BBL – 2Q68: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL และเงินลงทุน แต่ ECL สูงกว่าคาด

2Q68: ดีกว่าคาดเล็กน้อยจากกำไร FVTPL และเงินลงทุน กำไรสุทธิ 2Q68 อยู่ที่ 1.18 หมื่นลบ.     (-6% QoQ, ทรงตัว YoY) สูงกว่า INVX คาด 7% และสูงกว่า consensus คาด 8% โดยกำไรสุทธิที่ออกมาดีกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรจากเงินลงทุนที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) และกำไรจากเงินลงทุน แม้ว่าจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดย ECL ที่เพิ่มขึ้น

รายการที่สำคัญ:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 8% หรือ 7 พันลบ. QoQ ใน 2Q68 credit cost เพิ่มขึ้น 24 bps QoQ (+5 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.58% ใน 2Q68 แย่กว่าคาด เพื่อใช้เป็นเงินสำรองภายใต้หลักความระมัดระวังซึ่งถูกชดเชยด้วยกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนจำนวนมาก LLR coverage อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวที่ 284% เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น 10 bps เป็น 1.35% (+5 bps)
• การเติบโตของสินเชื่อ: -0.3% QoQ, -3% YoY และ +0.7% YTD เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 2%
• NIM: -4 bps QoQ (-20 bps YoY) ใน 2Q68 อัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 6 bps QoQ ต้นทุนทางการเงินลดลง 2 bps QoQ เราคาดว่า NIM จะลดลงต่อเนื่องใน 2H68 เนื่องจากคาดว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลง 50 bps ใน 2H68 เราคงประมาณการ NIM ปี 2568 ไว้ที่ 2.73% (-23 bps)
• Non-NII: -7% QoQ (+22% YoY) ใน 2Q68 อันเป็นผลมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 11% QoQ (-20% YoY) แย่กว่าคาด
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -23 bps QoQ (+112 bps YoY) มาอยู่ที่ 27% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 3% QoQ (+5% YoY)

แนวโน้ม 3Q68 และปี 2568 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 59% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราปรับประมาณการ ECL เพิ่มขึ้น แต่ถูกชดเชยโดยการปรับประมาณการกำไร FVTPL และเงินลงทุนเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคงประมาณการของเราไว้ว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะลดลง 8% เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง QoQ และ YoY โดยเกิดจาก NIM ที่ลดลงต่อเนื่อง และกำไร FVTPL และเงินลงทุนที่ลดลง

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 167 บาท เนื่องจาก BBL มี valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร ที่ PBV 0.48 เท่า และ PE 6.6 เท่า สำหรับปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)   

Slightly beating INVX and consensus forecasts on FVTPL and investment gains, BBL’s 2Q25 reflected: 1) rising NPLs and ECL, 2) stagnant loans, 3) a slip in NIM, 4) weaker non-NII, mainly on fee income and 3) QoQ tighter opex. We keep our Outperform rating with an unchanged TP of Bt167, seeing valuation as undemanding.    

2Q25: Slight beat on gains. 2Q25 net profit was Bt11.84bn (-6% QoQ, flat YoY), 7% above INVX forecast and 8% above consensus. The beat came from FVTPL and investment gain, though the gain was partly offset by a hike in ECL. 

Highlights:

• Asset quality: NPLs rose 8% or Bt7.7bn QoQ in 2Q25. Credit cost was worse than expected, rising 24 bps QoQ (+5 bps YoY) to 1.58% in 2Q25 on a precautionary reserve to offset sizable gains on financial instruments and investment. LLR coverage was fairly stable QoQ at 284%. We raise our credit cost forecast by 10 bps to 1.35% (+5 bps) in 2025.
• Loan growth: -0.3% QoQ, -0.3% YoY and +0.7% YTD. We maintain our 2025F loan growth at 2%.
• NIM: -4 bps QoQ (-20 bps YoY) in 2Q25. Yield on earning assets fell 6 bps QoQ. Cost of funds slipped 2 bps QoQ. We expect NIM to fall further in 2H25, expecting a 50 bps cut in the policy rate in 2H25. We maintain our 2025F NIM at 2.73% (-23 bps).
• Non-NII: This fell 7% QoQ (+22% YoY) in 2Q25 as a result of weaker fee income. Net fee income was worse than expected, falling 11% QoQ (-20% YoY).
• Cost to income ratio: -23 bps QoQ (+112 bps YoY) to 45.27%. Opex fell 3% QoQ (+5% YoY).

3Q25 and 2025 outlook. 1H25 earnings accounted for 59% of our full-year forecast and we raise our ECL forecast. However, this is offset by an upward revision of FVTPL and investment gain. We thus maintain our forecast of a shrinkage of 8% in 2025F earnings. We expect 3Q25F earnings to fall QoQ and YoY on a further narrowing in NIM and lower FVTPL and investment gains.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain Outperform on BBL with an unchanged TP of Bt167 as it has the sector’s cheapest valuation at 0.48x PBV and 6.6x PE on 2025.

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown, 2) NIM risk from interest rate cuts, 3) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and 4) ESG risk from market conduct.             

Download PDF Click > BBL250718_E.pdf