PDF Available

High Conviction: CPF – กำไรจะทำจุดสูงสุดในรอบ 2 ปี และยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 28 บาท)

8 Jul 24 9:00 AM

CPF

ราคาหุ้น CPF ปรับตัว outperform ตลาดอยู่ 7% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา โดยได้แรงหนุนจากราคาสัตว์บกที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นเมื่อไม่นานนี้สู่ระดับที่สูงกว่าจุดคุ้มทุนในประเทศหลักๆ เราคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวดีขึ้นจาก: 1) กำไรปกติ 2Q67 ที่คาดว่าจะออกมาแข็งแกร่งที่ 4.3 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 2Q66 และเพิ่มขึ้น QoQ จากราคาสัตว์บกที่ดีขึ้นในประเทศไทย ประเทศเวียดนาม และประเทศจีน; 2) กำไรปกติ 3Q67 ที่ดีขึ้น จากราคาสัตว์บกที่เพิ่มขึ้นใน 3Q67TD สู่ระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีในประเทศไทย และสูงสุดในรอบหลายปีในประเทศเวียดนามและประเทศจีน; 3) การปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราเพิ่มขึ้นจาก 6 พันลบ. สู่ 1.1 หมื่นลบ. จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPF โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 28 บาท (จาก 26 บาท) ซึ่งประกอบด้วย 2 บาท สำหรับธุรกิจของ CPF (PE 14 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ PE 12 เท่าสำหรับธุรกิจฟาร์ม และ PE 16 เท่าสำหรับธุรกิจอาหาร) และ 26 บาท สำหรับการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไรปกติ 2Q67 จะทำจุดสูงสุดในรอบ 2 ปี เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q67 ของ CPF ที่ 5.8 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 792 ลบ. ใน 2Q66 และเพิ่มขึ้นจากกำไรสุทธิ 1.2 พันลบ. ใน 1Q67 หากตัดกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 1.5 พันลบ. ซึ่งเป็นผลมาจากราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศเวียดนามและประเทศไทยออกไป กำไรปกติ 2Q67 จะอยู่ที่ 4.3 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 2.6 พันลบ. ใน 2Q66 และเพิ่มขึ้นจากกำไรปกติ 532 ลบ. ใน 1Q67 กำไรที่ปรับตัวดีขึ้นจะได้รับการสนับสนุนจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศเวียดนาม (VND63,000/กก., +16% YoY, +18% QoQ) และประเทศไทย (69 บาท/กก., -12% YoY, +5% QoQ) และราคาไก่เนื้อที่ดีขึ้นในประเทศไทย (44 บาท/กก., +3% YoY, +8% QoQ); 2) ส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากธุรกิจในต่างประเทศ ทั้งจาก CTI (ขาดทุนลดลงจากราคาสุกรที่ดีขึ้นในประเทศจีนที่ CNY16/กก., +11% YoY, +9% QoQ, กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพจากราคาสุกรที่สูงขึ้น และประโยชน์จากการขายฟาร์มสุกรที่สร้างผลขาดทุนของ CTI ออกไปบางส่วนใน 4Q66) และ Hylife (ขายธุรกิจที่มีผลขาดทุนในสหรัฐฯ ใน 3Q66); 3) ส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจากการดำเนินงานในประเทศอื่นๆ จากราคาสัตว์บกที่ดีขึ้นในประเทศรัสเซีย ประเทศกัมพูชา ประเทศฟิลิปปินส์ และประเทศอินเดีย

ปัจจัยกระตุ้น#2: กำไรปกติจะเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q67 เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และฟื้นตัวจากขาดทุนใน 3Q66 จากธุรกิจสัตว์บกที่ปรับตัวดีขึ้นในประเทศหลักๆ (ประเทศไทย ประเทศเวียดนาม และประเทศจีน) และการขายธุรกิจที่สร้างผลขาดทุนออกไปบางส่วน (ฟาร์มไก่และฟาร์มสุกรบางแห่งของ CPP HK และ CTI ใน 4Q66, Hylife ใน 3Q66) สำหรับการดำเนินงานในประเทศไทยใน 3Q67TD พบว่าราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 70 บาท/กก. (+3% YoY, +1% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 63-68 บาท/กก. จากการบริหารจัดการอุปทานในตลาดที่ดีขึ้น ราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 38-40 บาท/กก.) จากความต้องการส่งออกที่ดีขึ้น การดำเนินงานต่างประเทศมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยใน 3Q67TD ราคาสุกรในประเทศเวียดนามและประเทศจีนปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ VND67,000/กก. (+23% YoY และ +6% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ VND45,000/กก.) และ CNY18/กก. (+13% YoY และ QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ CNY16.5/กก.) เนื่องจากอุปทานได้รับความเสียหายจากการกลับมาระบาดของโรค ASF ในประเทศเวียดนามเมื่อช่วงปลายปี 2566 และการปรับอุปทานหลังจากเกิดผลขาดทุนในจีนเป็นเวลาหลายปี

ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของ CPF เพิ่มขึ้นจาก 6 พันลบ. สู่ 1.1 หมื่นลบ. เพื่อสะท้อน: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากราคาสัตว์บกที่ดีขึ้นในประเทศไทยและประเทศเวียดนาม; 2) ส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น สะท้อนกำไรที่ดีขึ้นจาก CTI ตามราคาสุกรที่ดีขึ้นในประเทศจีน ประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราสูงกว่าประมาณการของตลาดที่ 7 พันลบ. ค่อนข้างมาก และเราคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นตามมาเพื่อสะท้อนผลประกอบการ YTD ที่แข็งแกร่ง และราคาสัตว์บกที่อยู่ในระดับสูงในปัจจุบันสำหรับประเทศหลักๆ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยสำหรับลูกค้า/พนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CPF_HighConviction240708_T

CPF has outperformed the market by 7% over a month, backed by a rise in livestock prices to above breakeven in key countries. We expect share price to improve further on: 1) solid 2Q24F core earnings of Bt4.3bn, turning from a loss in 2Q23 and up QoQ, mainly on better livestock prices in Thailand, Vietnam and China; 2) a better 3Q24F, led by rising livestock prices 3Q24TD to a one-year-high in Thailand and a several-year high in Vietnam and China; 3) our lift in 2024F core earnings to Bt11bn from Bt6bn off a higher gross margin and equity income. Maintain Outperform with a new end-2024 SOTP TP of Bt28 (from Bt26), consisting of Bt2 for CPF’s business (14x PE for feed, 12x PE for farm and 16x PE for food units) and Bt26 for its holdings in CPALL and CPAXT.

Catalyst #1: 2Q24 core earnings to reach 2-year high. We expect 2Q24 net profit of Bt5.8bn, turning from a net loss of Bt792mn in 2Q23 and sharply up from profit of Bt1.2bn in 1Q24. Excluding Bt1.5bn one-off gains on a change in biological assets from rising swine prices in Vietnam and Thailand, 2Q24 core profit will be Bt4.3bn, turning from a core loss of Bt2.6bn in 2Q23 and up markedly from profit of Bt532mn in 1Q24. Backing the improvement are: 1) better gross margin from higher swine prices in Vietnam (VND63,000/kg, +16% YoY, +18% QoQ) and Thailand (Bt69/kg, -12% YoY, +5% QoQ) and better broiler prices in Thailand (Bt44/kg, +3% YoY, +8% QoQ); 2) higher equity income from overseas at CTI (lower loss from better swine prices in China at CNY16/kg, +11% YoY, +9% QoQ, gains on a change in biological assets from rising swine prices and benefit from CTI’s sale of some loss-making swine farms in 4Q23) and Hylife (sold a loss-making business in the US in 3Q23); 3) better contribution from other overseas operations from better livestock prices in Russia, Cambodia, the Philippines and India.

Catalyst #2: Robust growth to continue in 3Q24F. We expect 3Q24F core earnings to grow QoQ on seasonality and turn up from a loss in 3Q23 from better livestock operations in Thailand, Vietnam and China and the sale of some loss-making businesses (some chicken and swine farms by CPP HK and CTI in 4Q23, Hylife in 3Q23). Thai operations in 3Q24TD show local swine price up to Bt70/kg (+3% YoY, +1% QoQ) vs breakeven at the gross profit level for big players of Bt63-68/kg on better market supply management. Local broiler price is at B44/kg (+9% YoY, flat QoQ, vs breakeven at Bt38-40/kg) on better export demand. Overseas operations are poised to improve. In 3Q24TD, swine prices in Vietnam and China are up to VND67,000/kg (+23% YoY, +6% QoQ vs breakeven at VND45,000/kg) and CNY18/kg (+13% YoY and QoQ vs breakeven at CNY16.5/kg) due to supply damage from the widespread return of ASF in Vietnam at end-2023 and supply adjustment after several years of losses in China.

Catalyst #3: Earnings raised. We raise our 2024F core earnings to Bt11bn from Bt6bn, factoring in: 1) a higher gross margin from better livestock prices in Thailand and Vietnam, 2) higher equity income, factoring in better earnings from CTI in tandem with better swine prices in China. Our 2024F core earnings is well above market estimate at Bt7bn, but we expect the market to follow suit to reflect the strong YTD results and currently high livestock prices in key countries.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply and higher feed costs. Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers/laborers (S).

Click here to read and/or download file CPF_HighConviction240708_E