BBL – ความเสี่ยงขาลงจาก Permata Bank

ความเสี่ยงขาลงจาก Permata Bank เมื่อวันที่ 9 มิ.ย. ธนาคารกลางอินโดนีเซียได้ประกาศปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายฉุกเฉิน 25 bps สู่ระดับ 5.50% หลังจากที่ปรับขึ้นแรงไปแล้ว 50 bps ในช่วงกลางเดือนพ.ค. เพื่อพยุงค่าเงินรูเปียห์ (อ่อนค่าลงมากกว่า 8% YTD) และสกัดการไหลออกของเงินทุนซึ่งถูกกระตุ้นโดยความเสี่ยงเชิงนโยบายภายใต้ประธานาธิบดี ปราโบโว ซูเบียนโต ทั้งนี้ ณ 1Q69 PT Bank Permata Tbk (Permata) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ BBL ถือหุ้น 98.7% มีงบดุลที่แข็งแกร่งอย่างมาก โดยมีอัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง (CAR) อยู่ที่ 33.9% (เป็นอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (CET1) 25.9%) มี LLR coverage ที่ 356% และมีสภาพคล่องสูง โดยมีอัตราส่วนเงินให้สินเชื่อต่อเงินฝาก (LDR) อยู่ที่ 87% ซึ่งเป็นกันชนสำคัญต่อแรงกดดันต่างๆ เราคาดว่าจะเกิดผลกระทบต่อ BBL ดังต่อไปนี้

1. NIM: เราประเมินว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายของอินโดนีเซียสะสมรวม 75 bps จะกดดัน NIM ของ Permata ลง 15–25 bps และกดดัน NIM ของ BBL ลงราว 2-3 bps ใน 2H69 เราปรับประมาณการ NIM ของ BBL ลดลง 2 bps สำหรับปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่า NIM จะลดลง 32 bps ในปี 2569 ทั้งนี้เราคาดว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อทำให้วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยในประเทศไทยสิ้นสุดลงแล้ว โดยการลดดอกเบี้ย 25 bps ในเดือนก.พ. ที่ผ่านมาเป็นการลดครั้งสุดท้าย ด้วยเหตุนี้เราจึงคาดว่า NIM ของ BBL จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69
2. การเติบโตของสินเชื่อ: นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นของ Permata จะสร้างแรงกดดันขาลงต่อสินเชื่อรวมของ BBL (12% มาจาก Permata) ทั้งนี้ใน 1Q69 สินเชื่อของ Permata หดตัวลง 4% YTD สำหรับ 4M69 การเติบโตของสินเชื่อ YTD ของ BBL อยู่ที่ 3.1% เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ของ BBL ไว้ที่ 3% BBL อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะได้รับประโยชน์จากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดขอรับการส่งเสริมการลงทุนจาก BoI มูลค่า 1.02 ล้านลบ. ใน 1Q69 เทียบกับ 1.88 ล้านลบ. ใน 1Q69
3. คุณภาพสินทรัพย์: สภาวะดอกเบี้ยขาขึ้นจะทำให้ NPL และ credit cost ปรับตัวสูงขึ้น ทั้ง Permata และ BBL มี LLR coverage ในระดับสูงที่ 356% และ 305% ตามลำดับ เช่นเดียวกับ BBL ธนาคาร Permata มีนโยบายปล่อยสินเชื่อที่ระมัดระวังอย่างมาก โดยมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อพาณิชย์ (73%) ดังนั้นเราจึงคาดว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นจะอยู่ในระดับที่จัดการได้ เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ของ BBL เพิ่มขึ้น 4 bps เป็น 4% (+4 bps) เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นของ Permata
4. การแปลงค่าเงิน การอ่อนค่าของเงินรูเปียห์จะทำให้กำไรและยอดสินเชื่อลดลง โดยกำไรของ Permata อยู่ที่ราว 78 พันลบ. (15% ของกำไรสุทธิรวมของ BBL) ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 17% YoY ใน 1Q69
   
   

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของ BBL ลดลง 2% และปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 13% บนสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อ 3% NIM ลดลง 32 bps credit cost เพิ่มขึ้น 4 bps non-NII ลดลง 2% (กำไร FVTPL และกำไรจากเงินลงทุนลดลง) และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q69 จะลดลง QoQ (NII ลดลง และ ECL สูงขึ้น) และลดลง YoY (NII ลดลง)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า BBL จะคง DPS ปี 2569 ไว้ที่ 10 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 48%) เท่ากับปี 2568 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.9%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายคงเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 180 บาท (อิงวิธี 2-stage DDM)  

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

Downside risk from Permata Bank

We trim BBL’s 2026F earnings by 2% to accommodate what should be a manageable downside risk from Permata Bank after an aggressive hike in Indonesia’s policy rate. We now expect earnings to fall 13% in 2026.  We maintain our OUTPERFORM rating with an unchanged TP, underwritten by the fact it is best positioned to benefit from a return of Thailand's investment cycle, as indicated by a skyrocketing in BoI investment applications, bottoming in NIM and decent dividend.

Downside risk from Permata Bank. On June 9, Indonesia's central bank made an emergency hike in the policy rate of 25 bps to 5.50%, following a sharp 50-bps hike in mid-May to support its currency (which has depreciated over 8% YTD) and ease capital outflows, which were triggered by policy risk under President Prabowo Subianto. As of 1Q26, PT Bank Permata Tbk (Permata), in which BBL holds 98.7%, had an outstandingly strong balance sheet with CAR of 33.9% (25.9% CET1), LLR coverage of 356% and high liquidity position with LDR at 87%, providing a substantial buffer against the headwinds. We expect the following impacts on BBL.

1. NIM: We estimate that the 75 bps cumulative Indonesia policy rate hike will compress Permata’s NIM by 15–25 bps and BBL’s NIM by 2-3 bps in 2H26. We thus trim BBL’s NIM by 2 bps for 2026 and now expect NIM to narrow 32 bps. Inflationary pressure is expected to have ended the rate cut cycle in Thailand, with the 25 bps cut in February being the last. We thus expect BBL’s NIM to bottom out in 2Q26.
2. Loan growth: Permata’s tightened credit policy will put downward pressure on BBL’s consolidated loans (12% of which were contributed by Permata). In 1Q26, Permata’s loans contracted 1.4% YTD. In 4M26, BBL’s YTD loan growth was 3.1% and we keep our 2026F loan growth at 3%. BBL is in the best position to benefit from a return of Thailand's investment cycle, as indicated by skyrocketing BoI investment applications to a record high of Bt1.02trn in 1Q26 vs. Bt1.88trn in 2025.   
3. Asset quality: The higher interest rate environment will lead to an uptick in NPLs and credit cost. Both Permata and BBL had high LLR coverage, at 356% and 305%, respectively. Like BBL, Permata has a very conservative credit policy with a focus on corporate & commercial loans (73%). We thus expect a rise in asset quality risk to be manageable. We raise BBL’s 2026F credit cost by 4 bps to 1.4% (+4 bps) to reflect Permata’s higher asset quality risk.
4. The currency translation from the weakening in Indonesia’s currency will dampen earnings and loan contributions. Permata’s earnings were ~Bt6.78bn (15% of BBL’s consolidated earnings) in 2025 and up 17% YoY in 1Q26. In 2025, BBL received a dividend of Bt2.13bn from Permata, 4.7% of BBL’s unconsolidated earnings.
   
   

Trim 2026F earnings. We trim BBL’s 2026F earnings by 2% and now anticipate a 13% fall, with 3% loan growth, a 32 bps drop in NIM, a 4 bps rise in credit cost, non-NII down 2% (lower FVTPL and investment gains) and lower opex. We expect 2Q26 earnings to fall QoQ (lower NII and higher ECL) and YoY (lower NII).

Decent dividend yield. We expect BBL to sustain 2026F DPS at Bt10.00 (48% payout) on par with 2025 DPS, equivalent to 5.9% dividend yield. 

Maintain Outperform with an unchanged TP. We keep BBL as Outperform with an unchanged TP of Bt180 (2-stage DDM).

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowing and geopolitical tension, 2) NIM risk from cuts in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security.

Download EN version click >> BBL260611_E.pdf