High Conviction: TRUE – ปรับเปลี่ยนกระบวนทัศน์ – ปรับคำแนะนำขึ้นสู่ OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 8.50 บาท)

เราเปลี่ยนมามีมุมมองเชิงบวกต่อ TRUE เนื่องจากบริษัทน่าจะพลิกมามีกำไรปกติได้เร็วกว่าคาด synergy ด้านต้นทุนเริ่มเห็นผล ดังเห็นได้จากขาดทุนปกติที่ลดลงใน 4Q66 และมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากโครงการลดต้นทุนยังอยู่ในระยะเริ่มแรก ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำสำหรับ TRUE ขึ้นสู่ OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) และปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 8% และ LTG 2%) เพิ่มขึ้นจาก 6.5 บาท สู่ 8.5 บาท เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น EV/EBITDA ปัจจุบันของ TRUE อยู่ที่ 6.4 เท่าในปี 2567 เทียบกับ 7 เท่าสำหรับ ADVANC ในขณะที่กำไรของ TRUE มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC

ปัจจัยกระตุ้น#1: ผลประกอบการปกติ 4Q66 แสดงสัญญาณฟื้นตัว TRUE รายงานขาดทุนสุทธิ 1.13 หมื่นลบ. ใน 4Q66 เทียบกับขาดทุนสุทธิ 1.6 พันลบ. ใน 3Q66 และขาดทุนสุทธิ 9.9 พันลบ. ใน 4Q65 บริษัทบันทึกขาดทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 1.09 หมื่นลบ. และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 323 ลบ. ใน 4Q66 หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่าบริษัทมีขาดทุนปกติ 702 ลบ. ดีกว่าขาดทุนปกติ 1.9 พันลบ. ใน 3Q66 ค่อนข้างมาก พัฒนาการเชิงบวกที่สำคัญใน 4Q66 คือ การลดลงของต้นทุนโครงข่ายและ SG&A อันเป็นผลมาจากการผนึกกำลังทางธุรกิจ สำหรับปี 2566 TRUE รายงานขาดทุนสุทธิ 1.57 หมื่นลบ. และขาดทุนปกติ 4.8 พันลบ.

ปัจจัยกระตุ้น#2: เป้าหมายทางการเงินปี 2567 มีภาพรวมเป็นบวก TRUE ตั้งเป้ารายได้จากการให้บริการไม่รวมรายได้จากการเชื่อมต่อโครงข่าย (IC) เติบโต 3-4% ในปี 2567 EBITDA เติบโต 9-11% เงินลงทุน 3.0 หมื่นลบ. และผลประกอบการพลิกมามีกำไร เซอร์ไพร้ส์หลักๆ คือ ช่วงเวลาในการพลิกมามีกำไรปกติ ซึ่ง TRUE INVX และ consensus ต่างเห็นตรงกันว่าจะเกิดขึ้นในปี 2568 การเติบโตของรายได้จะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของรายได้ที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยว รวมถึง ARPU ที่ดีขึ้นสำหรับธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB โดยใน 4Q66 TRUE รายงาน ARPU ของระบบเติมเงินที่ 109 บาท (+4.8% QoQ และ +1.9% YoY) และ ARPU ของระบบรายเดือนที่ 420 บาท (+0.7% QoQ และ +1.4% YoY) สำหรับธุรกิจ FBB ARPU อยู่ที่ 494 บาท (+3.6% QoQ และ +5.1% YoY) ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารระบุว่าเมื่อใช้สมมติฐานว่าทุกอย่างทรงตัวจาก 4Q66 EBITDA จะเติบโต 5% ในปี 2567 หรือคิดเป็น EBITDA ที่เพิ่มขึ้น 4.3 พันลบ. ผู้บริหารยังกล่าวอีกว่าจะมีการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มในปี 2567 จากโครงการเพิ่มประสิทธิภาพโครงข่าย แต่จำนวนจะน้อยกว่าปี 2566 (7.1 พันลบ.) อย่างไรก็ตาม รายการนี้เป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสดและเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว

ปัจจัยกระตุ้น#3: คาด consensus ปรับประมาณการผลประกอบการเพิ่มขึ้น ก่อนหน้านี้ consensus คาดว่า TRUE จะมีขาดทุนปกติ 2.9 พันลบ. ในปี 2567 เมื่ออิงกับเป้าหมายล่าสุดของบริษัทและ synergy ด้านต้นทุนใน 4Q66 เราคาดว่าจะเห็น consensus เริ่มปรับประมาณการผลประกอบการเพิ่มขึ้นหลังจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2567 ของ TRUE เพิ่มขึ้นจากขาดทุนปกติ 2.6 พันลบ. สู่กำไร 1.1 พันลบ. และปี 2568 จากกำไร 2.6 พันลบ. สู่ 4.1 พันลบ. เพื่อสะท้อน synergy ด้านต้นทุนที่เกิดขึ้นเร็วกว่าคาด ประเด็นการฟื้นตัวของผลประกอบการจะช่วยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัว outperform ตลาดได้อย่างต่อเนื่อง เนื่องจากราคาหุ้น TRUE ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 10.7% หลังจากประกาศผลประกอบการ 4Q66 ดังนั้นหากราคาหุ้นย่อตัวลงจะเปิดโอกาสให้เข้าทยอยสะสมหุ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของรายได้ และคดีฟ้องร้องคัดค้านการควบรวมกิจการ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ TRUE คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์ และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก  TRUE_HighConviction240227_T (1)