DELTA รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 4.6 พันลบ. ลดลง 30% YoY และ 16% QoQ ต่ำกว่าที่เราและ consensus คาด 10% จากค่าใช้จ่ายพิเศษ กำไรปกติลดลง 12% QoQ และ 11% QoQ ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย เพราะค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น ภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ยังเป็น overhang แม้ความต้องการผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI จะเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2568 และ 4% ในปี 2569 จากการปรับสมมติฐานการเติบโตของรายได้ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 15% เป็น 20% และปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 25.5% เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ DELTA โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 107 บาท (จาก 80 บาท) อ้างอิง +0.5SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี
กำไรสุทธิ 2Q68 ต่ำกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายพิเศษ DELTA รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 4.63 พันลบ. ลดลง 29.5% YoY และ 15.7% QoQ ต่ำกว่าที่เราและ consensus คาดการณ์ไว้ 10% จากค่าใช้จ่ายพิเศษ คือ ค่าใช้จ่ายเงิน settlement คดีความละเมิดสิทธิบัตรที่สหรัฐฯ จำนวน 469 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 5.1 พันลบ. -12.4% YoY และ -10.6% QoQ ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย อัตรากำไรขั้นต้นลดลงมาอยู่ที่ 25% ใน 2Q68 (จาก 25.6% ใน 1Q68 และ 26.9% ใน 2Q67) จากการแข็งค่าของเงินบาทและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 13.5% ใน 2Q68 (1Q68: 12.2%, 2Q67: 12.9%) ค่าใช้จ่ายภาษีศุลกากรเพิ่มขึ้น US$10 ล้านจากตลาดสหรัฐฯ ที่เริ่มประกาศภาษีตอบโต้ (แต่อาจโอนกลับเป็นรายได้อื่นในไตรมาสหน้า) และการตั้งสำรองจำนวน US$2.6 ล้าน
แนวโน้มปี 2568 DELTA ปรับเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 10-15% เป็น 15-20% หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้จากผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 20% ของรายได้ ณ สิ้น 2Q68 ในขณะที่คาดว่าสัดส่วนรายได้จากกลุ่ม EV จะลดลงจาก 25% มาอยู่ที่ 20% ภายในสิ้นปี 2568 สะท้อนถึงวัฏจักรการเติบโตที่ช้าลง และผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ที่ 25% สำหรับอุตสาหกรรมยานยนต์ ส่วนกลุ่มอื่นๆ คาดว่าจะยังเติบโตในระดับปานกลาง แม้ว่าความต้องการ AI ยังคงแข็งแกร่ง แต่ DELTA ผลิตใกล้เต็มกำลัง 100% แล้ว ดังนั้นคำสั่งซื้อส่วนเพิ่มของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจจะมีเพิ่มขึ้นได้ไม่มากนัก บริษัทวางแผนจัดสรรพื้นที่บางส่วนในโรงงานที่อินเดียและโรงงาน Wellgrow เพื่อใช้ผลิต AI power supply ใน 3Q68 อัตรากำไรขั้นต้น คาดว่าจะสูงกว่า 25% ในปี 2568 จากการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ (product mix) ที่ดีขึ้น
จับตาอัตราภาษีนำเข้าใหม่ของสหรัฐฯ ปัจจุบันสัดส่วนยอดขายในสหรัฐฯ คิดเป็น 32% ของยอดขายรวม แต่แนวทางของ DELTA คือพยายามผลักให้กับลูกค้ารับภาระด้านภาษีนำเข้าที่เพิ่มขึ้น แต่จะขึ้นอยู่กับการเจรจากับลูกค้า โดย DELTA คาดว่าลูกค้าจะรับได้ประมาณ 10-15% นอกจากนี้ยังต้องขึ้นอยู่กับทางเลือกของลูกค้าว่าจะเปลี่ยนไปซื้อกับคู่แข่งหรือไม่ สำหรับภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ยังไม่มีการเจรจากับลูกค้าใหม่
ปรับประมาณการกำไรปี 2568-2569 เราปรับประมาณการกำไรปกติเพิ่มขึ้น 7% ในปี 2568 และ 4% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานการเติบโตของรายได้ปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 15% เป็น 20% (คงประมาณการการเติบโตของรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 12%) นอกจากนี้เรายังปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568-2569 เพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 25.5% เพื่อสะท้อนความต้องการผลิตภัณฑ์เกี่ยวกับ AI มาร์จิ้นสูงที่แข็งแกร่งกว่าคาดด้วย
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ DELTA โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ใหม่เป็น 107 บาท (จาก 80 บาท) อ้างอิง PE 61 เท่า หรือ +0.5SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี ปัจจุบันหุ้น DELTA ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 81 เท่า ซึ่งถือว่าสูงเมื่อเทียบกับ PE ปี 2568 ที่ 29.5 เท่าของ DELTA Taiwan ที่เป็นบริษัทแม่ และ 39.5 เท่า ของลูกค้า AI รายใหญ่อย่าง Nvidia
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ อุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอกว่าคาด และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ปัจจัย ESG ที่สำคัญ คือ การจัดการแรงงาน และซัพพลายเออร์
DELTA reported a 2Q25 net profit of Bt4.6bn, down 30% YoY and 16% QoQ, 10% below INVX and consensus on extra expenses. Core earnings fell 12% YoY and 11% QoQ, slightly below our estimate on higher SG&A/sales. US tariffs are an overhang despite strong demand for AI-related products. We revise up our 2025F core earnings forecast by 7% and 2026 by 4%, raising our 2025 revenue growth assumption to 20% from 15% and raise our gross margin assumption to 25.5% from 25%. We stay Underperform with new end-2025 TP of Bt107 (from Bt80), based on +0.5SD of its 5-year PE mean.
2Q25 miss on extraordinary expense. DELTA reported a 2Q25 net profit of Bt4.63bn, falling 29.5% YoY and 15.7% QoQ, 10% below all estimates on a one-time settlement expense of Bt469mn for a patent infringement lawsuit in the US. Core earnings were Bt5.10bn, -12.4% YoY and -10.6% QoQ, slightly below expectations; gross margin slipped to 25% in 2Q25 (from 25.6% in 1Q25 and 26.9% in 2Q24) due to baht appreciation and a rise in SG&A/sales to 13.5% in 2Q25 (1Q25: 12.2%, 2Q24: 12.9%), a US$10mn increase in customs duties in the US, which began imposing the new tariffs (but this may reverse to other income next quarter) and US$2.6mn in provision expense.
2025 outlook. DELTA revised up its 2025 revenue growth target to 15-20% in 2025 from 10–15% previously, backed by expectations of very strong revenue growth in AI-related products with a rise in contribution to 20% of revenue by end-2Q25. EV revenue contribution is expected to slip from 25% to 20% at end-2025, reflecting a slower growth cycle and impact from the 25% US automotive import tariff. Other segments are expected to continue to show moderate growth. Although AI demand remains strong, DELTA is operating near full capacity, limiting upside from additional orders; it plans to allocate some production space for AI power supply production in 3Q25 to India and the Wellgrow factory. Gross margin is projected to move above 25% in 2025 on a better product mix.
Key is the new US import tariff rate. The proportion of sales to the US accounted for 32% of total sales in 2Q25. DELTA's strategy is to try and pass on the burden of higher import tariffs to customers, but this depends on negotiations with customers. It expects customers to absorb 10-15% of the additional duties. It also depends on whether customers choose to switch to competitors. Because of the threat contained in the US tariffs, there have been no negotiations with new customers.
Earnings revised for 2025-26. We revise up our 2025F core earnings forecast by 7% and raise 2026F by 4% to reflect our new revenue growth forecast of 20% in 2025 from 15% previously (maintain 12% revenue growth for 2026); we also raise our gross margin assumption to 25.5% in 2025-26 from 25% previously on stronger demand than expected for high-margin AI-related products.
Action/Recommendation. We maintain our Underperform rating with a new end-2025 target price of Bt107 (from 80) based on PE of 61x or at its +0.5SD of 5-year historical PE mean. DELTA trades at 81X 2025F PE, high compared to parent DELTA Taiwan of 29.5x 2025F PE and major AI customer Nvidia of 39.5.
Key risks are changes in purchasing power, a weaker-than-expected automotive industry and exchange rate volatility. Key ESG are labor and supplier management
Download PDF Click > DELTA250730_E.pdf
