High Conviction: BBL - สินเชื่อเติบโตโดดเด่น, มีแนวโน้มตั้งสำรองลดลง OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 180 บาท)

30 Jul 24 9:00 AM

BBL-HCaead252f-4c6f-484c-a353-bd94db6408e2-20240912055210

เราเชื่อว่าราคาหุ้น BBL ที่ปรับตัวลดลง 7% YTD เปิดโอกาสให้เข้าซื้อ เนื่องจากเราเล็งเห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นจาก: 1) การตั้งสำรอง (credit cost) ลดลงในช่วงที่เหลือของปีนี้ 2) การเติบโตของสินเชื่อที่โดดเด่น 3) NIM ที่แข็งแกร่ง และ 4) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร โดยคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท เนื่องจาก valuation ถูก ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำ และสินเชื่อเติบโตโดดเด่น

ปัจจัยกระตุ้น
· Credit cost มีแนวโน้มปรับตัวลดลง BBL คาดว่า credit cost ปี 2567 จะอยู่ที่ระดับสูงกว่า 1% (เทียบกับ 1.41% ใน 1H67) สูงกว่าเป้าเดิมของธนาคารที่ 0.9-1% โดย credit cost ที่สูงกว่าคาดเล็กน้อยใน 1H67 เป็นเพราะธนาคารต้องการยึดหลักความระมัดระวังและเกลี่ยกำไร การเพิ่มขึ้นของ NPL ใน 2Q67 เป็นผลมาจากการกลับมาเป็น NPL ของสินเชื่อที่ปล่อยให้แก่ภาคอุตสาหกรรมการผลิตและการพาณิชย์ ซึ่งอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้และไม่มีสัญญาณที่น่าตกใจ เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ที่ 1.25% (-1 bps) โดยคาดว่า credit cost ใน 2H67 จะลดลงทั้ง HoH และ YoY สำหรับปี 2568 เราคาดการณ์ credit cost ตามหลักความระมัดระวังที่ 1.2% (-5 bps)
· สินเชื่อเติบโตโดดเด่น BBL มั่นใจว่าสินเชื่อจะเติบโตถึงเป้าที่ธนาคารวางไว้ที่ 3-5% (1.8% YTD เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ศูนย์) ในปี 2567 ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 2% ค่อนข้างมาก การเติบโตของสินเชื่อในปี 2567 ได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจรายใหญ่ (ภาคอุตสาหกรรมการผลิตและการพาณิชย์) และสินเชื่อกิจการต่างประเทศ BBL ระบุว่าธนาคารมีดีลสินเชื่อกิจการต่างประเทศที่อยู่ระหว่างดำเนินการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ที่เพิ่มขึ้นในอาเซียน เทรนด์ ESG และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน และการเปลี่ยนมากู้ยืมงินจากธนาคารแทนการออกหุ้นกู้ท่ามกลางตลาดหุ้นกู้ที่ตึงตัว BBL อยู่ในตำแหน่งดีที่สุดที่จะได้ประโยชน์จากการย้ายฐานธุรกิจมายังอาเซียน
· การปรับเป้า NIM เพิ่มขึ้น BBL คาดว่า NIM ในปี 2567 จะสูงกว่าเป้าเดิมของธนาคารที่ 2.8% (เทียบกับ 2.96% ใน 1H67 และ 3.02% ในปี 2566) เนื่องจากธนาคารคาดว่าจะไม่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เรายังคงประมาณการ NIM ของ BBL ไว้ที่ 2.95% (ทรงตัว) ในปี 2567 และ 2.93% (-2 bps) ในปี 2568
· อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลง BBL คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2567 จะต่ำกว่าเป้าของธนาคารที่ high 40% อยู่เล็กน้อยซึ่งเป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุน เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงจาก 48.9% ในปี 2566 สู่ 48.1% ในปี 2567 และ 47.4% ในปี 2568

คงคำแนะนำ OUTPERFORM เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท (อ้างอิง PBV 0.58 เท่า หรือ PE 7.5 เท่า สำหรับปี 25687) เนื่องจาก valuation ถูก ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำ และสินเชื่อเติบโตโดดเด่น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความเสี่ยงด้านการกำกับดูแล

ท่าน สามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BBL_HighConviction240730_T

We believe that a 7% YTD fall in share price offers an opportunity to buy into BBL, as we see catalysts from: 1) easing credit cost over the rest of the year, 2) outperforming loan growth, 3) strong NIM and 4) easing cost to income ratio. We keep BBL as the sector’s top pick with an unchanged TP of Bt180 grounded in a cheap valuation, low asset quality risk and outperforming loan growth. Catalysts. · Easing credit cost ahead. BBL expects 2024 credit cost to be above 1% (vs. 1.41% in 1H24), above its original guidance of 0.9-1%. The higher-than-expected credit cost in 1H24 came on greater prudence that led the bank to smooth out earnings. A rise in NPLs in 2Q24 reflected relapsed loans in the manufacturing and commercial sector, which was at a manageable level and not alarming. We maintain our credit cost at 1.25% (-1 bps) in 2024, expecting lower credit cost in 2H24, both HoH and YoY. In 2025, we conservatively put credit cost at 1.2% (-5 bps). · Outperforming loan growth. BBL is confident it will achieve its target growth of 3-5% (1.8% YTD vs. sector average of zero) in 2024, well above the sector average of 2%. Loan growth in 2024 has been fueled by large corporate loans (manufacturing and commercial sector) and international loans. BBL says it is seeing a substantial rise in international loan deals in the pipeline. It expects to benefit from rising FDI in ASEAN, ESG and energy transition trend and a shift from bond issuance to bank borrowing amidst a tightening bond market. BBL is in the best position to benefit from business relocations into ASEAN. · Raised NIM guidance. BBL expects 2024 NIM to be higher than its original target of 2.8% (vs. 2.96% in 1H24 and 3.02% in 2023) as it expects no policy rate cut. We maintain our NIM forecast at 2.95% (stable) in 2024 and 2.93% (-2 bps) in 2025. · Easing cost to income ratio. BBL expects 2024 cost to income ratio to be slightly below its guidance of in the high 40% due to cost controls. We expect cost to income ratio to ease from 48.9% in 2023 to 48.1% in 2024 and 47.4% in 2025. Action: Maintain Outperform. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt180 (based on 0.58x PBV or 7.5x PE for 2025) grounded in a cheap valuation, low asset quality risk and outperforming loan growth. Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown and geopolitical risk, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition and 4) ESG risk from market conducts and regulatory risk

Click here to read and/or download BBL_HighConviction240730_E

We believe that a 7% YTD fall in share price offers an opportunity to buy into BBL, as we see catalysts from: 1) easing credit cost over the rest of the year, 2) outperforming loan growth, 3) strong NIM and 4) easing cost to income ratio. We keep BBL as the sector’s top pick with an unchanged TP of Bt180 grounded in a cheap valuation, low asset quality risk and outperforming loan growth.

Catalysts.
· Easing credit cost ahead. BBL expects 2024 credit cost to be above 1% (vs. 1.41% in 1H24), above its original guidance of 0.9-1%. The higher-than-expected credit cost in 1H24 came on greater prudence that led the bank to smooth out earnings. A rise in NPLs in 2Q24 reflected relapsed loans in the manufacturing and commercial sector, which was at a manageable level and not alarming. We maintain our credit cost at 1.25% (-1 bps) in 2024, expecting lower credit cost in 2H24, both HoH and YoY. In 2025, we conservatively put credit cost at 1.2% (-5 bps).
· Outperforming loan growth. BBL is confident it will achieve its target growth of 3-5% (1.8% YTD vs. sector average of zero) in 2024, well above the sector average of 2%. Loan growth in 2024 has been fueled by large corporate loans (manufacturing and commercial sector) and international loans. BBL says it is seeing a substantial rise in international loan deals in the pipeline. It expects to benefit from rising FDI in ASEAN, ESG and energy transition trend and a shift from bond issuance to bank borrowing amidst a tightening bond market. BBL is in the best position to benefit from business relocations into ASEAN.
· Raised NIM guidance. BBL expects 2024 NIM to be higher than its original target of 2.8% (vs. 2.96% in 1H24 and 3.02% in 2023) as it expects no policy rate cut. We maintain our NIM forecast at 2.95% (stable) in 2024 and 2.93% (-2 bps) in 2025.
· Easing cost to income ratio. BBL expects 2024 cost to income ratio to be slightly below its guidance of in the high 40% due to cost controls. We expect cost to income ratio to ease from 48.9% in 2023 to 48.1% in 2024 and 47.4% in 2025.

Action: Maintain Outperform. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt180 (based on 0.58x PBV or 7.5x PE for 2025) grounded in a cheap valuation, low asset quality risk and outperforming loan growth.

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown and geopolitical risk, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition and 4) ESG risk from market conducts and regulatory risk

Click here to read and/or download BBL_HighConviction240730_E