High Conviction - GFPT : เติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง (ราคาเป้าหมาย 16 บาท)

10 May 24 9:00 AM

ราคาหุ้น GFPT ปรับตัว outperform SET อยู่ 5% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และเราเล็งเห็นหลายปัจจัยที่จะผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัว outperform ต่อไปได้ ปัจจัยแรก กำไรสุทธิ 1Q67 ออกมาแข็งแกร่งที่ 466 ลบ. เพิ่มขึ้น 56% YoY และ 14% QoQ สูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 12-18% จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งจาก GFN ปัจจัยที่สอง กำไร 2Q67 มีแนวโน้มที่จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการส่งออกมากขึ้น (อุปสงค์ในยุโรปแข็งแกร่งและเงินบาทอ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ) และราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ปัจจัยที่สาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 เพิ่มขึ้น 10% โดยใช้สมมติฐานว่าเงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น consensus มีแนวโน้มที่จะปรับประมาณการกำไรของ GFPT เพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน เนื่องจากปัจจุบันประมาณการกำไรปี 2567 ของเราสูงกว่า consensus คาด 20% ปัจจุบันหุ้น GFPT ซื้อขายที่ PE ปี 2567 ระดับ 8.7 เท่า (-1.5 S.D. จาก PE เฉลี่ย 10 ปี) เราให้คำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GFPT โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 16 บาท (จาก 15.5 บาท) อ้างอิง PE 11 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ 9 เท่า สำหรับธุรกิจฟาร์ม และ 13 เท่า สำหรับธุรกิจอาหาร

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไร 1Q67 ดีกว่าคาด GFPT รายงานกำไรสุทธิ 1Q67 ที่ 466 ลบ. เพิ่มขึ้น 56% YoY และ 14% QoQ สูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 12-18% จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก GFN กำไรปกติ 1Q67 อยู่ที่ 441 ลบ. +86% YoY และ +9% QoQ โดยการเติบโต YoY เกิดจากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้น ยอดขาย อยู่ในระดับทรงตัว YoY เนื่องจากปริมาณขายที่ดีขึ้นในธุรกิจอาหารช่วยชดเชยราคาผลิตภัณฑ์ลดลง ในด้านปริมาณขาย ปริมาณขายอาหารส่งออกโดยตรงเติบโต 20% YoY สู่ 8,300 ตัน (หลักๆ เกิดจากการส่งออกไปยังยุโรป) โดยมีปริมาณขายอาหารส่งออกทางอ้อมให้กับ Mckey (+21% YoY) เพิ่มขึ้น ในด้านราคา ราคาผลิตภัณฑ์โดยเฉลี่ยลดลง YoY เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์พลอยได้โครงไก่ในประเทศลดลงสู่ 16.5 บาท/กก. (-15% YoY แต่ +14% QoQ) ราคาขายส่งออกไก่เนื้อที่ลดลง (ราคาขายส่งออกไปยังยุโรปที่ดีขึ้นถูกหักล้างโดยราคาขายส่งออกไปยังประเทศญี่ปุ่นและประเทศจีนที่ลดลง) และราคาผลิตภัณฑ์ในธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ที่ขายให้กับ GFN ที่ลดลง (ตั้งราคาขายผลิตภัณฑ์โดยใช้ต้นทุนอาหารสัตว์บวกมาร์จิ้น โดยต้นทุนอาหารสัตว์ปรับตัวลดลงในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมา) อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นสู่ 12.6% (+230bps YoY) จากปริมาณขายส่งออกที่มีมาร์จิ้นสูงที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นและต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ส่วนแบ่งกำไร เพิ่มขึ้นก้าวกระโดดสู่ 232 ลบ. (+114% YoY, +17% QoQ) จากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก GFN ที่ 91 ลบ. (เทียบกับ -11 ลบ. ใน 1Q66, +40% QoQ) จากการส่งออกมากขึ้น และต้นทุนไก่มีชีวิตที่ลดลงสอดคล้องกับต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง และ McKey ที่ 141 ลบ. (+18% YoY, +6% QoQ) จากการส่งออกเพิ่มขึ้น

ปัจจัยกระตุ้น#2: โมเมนตัมกำไร 2Q67 ที่แข็งแกร่ง ใน 2Q67TD ด้วยการส่งออกไก่เนื้อที่แข็งแกร่งขึ้นและราคาสุกร (ผลิตภัณฑ์ทดแทน) ในประเทศที่สูงขึ้น ราคาไก่มีชีวิตและผลพลอยได้โครงไก่ในประเทศจึงปรับขึ้น QoQ สู่ 44 บาท/กก. (+3% QoQ และ +8% YoY) และ 16.5 บาท/กก. (ทรงตัว QoQ แต่ +14% YoY) ในขณะที่ต้นทุนข้าวโพดในประเทศและกากถั่วเหลืองนำเข้าลดลง QoQ สู่ 10 บาท/กก. (-1% QoQ และ -20% YoY) และ 21 บาท/กก. (-7% QoQ และ -11% YoY) ปัจจัยเหล่านี้ประกอบกับปริมาณส่งออกไก่เนื้อที่แข็งแกร่งที่ GFPT และบริษัทร่วม (GFN และ McKey) โดยได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากยุโรปและเงินบาทที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ จะช่วยสนับสนุนให้กำไร 2Q67 เติบโต YoY และ QoQ

ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ GFPT เพิ่มขึ้น 10% สู่ 1.8 พันลบ. เพื่อสะท้อนสมมติฐานเงินบาทที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่ 36 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ จาก 35 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากการส่งออกมากขึ้น เนื่องจากประมาณการกำไรปี 2567 ของเราสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ที่ 1.5 พันลบ. อยู่ 20% เราจึงคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรของ GFPT เพิ่มขึ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในต้นทุนอาหารสัตว์และนโยบายรัฐบาล อุปทานสุกร (โปรตีนทดแทน) ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของลูกค้าและพนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก GFPT_HighConviction240510_T

GFPT has outperformed the SET by 5% over the past month and we see several catalysts that will lead share price to outperform further. First, its 1Q24 net profit was robust at Bt466mn, up 56% YoY and 14% QoQ, 12-18% above estimates on FX gains and strong equity income from GFN. Second, its 2Q24F earnings are poised to grow both YoY and QoQ from more exports (strong demand in Europe and weak THB/US$) and higher product prices amid lower feed costs. Third, we upgrade our 2024F by 10%, assuming a stronger US$ and higher equity income. Market consensus will tend to follow suit, as our 2024F earnings are now 20% above consensus. GFPT is trading at 8.7x 2024PE (-1.5 S.D. over 10-year PE). We rate it as Outperform with a new end-2024 SOTP TP of Bt16 (from Bt15.5), based on PE of 11x for feed, 9x for farm and 13x for food units.

Catalyst#1: 1Q24 beat forecasts. GFPT reported a 1Q24 net profit of Bt466mn, shooting up 56% YoY and 14% QoQ, 12-18% above estimates off a Bt25mn FX gain and better equity income from GFN. Its 1Q24 core profit was Bt441mn, +86% YoY and +9% QoQ, with the YoY growth from better gross margin and equity income. Sales were flat YoY, with better sales volume in the food business offsetting lower product prices. In terms of volume, direct food exports grew 20% YoY to 8,300 tons (mainly into Europe), with more indirect exports at McKey (+21% YoY). As for prices, average product prices slid YoY on lower local chicken rib byproduct price at Bt16.5/kg (-15% YoY but +14% QoQ), lower export broiler selling prices (better prices into Europe outweighed by weaker prices into Japan and China) and lower farm product prices at GFN (product prices are quoted as feed costs plus margin, and feed costs have fallen over the past few months). Gross margin widened to 12.6% (+230bps YoY) from more high-margin export sales and lower feed costs. Equity income jumped to Bt232mn (+114% YoY, +17% QoQ) on better contribution from GFN at Bt91mn (vs -Bt11mn in 1Q23, +40% QoQ) from more exports and lower live chicken costs in tandem with lower feed costs, and McKey at Bt141mn (+18% YoY, +6% QoQ) from more exports.

Catalyst#2: Strong 2Q24F earnings momentum. In 2Q24TD, with stronger broiler exports and higher local swine prices (substitute product), local live chicken and chicken rib byproduct prices have edged up QoQ to Bt44/kg (+3% QoQ and +8% YoY) and Bt16.5/kg (flat QoQ but +14% YoY). Local corn and imported soybean meal costs are coming down QoQ to Bt10/kg (-1% QoQ and -20% YoY) and Bt21/kg (-7% QoQ and -11% YoY). These plus robust broiler export sales at GFPT and associates (GFN & McKey), supported by strong demand from Europe and a stronger dollar, will grow 2Q24F earnings YoY and QoQ.

Catalyst#3: Earnings upgrade. We raise our 2024F by 10% to Bt1.8bn, factoring in a stronger dollar at Bt36/US$ from Bt35/US$ and higher equity income from more exports. As our 2024F earnings are 20% above market consensus estimates of Bt1.5bn, we expect to see the market upgrade earnings in the near term.
Key risks are changes in feed costs and government policies, higher swine supply (substitute protein). Key ESG risks are energy, waste & water management, sustainable products (E), health & safety policies for customers and labor (S).

Click here to read and/or download file GFPT_HighConviction240510_E