กำไรสุทธิ 2Q68 ของ MST ออกมาต่ำกว่าคาดค่อนข้างมาก โดยผลประกอบการอ่อนแอลงในทุกๆ ด้านจากสภาวะตลาดทุนที่แย่ลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 21% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 34% เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 80% เราคาดว่าเงินปันผลงวด 1H68 จะอยู่ที่ 0.19 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.6% เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2568 ที่ 0.24 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5.9% เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ MST ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM
2Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดมาก MST รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2 ลบ. (-98% QoQ, -95% YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 26 ลบ. ค่อนข้างมาก หลักๆ เกิดจากรายได้ที่ไม่ใช่ค่านายหน้าและรายได้ดอกเบี้ย รายได้ค่านายหน้าลดลง 15% QoQ (-14% YoY) เพราะมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวัน (ไม่รวมบัญชีบล.) ลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ 3.81 หมื่นลบ. และส่วนแบ่งการตลาดค่านายหน้าลดลง 48 bps QoQ รายได้ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่ค่านายหน้าลดลง 38% QoQ (-53% YoY) รายได้จากการลงทุนลดลง 81% QoQ (+47% YoY) รายได้ดอกเบี้ยลดลง 14% QoQ (-16% YoY)
เงินปันผลงวด 1H68 เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 80% เราคาดว่าเงินปันผลงวด 1H68 จะอยู่ที่ 0.19 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.6% เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2568 ที่ 0.24 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5.9%
ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 21% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 34% เราปรับสมมติฐานมูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันในปี 2568 ลดลงจาก 4.2 หมื่นลบ.มาอยู่ที่ 4.0 หมื่นลบ. ค่าธรรมเนียมที่ไม่ใช่นายหน้าลดลง 15% และรายได้จากการลงทุนลดลง 10%
ปรับลดคำแนะนำเป็น UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ MST ลงจาก NEUTRAL สู่ UNDERPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 10 บาท มาอยู่ที่ 6.5 บาท (PE ปี 2568 ที่ 12 เท่า) เนื่องจาก valuation ไม่น่าสนใจ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) มูลค่าการซื้อขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันและรายได้จากการลงทุนมีความเสี่ยงที่จะได้รับผลกระทบจากตลาดทุนที่ผันผวน 2) ส่วนแบ่งการตลาดและอัตราค่าคอมมิชชั่นได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Well below expectations, 2Q25 results were weaker on all fronts due to the poorer capital market environment. We slash our 2025F earnings by 21% to bring them in line with 2Q25 results and now forecast a 34% fall in 2025F. Assuming an 80% dividend payout ratio, we expect a 1H24 DPS of Bt0.19, equivalent to 2.6% dividend yield. We expect a 2025F DPS of Bt0.24, a solid dividend yield of 5.9%. We downgrade our rating to Underperform from Neutral.
2Q25: Large miss to expectations. MST reported 2Q25 net profit of Bt2mn (-98% QoQ, -95% YoY), well below our estimate of Bt26mn on non-brokerage and interest income. Brokerage income fell 15% QoQ (-14% YoY) due to a 5% QoQ fall in daily market turnover (excluding proprietary trading) to Bt38.1bn and a 48 bps QoQ fall in brokerage market share. Non-brokerage fee income plunged 38% QoQ (-53% YoY). Investment income plummeted 81% QoQ (+47% YoY). Interest income decreased 14% QoQ (-16% YoY).
1H24F DPS. Assuming an 80% dividend payout ratio, we expect a 1H24 DPS of Bt0.19, equivalent to 2.6% dividend yield and for the year of 2025F, we look for a DPS of Bt0.24, solid dividend yield of 5.9%.
Cut 2025F earnings. We cut our 2025F by 21% to fine tune with the 2Q25 results and now expect 2025F to fall 34%. We cut our assumption in daily market turnover to Bt40bn from Bt42bn, with a 15% decrease in non-brokerage fees and a 10% fall in investment income.
Downgrade to Underperform with TP cut. We downgrade to Underperform from Neutral with a cut in TP to Bt6.5 (12x 2025F EPS) from Bt10 as we see valuation as unattractive.
Key risks: 1) Daily market turnover and investment income are influenced by volatility in the capital market, 2) market share and commission rate are pressured by rising competition and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > MST250730_E.pdf
