KKP – S-curve จาก "DIME" พร้อมกับเงินปันผลที่สูงขึ้น

ปรับลดเป้า credit cost เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับลดเป้า credit cost ปี 2569 ของ KKP ลงจาก 1.6-1.8% มาอยู่ที่ 1.3-1.5% เทียบกับ 1.48% ใน 1H69 เราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 1.45% (-21 bps) โดยคาดว่า credit cost ใน 2H69 จะปรับตัวลดลงเล็กน้อย HoH จากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลง นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการ credit cost ปี 2570 ลดลง 5 bps มาอยู่ที่ 1.4% (-5 bps)

 

S-curve จาก "DIME" บริษัทหลักทรัพย์ เคเคพี ไดม์ จำกัด (DIME) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ KKP ถือหุ้น 80% มีผลการดำเนินงานที่เติบโตอย่างก้าวกระโดดใน 1H69 โดยใน 1H69 DIME มีรายได้รวมสูงกว่ารายได้ทั้งปี 2568 ทั้งนี้ ในปี 2568 รายได้เติบโต 243% สู่ 802 ลบ. และพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 287 ลบ. (5% ของกำไรสุทธิของ KKP) จากขาดทุนสุทธิ 85  ลบ. ในปี 2567 ยอดดาวน์โหลดแอปพลิเคชันเพิ่มขึ้น 121% ในปี 2568 และ 29% ใน 1H69 สู่ประมาณ 4.89 ล้านครั้ง จำนวนผู้ใช้งานที่เปิดบัญชีและผ่านการยืนยันตัวตนเรียบร้อยแล้ว (onboard user) เพิ่มขึ้น 172% ในปี 2568 และ 36% ใน 1H69 สู่ประมาณ 2.23 ล้านราย จำนวนผู้ใช้งานประจำทุกวันเพิ่มขึ้น 172% ในปี 2568 และ 54% ใน 1H69 สู่ประมาณ 621,360 ราย สินทรัพย์ภายใต้แพลตฟอร์มเพิ่มขึ้น 243% ในปี 2568 และ 66% ใน 1H69 สู่ 1.74 แสนลบ. โดย 60% เป็นการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ  DIME ให้บริการซื้อขายหุ้นต่างประเทศแบบเศษหุ้นได้ (fractional share) ซึ่งช่วยให้นักลงทุนมือใหม่ (ส่วนใหญ่เป็นกลุ่ม Gen Z และ Y) สามารถซื้อหุ้นของบริษัทชั้นนำระดับโลกด้วยเงินลงทุนจำนวนน้อยได้ โดยไม่ต้องซื้อเต็มหุ้น KKP ตั้งเป้าเพิ่มจำนวนผู้ใช้งานที่เปิดบัญชีและผ่านการยืนยันตัวตนเรียบร้อยแล้ว (onboard user) เป็น 4 ล้านราย จาก 2.23 ล้านราย ณ สิ้น 2Q69 KKP มีแผนที่จะเพิ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ บนแพลตฟอร์ม DIME เช่น สินทรัพย์ดิจิทัลผลิตภัณฑ์ประกันภัย และตลาดหุ้นต่างประเทศเพิ่มเติม เราปรับประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 3 ppt สู่ 23% ในปี 2569, 10% ในปี 2570 และ 7% ในปี 2571 เพื่อสะท้อน S-curve จาก DIME

 

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของ KKP เพิ่มขึ้น 3% สำหรับปี 2569 และ 6% สำหรับปี 2570 ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 37% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 3%, NIM ที่ทรงตัว, credit cost ที่ลดลง 21 bps และ non-NII ที่เพิ่มขึ้น 23% (จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน) เราคาดว่ากำไรปี 2570 จะเพิ่มขึ้น 14% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 4%, NIM ที่เพิ่มขึ้น 6 bps, credit cost ที่ลดลง 5 bps และ non-NII ที่เพิ่มขึ้น 7%

 

การแปลงสภาพใบสำคัญแสดงสิทธิ = โอกาสจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น KKP ได้รับเงินเพิ่มทุนจำนวน 3.54 พันลบ. จากการแปลงสภาพใบสำคัญแสดงสิทธิ (KKP-W6 และ ESOP warrants) ใน 1H69 ซึ่งจะเปิดโอกาสให้ธนาคารจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น เราจึงปรับประมาณการ DPS ปี 2569 เพิ่มขึ้น 1.05 บาท เป็น 7 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.3%

 

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ KKP เป็น OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 109 บาท เป็น 126 บาท (อ้างอิงวิธี DDM)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ 3) ราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 4) ตลาดทุนผันผวน และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

S-curve from “DIME” with higher dividend

 

Post analyst meeting, we upgrade KKP to OUTPERFORM with a hike in TP to Bt126 from Bt109 on an expectation of a good earnings growth at 37% in 2026 and 14% in 2027 along with a decent dividend yield of 6.3% for 2026  We raise earnings forecast by 3% for 2026F and 6% for 2027F due to a cut in credit cost forecast and an upward revision of fee income to factor into S-curve from “DIME”.   We now expect earnings to rise 37% in 2026 and 14% in 2027, back up a solid fee income growth with an S-curve from “DIME” and a recovery in banking business.

 

Cut credit cost guidance.  To fine tune with KKP’s downward revision of 2026 credit cost guidance to 1.3-1.5% from 1.6-1.8% vs. 1.48% in 1H26, we trim our 2026F credit cost by 5 bps to 1.45% (-21 bps), expecting 2H26 credit cost to slightly ease HoH on smaller addition of management overlay.  We also cut 2027F credit cost by 5 bps to 1.4% (-5 bps). 

 

S-curve from “DIME”.  KKP Dime Securities Co., Ltd. (DIME), its 80% owned subsidiary showed a skyrocket performance in 1H26.  In 1H26, DIME generated more revenue than full-year revenue made in 2025.  In 2025, its revenue rose 243% to Bt802mn and earnings turned around to net profit of Bt287mn (5% of KKP’s net profit) from net loss of Bt85mn in 2024.   The number of application downloads rose 121% in 2025 and 29% in 1H26 to around 4.89mn.     The number of onboard users rose 172% in 2025 and 36% in 1H26 to around 2.23mn. The number of daily active users rose 172% in 2025 and 54% in 1H26 to around 621,360.  Asset under platform rose 243% in 2025 and 66% in 1H26 to Bt174bn, of which 60% are invested in the US stocks.  DIME introduces fractional share trading for international stocks, which allows novice investors (mainly in gen Z) to buy top-tier global companies with minimal capital rather than needing to buy full shares.  KKP targets to achieve the number of onboard users to 4mn from 2.23mn as of 2Q26. KKP plans to add new products to DIME platform such as more international stock market and insurance.  We raised our forecast on net fee income growth by 3 ppt to 23% in 2026F, 10% in 2027F and 7% in 2028 to factor into an S-curve from DIME.

 

Raise earnings forecast. We raise earnings forecast by 3% for 2026F and 6% for 2027F.  We now expect 2026F earnings to rise 37%, underpinned by 3% loan growth, flattish NIM, a 21 bps drop in credit cost and a 23% rise in non-NII (on fee income related to capital market).  We expect 2027F earnings to rise 14%, supported by a 4% loan growth, a 6 bps rise in NIM, a 5 bps ease in credit cost and 7% rise in non-NII.

 

Conversion of warrants = higher room for dividend.  There was a capital injection of Bt3.54bn from a conversion of warrants (KKP-W6 and ESOP warrants) in 1H26.  This will enlarge room for a hike in dividend payment.  We raise 2026F DPS by Bt1.05 to Bt7, equivalent to a dividend yield of 6.3%.

 

Upgrade to OUTPERFORM with TP hike. We upgrade KKP to OUTPERFORM with a hike in TP to Bt126 (based on DDM) from Bt109.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown, 2) inflationary pressure, 2) falling used car prices, 3) volatile capital market and 4) ESG risk on market conduct.

 

Download EN version click >>  KKP260723_E.pdf