouded in uncertainty. Looking at April demand, AAV’s international forward bookings stand at 50-60%, while THAI guides to a slowdown in new bookings compared to last year. Similarly, hoteliers have observed fewer new bookings, indicating tourists are taking a wait-and-see stance. Energy costs are another major pressure point, especially for airlines. The average jet fuel price in March was US$178/bbl (doubling from US$85.8/bbl in January-February), which will begin to be reflected in costs from April. Although airlines have some hedging in place, it is not total, forcing them to raise fares and increase fuel surcharges to offset rising costs. We believe these higher costs will not be fully passed through via ticket price hikes given the soft travel demand. Beyond pricing, we view energy sufficiency—such as jet fuel and diesel (used for power generation in the Maldives)—as necessary to be monitored. Our checks with operators indicate no current operational issues, though the situation is being closely watched.
Near-term pressure until tensions ease. We maintain our view that tourism share prices have already corrected to reflect geopolitical risks, but high uncertainty will continue to pressure the sector in the near term. A key catalyst would be the easing of tensions. Should this occur, we believe CENTEL and MINT will be the first to return to the market radar. For the airlines, it is important to monitor the easing of oil prices.
Download PDF Click > TOURISM260320_E.pdf
