High Conviction: BTG ผลประกอบการจะพลิกกลับมามีกำไรและเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 28 บาท)

16 Jul 24 9:00 AM

BTG - 20240716

ราคาหุ้น BTG ปรับตัว outperform ตลาดอยู่ 2% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และมีแนวโน้มที่จะ outperform ต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) กำไรสุทธิ 2Q67 ที่คาดว่าจะออกมาแข็งแกร่งที่ 574 ลบ. สิ้นสุดการมีผลขาดทุนมาตลอดช่วง 1 ปีที่ผ่านมา จากมาร์จิ้นธุรกิจสัตว์บกในประเทศที่ดีขึ้น; 2) เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 1.5 พันลบ. สู่ 2 พันลบ. เพื่อสะท้อนกำไรปกติที่คาดว่าจะออกมาแข็งแกร่งใน 2Q67 และแข็งแกร่งขึ้นใน 3Q67 โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และเพิ่มขึ้น YoY จากมาร์จิ้นที่ กว้างขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากราคาสัตว์บกในประเทศที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีใน 3Q67TD; 3) BTG เป็นหนึ่งใน proxy ของหุ้นกลุ่มอาหารที่จะได้รับประโยชน์จากราคาสุกรในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H67 และปี 2568 จากการบริหารจัดการอุปทานที่ดีขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 28 บาท อ้างอิง PBV 2 เท่า (ROE ระยะยาวที่ 15% cost of equity ที่ 8.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%)

ปัจจัยกระตุ้น #1: ผลประกอบการ 2Q67 จะพลิกกลับมามีกำไร สิ้นสุดการมีผลขาดทุนตลอดช่วง 1 ปีที่ผ่านมา เราคาดว่า BTG จะรายงานกำไรสุทธิ 574 ลบ. ใน 2Q67 ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 2Q66 และ 124 ลบ. ใน 1Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นสู่ 13.5% (เทียบกับ 10.5% ใน 2Q66 และ 10.8% ใน 1Q67) จากราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศที่สูงขึ้น (69 บาท/กก., -12% YoY, +5% QoQ และ 44 บาท/กก., +3% YoY, +8% QoQ) ปริมาณการส่งออกไก่เนื้อที่มีมาร์จิ้นสูงจากประเทศไทยที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง; 2) ยอดขายที่เพิ่มขึ้น (+2% YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น (+5% YoY) จากการขยายกำลังการผลิต ทั้งนี้ การดำเนินงานทั้งหมด - ธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์ม และธุรกิจอาหารในประเทศไทย (95% ของยอดขาย) และต่างประเทศ (ประเทศกัมพูชาและประเทศลาว) - มีแนวโน้มจะกลับมามีกำไรที่ระดับกำไรขั้นต้นจากราคาที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนที่ลดลง

ปัจจัยกระตุ้น #2: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนกำไรที่คาดว่าจะออกมาแข็งแกร่งใน 2Q67 และแข็งแกร่งขึ้นใน 3Q67 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 เพิ่มขึ้นจาก 1.5 พันลบ. สู่ 2 พันลบ. เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นจากราคาสัตว์บกที่ดีขึ้นในประเทศไทยใน 2Q67 และ 3Q67TD เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และฟื้นตัวจากขาดทุนใน 3Q66 ราคาสัตว์บกในประเทศที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีใน 3Q67TD ท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ค่อนข้างต่ำ (ลดลง YoY แต่ทรงตัว QoQ) โดยใน 3Q67TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 70 บาท/กก. (+3% YoY, +1% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ระดับต่ำกว่า 65 บาท/กก. จากการบริหารจัดการอุปทานในตลาดที่ดีขึ้น ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 38-40 บาท/กก.) จากการส่งออกไปยัง สหราชอาณาจักร ยุโรป และญี่ปุ่นที่ดีขึ้น ทั้งนี้ใน 3Q67TD ต้นทุนอาหารสัตว์ผสม (spot price) อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ (ราคาข้าวโพดในประเทศที่สูงขึ้นเล็กน้อยถูกหักล้างโดยราคากากถั่วเหลืองนำเข้าที่ลดลง) แต่ยังคงลดลง ~10% YoY

ปัจจัยกระตุ้น #3: Proxy ที่ได้รับประโยชน์จากราคาสุกรในประเทศที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น BTG เป็นหนึ่งใน proxy ของหุ้นกลุ่มอาหารที่จะได้รับประโยชน์จากราคาสุกรในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยจะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H67 และเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง YoY ในปี 2568 จากปริมาณเนื้อสุกรลักลอบนำเข้าที่ลดน้อยลง (สะท้อนจากราคาเนื้อสุกรชำแหละที่เริ่มเพิ่มขึ้นเมื่อไม่นานนี้) และมาตรการลดอุปทานที่เห็นชอบโดยคณะกรรมการนโยบายพัฒนาสุกรและผลิตภัณฑ์ โดยในช่วงกลางเดือนมี.ค. ผู้ประกอบการสุกรไทยได้ร่วมมือกันในแผนลดปริมาณการผลิตสุกรลง 0.45 ล้านตัว/90 วัน (3% ของปริมาณการผลิตต่อปี) หรือ 5,000 ตัว/วัน โดยจะเห็นอุปทานลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปภายใน 6 เดือน ขณะที่ในช่วงกลางเดือนก.ค. ฟาร์มสุกรรายใหญ่ของไทย (ที่มีแม่พันธุ์มากกว่า 1,000 ตัว) ได้รับการร้องขอให้ร่วมมือกันปรับลดปริมาณแม่พันธุ์สุกรลงทั้งหมด 78,571 ตัวภายใน 3 เดือน (10% ของปริมาณแม่พันธุ์ทั้งหมดต่อปี) หรือ 26,190 ตัว/เดือน ทั้งนี้แม่พันธุ์สุกร 1 ตัวจะให้ลูกประมาณ 22 ตัวต่อปี การปรับลดปริมาณแม่พันธุ์จะเห็นผลอย่างค่อยเป็นค่อยไปในระยะ 12 เดือนข้างหน้า

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก BTG_HighConviction240716_T

BTG has outperformed the market by 2% over the past month and we expect further outperformance on: 1) solid 2Q24F net profit of Bt574mn, ending year-long losses, on better local livestock margin; 2) our lift in 2024F earnings to Bt2bn from Bt1.5bn to reflect the solid 2Q24F and stronger 3Q24F, seasonally up QoQ and up YoY from a wider margin off a one-year high for local livestock prices in 3Q24TD; 3) as a sector proxy for gradual rise in local swine price in 2H24F and 2025F from better supply management. We maintain Outperform with an end-2024 TP of Bt28, based on 2x PBV (LT ROE at 15%, cost of equity of 8.7% and LT growth of 2.5%). Catalyst #1: 2Q24F up into the black, ending year-long losses. We expect 2Q24F net profit of Bt574mn, up from net losses of Bt351mn in 2Q23 and Bt124mn in 1Q24. Backing this are: 1) a widening in gross margin to 13.5% (vs 10.5% in 2Q23 and 10.8% in 1Q24) from higher local swine and broiler prices (Bt69/kg, -12% YoY, +5% QoQ, and Bt44/kg, +3% YoY, +8% QoQ), more high-margin broiler exports from Thailand and lower feed costs; 2) higher sales (+2% YoY) off greater sales volume (+5% YoY) from capacity expansion. All of its operations - feed, farm and food units in Thailand (95% to sales) and overseas (Cambodia and Laos) - are set to be profitable at the gross profit level from better prices amid lower costs. Catalyst #2: Earnings upgrade from solid 2Q24F and stronger 3Q24F. We raise our 2024F net profit to Bt2bn from Bt1.5bn, factoring in a wider gross margin from better livestock prices in Thailand in 2Q24F and 3Q24TD. We expect 3Q24F core earnings to grow QoQ on seasonality and turn up from a loss in 3Q23, supported by a one-year high in local livestock prices in 3Q24TD amid low feed costs (down YoY but flat QoQ). In 3Q24TD, local swine price rose to Bt70/kg (+3% YoY, +1% QoQ) vs breakeven at the gross profit level for big players of <Bt65/kg on better market supply management. Local broiler price is at B44/kg (+9% YoY, flat QoQ vs breakeven at Bt38-39/kg) on better export demand in the UK, Europe and Japan. In 3Q24TD, spot blended feed costs are relatively stable QoQ (slightly higher local corn prices balancing lower imported soybean meal prices) but down 10% YoY. Catalyst #3: Proxy for better local swine prices ahead. BTG is a sector proxy for gradual rise in local swine price, up HoH in 2H24F and again YoY in 2025F thanks to less smuggled pork (seen in a recent rise in butchered pork prices) and the supply cut arranged by the Pig Board of Thailand. In mid-March, Thai swine players agreed to cut production by up to 0.45mn piglets/90 days (up to 3% of annual production), or 5,000 piglets/day, which will have a gradual effect over six months. In mid-July, Thai large pig farms (more than 1,000 sows) were asked to agree to cut breeding sow production capacity by a total of 78,571 sows for three months (up to 10% of annual production) or 26,190 sows/month. A single breeding sow can produce ~22 piglets per year. The effect of this supply cut will be seen over the next 12 months. Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply and higher feed costs. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies on customers/laborers (S).

Click here to read and/or download BTG_HighConviction240716_E

BTG has outperformed the market by 2% over the past month and we expect further outperformance on: 1) solid 2Q24F net profit of Bt574mn, ending year-long losses, on better local livestock margin; 2) our lift in 2024F earnings to Bt2bn from Bt1.5bn to reflect the solid 2Q24F and stronger 3Q24F, seasonally up QoQ and up YoY from a wider margin off a one-year high for local livestock prices in 3Q24TD; 3) as a sector proxy for gradual rise in local swine price in 2H24F and 2025F from better supply management. We maintain Outperform with an end-2024 TP of Bt28, based on 2x PBV (LT ROE at 15%, cost of equity of 8.7% and LT growth of 2.5%).

Catalyst #1: 2Q24F up into the black, ending year-long losses. We expect 2Q24F net profit of Bt574mn, up from net losses of Bt351mn in 2Q23 and Bt124mn in 1Q24. Backing this are: 1) a widening in gross margin to 13.5% (vs 10.5% in 2Q23 and 10.8% in 1Q24) from higher local swine and broiler prices (Bt69/kg, -12% YoY, +5% QoQ, and Bt44/kg, +3% YoY, +8% QoQ), more high-margin broiler exports from Thailand and lower feed costs; 2) higher sales (+2% YoY) off greater sales volume (+5% YoY) from capacity expansion. All of its operations - feed, farm and food units in Thailand (95% to sales) and overseas (Cambodia and Laos) - are set to be profitable at the gross profit level from better prices amid lower costs.

Catalyst #2: Earnings upgrade from solid 2Q24F and stronger 3Q24F. We raise our 2024F net profit to Bt2bn from Bt1.5bn, factoring in a wider gross margin from better livestock prices in Thailand in 2Q24F and 3Q24TD. We expect 3Q24F core earnings to grow QoQ on seasonality and turn up from a loss in 3Q23, supported by a one-year high in local livestock prices in 3Q24TD amid low feed costs (down YoY but flat QoQ). In 3Q24TD, local swine price rose to Bt70/kg (+3% YoY, +1% QoQ) vs breakeven at the gross profit level for big players of <Bt65/kg on better market supply management. Local broiler price is at B44/kg (+9% YoY, flat QoQ vs breakeven at Bt38-39/kg) on better export demand in the UK, Europe and Japan. In 3Q24TD, spot blended feed costs are relatively stable QoQ (slightly higher local corn prices balancing lower imported soybean meal prices) but down 10% YoY.

Catalyst #3: Proxy for better local swine prices ahead. BTG is a sector proxy for gradual rise in local swine price, up HoH in 2H24F and again YoY in 2025F thanks to less smuggled pork (seen in a recent rise in butchered pork prices) and the supply cut arranged by the Pig Board of Thailand. In mid-March, Thai swine players agreed to cut production by up to 0.45mn piglets/90 days (up to 3% of annual production), or 5,000 piglets/day, which will have a gradual effect over six months. In mid-July, Thai large pig farms (more than 1,000 sows) were asked to agree to cut breeding sow production capacity by a total of 78,571 sows for three months (up to 10% of annual production) or 26,190 sows/month. A single breeding sow can produce ~22 piglets per year. The effect of this supply cut will be seen over the next 12 months.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply and higher feed costs. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies on customers/laborers (S).

Click here to read and/or download BTG_HighConviction240716_E