High Conviction: PTTEP – ราคาหุ้นยังคงปรับขึ้นช้ากว่าราคาน้ำมัน – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 204 บาท)

8 Jul 24 9:00 AM

PTTEP

แม้ราคาหุ้น PTTEP ไม่เปลี่ยนแปลงในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และ outperform SET ที่ปรับตัวลดลง 2% แต่ยังปรับตัวขึ้นช้ากว่าราคาน้ำมัน (เบรนท์) ที่เพิ่มขึ้น 14% ซึ่งเราเชื่อว่าสะท้อนถึงความกังวลที่ตลาดมีต่อราคาน้ำมันที่ผันผวนและการขาด sentiment เชิงบวกในตลาดหุ้นไทยโดยรวม เราเชื่อว่ากำไรที่แข็งแกร่งใน 2Q67 และราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งในระยะสั้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น เนื่องจากงบดุลยังคงแข็งแรง เราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ในระดับที่ดีที่ 2.1 หมื่นลบ. ใน 2Q67 โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นและ ASP ในระดับทรงตัว เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTEP โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 204 บาท ซึ่งอิงกับราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป

ปัจจัยกระตุ้น #1: กำไร 2Q67 จะยังคงแข็งแกร่ง การทำพรีวิวผลประกอบการ 2Q67 (ประกาศ 30 ก.ค.) บ่งชี้ว่า PTTEP จะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 2.17 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY และ 15.9% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น (+14.1% YoY และ +7.3% QoQ) สู่ 508kBOED ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากโครงการ Block G1/61 ในอ่าวไทย (เอราวัณ) แม้ว่าปริมาณการขายจะต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ก่อนหน้านี้ที่ 514kBOED ซึ่งเป็นผลมาจากการผลิตที่โครงการในประเทศมาเลเซีย (Sabah K และ SK309) ต่ำกว่าที่วางแผนไว้ ขณะที่คาดว่า ASP จะเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 1% QoQ สู่ US$47.56/BOE จากราคาก๊าซที่ทรงตัวและราคาผลิตภัณฑ์ของเหลวที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย โดยตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าต้นทุนต่อหน่วยที่ US$28.8/BOE ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท ผลกระทบสุทธิของรายการพิเศษน่าจะไม่มีนัยสำคัญ เนื่องจากขาดทุนจากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ของแหล่ง Oliver ในประเทศออสเตรเลียจะถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่โดยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทที่อ่อนค่า นอกจากนี้กำไร/ขาดทุนจากสัญญาประกันความเสี่ยงราคาน้ำมันก็น่าจะมีจำนวนน้อยมากใน 2Q67

ปัจจัยกระตุ้น #2: ราคาน้ำมันกลับสู่ทิศทางขาขึ้น ราคาน้ำมันเบรนท์ปรับตัวเพิ่มขึ้น 14% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา สู่ระดับ >US$86-87/bbl หลังจากลดลง 19% จากจุดสูงสุดของปีนี้ในเดือนเม.ย. ซึ่งเป็นผลมาจากความกังวลเกี่ยวกับสถานการณ์ความไม่สงบในตะวันออกกลาง ความเสี่ยงจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อในตะวันออกกลางและยุโรป ประกอบกับความกังวลว่าฤดูพายุเฮอริเคนที่รุนแรงกว่าคาดในสหรัฐฯ จะทำให้ปริมาณการผลิตน้ำมันดิบของสหรัฐฯ ลดลง เป็นปัจจัยที่ผลักดันให้ราคาน้ำมันกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกครั้งในมุมมองของเรา แนวโน้มเช่นนี้จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุน ASP ใน 2H67 ของ PTTEP โดยเฉพาะราคาก๊าซ เนื่องจากมี lag time ในการปรับราคา เราคาดว่าภาพดังกล่าวเป็นสัญญาณที่ดีต่อการปรับราคาก๊าซประจำปีรอบต่อไปในเดือนต.ค. ทั้งนี้ราคาน้ำมันเบรนท์เฉลี่ย YTD ที่ US$84.9/bbl เพิ่มขึ้น 7% YoY และยังคงสอดคล้องกับสมมติฐานราคาน้ำมันปี 2567 ของเราที่ US$85/bbl

ปัจจัยกระตุ้น #3: งบดุลที่แข็งแรงจะช่วยสนับสนุนการเติบโต อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของ PTTEP ที่ <0.2 เท่าในปี 2567-2559 บ่งชี้ว่างบดุลของบริษัทยังคงสนับสนุนการเติบโตในระยะยาว เงินสดในมือที่บริษัทมีอยู่เกือบ US$4 พันล้าน (หลังหักเงินปันผลและภาษีเงินได้) จะทำให้บริษัทสามารถลงทุนในธุรกิจที่มีศักยภาพสูงได้หากมีโอกาสเกิดขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะยังคงการจ่ายเงินปันผลในปี 2567 โดยให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6%

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ของ PTTEP ไว้ที่ 204 บาท (สิ้นปี 2567) ซึ่งอิงกับราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$72/bbl ทั้งนี้สมมติฐานปริมาณการขายของเราต่ำกว่าเป้าของ PTTEP อยู่ 3% เพื่อเป็นส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัย (margin of safety) ปัจจุบันหุ้น PTTEP เทรดที่ PBV (ปี 2567) ระดับ 1.1 เท่า หรือ -0.3SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี ขณะที่ ณ ราคาเป้าหมายของเรา หุ้น PTTEP จะเทรดที่ PBV ปี 2567 ระดับ 1.5 เท่า หรือ +1SD ของ PBV เฉลี่ย 5 ปี สะท้อนถึงตลาดน้ำมันที่ดีขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก PTTEP_HighConviction240708_T

PTTEP share price did not move over the past month and though this outperformed the SET’s drop of 2%, it is far from tagging the 14% rise in oil price (Brent). We believe this reflects market concern on the volatility of oil price and gloomy sentiment in the Thai market overall. We believe the solid 2Q24F and strong oil price in the near term will spur share price up, as balance sheet remains healthy. We expect a good net profit of Bt21bn in 2Q24F, driven by higher sales volume and stable ASP. We maintain Outperform with DCF-based TP of Bt204, pegged to LT Brent at US$70/bbl from 2026.

Catalyst#1: Solid 2Q24F profit. Our preview of 2Q24F earnings (release on Jul 30) shows an estimated net profit of Bt21.7bn, +2.9% YoY and +15.9 QoQ. Behind this is higher sales volume (+14.1% YoY and +7.3% QoQ) to 508kBOED driven by Block G1/61 in the Gulf of Thailand (Erawan), though this is below the previous guidance of 514kBOED due to lower production in Malaysia (Sabah K and SK309) than planned. ASP is expected to rise 4% YoY and 1% QoQ US$47.56/BOE on stable gas price and a slight increase in liquid price, well above unit cost of US$28.8/BOE, in line with guidance. The net impact of non-recurring items should be small as a loss from asset write-off of Oliver field in Australia will be largely offset by FX gain from the weak THB. Gain/loss from oil hedging should also be insignificant in 2Q24.

Catalyst#2: Oil price heading back up. Brent oil price has increased 14% over the past month to >US$86-87/bbl after falling 19% from this year’s peak in Apr due to concerns on the turmoil in the Middle East. The persistent risk from geopolitics in the Middle East and Europe, coupled with the concern that a stronger-than-expected US hurricane season would reduce US crude output, are driving the turn back up in oil price, in our view. This will be a key support to PTTEP’s ASP in 2H24, especially for gas price, given the lag before prices are adjusted. We see this as boding well for the next round of annual gas price adjustment in Oct. Note that the average Brent oil price YTD of US$84.9/bbl is up 7% YoY, still line with our 2024 oil price assumption of US$85/bbl.

Catalyst#3: Healthy balance sheet to support growth. PTTEP’s net D/E at <0.2x in 2024-26F suggests that its balance sheet remains supportive for long-term growth. The company’s cash on hand of nearly US$4bn (net of dividend and income tax) also ensures its ability to take on investments with high potential as opportunities emerge. We also expect it to maintain its 2024F dividend payment with dividend yield of >6%.

Action & recommendation. We maintain our DCF-based TP of Bt204 (end-2024) which is pegged to L/T Brent of US$70/bbl from 2026F vs. five-year average of US$72. Note that our volume assumption is 3% below guidance to provide a margin of safety. The share price is trading at 1.1x PBV (2024) or -0.3SD of 5-year average. At our TP, it trades at 1.5x 2024F PBV or +1SD of 5-year average, reflecting a better oil market.

Risk factors: 1) Volatile crude oil price, 2) higher unit cost, 3) asset impairment and 4) regulatory change on GHG emissions. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and adapting to transition to clean energy.

Click here to read and/or download file PTTEP_HighConviction240708_E