เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 ของ BAM จะเพิ่มขึ้น 174% YoY และ 477% QoQ โดยได้แรงหนุนจากผลเรียกเก็บที่สูงเป็นพิเศษจาก NPA และ NPL รายใหญ่ เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BAM เพิ่มขึ้น 19% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 40% ในขณะเดียวกันก็คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2568 จะอยู่ในระดับที่ดีที่ 6% เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 7 บาท เป็น 8 บาท เราเชื่อว่าผลประกอบการ 2Q68 ที่คาดว่าจะออกมาดีเป็นพิเศษสะท้อนในราคาหุ้นแล้วและไม่น่าจะเกิดขึ้นได้อย่างยั่งยืน
พรีวิว 2Q68: คาดกำไรเติบโตโดดเด่น YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 ของ BAM จะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 174% YoY และ 477% QoQ มาอยู่ที่ 1.25 พันลบ. สูงกว่าที่เราเคยประเมินไว้เบื้องต้นที่ 840 ลบ. โดยอิงกับการคาดการณ์ว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้น 77% YoY และ 119% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจะลดลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (+24% YoY, +42% QoQ) หลักๆ เกิดจากการจ่ายโบนัสเพิ่มขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ทรงตัว
ผลเรียกเก็บสูงเป็นพิเศษใน 2Q68 BAM จะบันทึกผลเรียกเก็บสูงเป็นพิเศษใน 2Q68 จากการขายที่ดิน (NPA) แปลงใหญ่ มูลค่า 1.45 พันลบ. และการได้ชำระเงินจำนวน 2.8 พันลบ. ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งจากการปรับโครงสร้างหนี้ของลูกหนี้ NPL รายใหญ่รายหนึ่ง เมื่ออิงกับข้อมูลจากฝ่ายนักลงทุนสัมพันธ์ของ BAM ผลเรียกเก็บทั้งหมดน่าจะอยู่ที่ราว 7 พันลบ. ใน 2Q68 เพิ่มขึ้น 77% YoY และ 119% QoQ เราคงประมาณการผลเรียกเก็บปี 2568 ไว้ที่ 1.78 หมื่นลบ. (+17%) ซึ่งสอดคล้องกับเป้าหมายของ BAM โดย BAM คาดว่าจะสามารถ
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BAM เพิ่มขึ้น 19% เพื่อสะท้อนพรีวิวผลประกอบการ 2Q68 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 40% ซึ่งอิงกับการคาดการณ์ผลเรียกเก็บที่เพิ่มขึ้น 17% อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ทรงตัว
ซื้อ NPL ได้ต่ำกว่าเป้า BAM ได้เข้าซื้อ NPL มูลค่าราว 600 ลบ. (มูลค่าสิทธิเรียกร้อง 2.4 พันลบ.) ใน 2Q68 (เทียบกับศูนย์ใน 1Q68) ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 8-9 พันลบ. อย่างมาก เนื่องจากธนาคารต่างๆ ชะลอการขาย NPL เพราะราคาไม่เป็นที่น่าพอใจ
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า BAM จะยังคงจ่ายเงินปันผลที่ 0.5 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 72%) ในปี 2568 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6%
คงคำแนะนำ NEUTRAL โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 7 บาท เป็น 8 บาท (อิงกับวิธี DDM)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่
We expect 2Q25 earnings to surge 174% YoY and 477% QoQ on exceptionally high cash collection from a large NPA and an NPL. We raise our 2025F by 19% and now expect growth of 40% in 2025F. Dividend yield in 2025 is expected to be decent at 6%. We maintain Neutral with a lift in TP to Bt8 from Bt7. We believe the exceptionally good 2Q25 results have been priced in and is unsustainable.
2Q25 preview: Up robustly YoY and QoQ. We forecast a jump in 2Q25F earnings of 174% YoY and 477% QoQ to Bt1.25bn, higher than our preliminary forecast of Bt840mn. The forecast is based on expectation of a 77% YoY and 119% QoQ rise in cash collection, lower gross margin on cash collection, a substantial rise in opex (+24% YoY, +42% QoQ) from higher bonuses, and stable cost of funds.
Exceptionally high cash collection in 2Q25. BAM will book exceptionally high cash collection in 2Q25: Bt1.45bn from sale of land from a large NPA and Bt2.8bn from a major NPL debtor as part of a debt restructuring agreement. According to BAM’s investor relations officer, total cash collection is expected to be ~Bt7bn in 2Q25, up 77% YoY and 119% QoQ. We maintain our 2025F cash collection at Bt17.8bn (+17%), in line with BAM’s target. BAM expects cash collection from large NPLs and NPAs of ~Bt1bn each in 3Q25 and 4Q25.
Raise 2025F. We raise our 2025F by 19% to fine tune with our 2Q25 preview. We now expect 2025F earnings to grow 40% on an expected 17% rise in cash collection, lower gross margin and stable cost of funds.
NPL purchases lagging target. BAM invested in NPLs worth ~Bt600mn (Bt2.4bn claim value) in 2Q25 (vs. zero in 1Q25), well behind its full-year target of Bt8-9bn, as banks put off NPL sales due to unsatisfactory pricing.
Decent dividend yield. We expect BAM to sustain DPS at Bt0.5 (72% payout) in 2025, translating to a decent dividend yield of 6%.
Maintain Neutral with a TP hike to Bt8 (based on DDM) from Bt7.
Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.
Download PDF Click > BAM250801_E.pdf
