รายได้เดือนก.ค. ของ BCH เติบโตราว 7% YoY เร่งตัวขึ้นจากที่ลดลง 1% YoY ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยไทยและจำนวนผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ BCH และคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 ก่อนที่จะเห็นการฟื้นตัวของกำไรอย่างชัดเจนในปี 2027 นอกจากนี้ยังอัพไซด์เพิ่มเติมจากโอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายประกันสังคม ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นใน 4Q26 ทั้งนี้แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานจะมีแนวโน้มดีขึ้น แต่ราคาหุ้น BCH ปรับขึ้นมาเพียง 7% YTD ซึ่งยังช้ากว่า SET ที่ปรับขึ้น 27% BCH เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการแพทย์ โดยคงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 13 บาท/หุ้น
รายได้เดือนก.ค. ที่เติบโตแข็งแกร่งสนับสนุนแนวโน้ม 2H26 เราคาดแนวโน้มรายได้เดือนก.ค. เติบโตได้ราว 7% YoY เร่งตัวขึ้นจากที่ลดลง 1% YoY ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้บริการของผู้ป่วยไทยที่ปรับตัวดีขึ้น ซึ่งได้รับปัจจัยหนุนจากความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่คลี่คลายลง ภาพรวมเศรษฐกิจที่ดีขึ้น กลยุทธ์ที่ทางโรงพยาบาลใช้ เช่น นำเสนอแพ็กเกจการรักษา เพื่อลดความกังวลเรื่องค่ารักษา การขยายกำลังให้บริการและเวลาทำการ รวมถึงความต้องการใช้บริการรักษาโรคระบบทางเดินหายใจที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล ในขณะเดียวกัน ผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (~5% ของรายได้ 2Q26) ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเดินทางที่สะดวกขึ้นและการขยายศูนย์เฉพาะทางที่ โรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอล ผลการดำเนินงานเดือนก.ค. ที่แข็งแกร่งช่วยสนับสนุนเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปี 2026 ที่ระดับเลขหลักเดียวของผู้บริหาร และสนับสนุนมุมมองของเราที่ว่ากำไรใน 2H26 จะดีกว่า 1H26 อย่างมีนัยสำคัญ
การขยายโรงพยาบาลและดีล M&A หนุนการเติบโตในระยะยาว แผนการขยายโรงพยาบาลยังคงดำเนินไปตามเป้าหมาย โดยอาคารใหม่ของ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สาย มีกำหนดเปิดให้บริการในเดือนก.ย. 2026 ขณะที่โครงการใหม่ที่ระยองและสุวรรณภูมิยังคืบหน้าตามแผน โดยคาดว่าจะเปิดดำเนินงานใน 4Q27 และ 1Q28 ตามลำดับ นอกจากนี้การทำ M&A ยังเป็นปัจจัยเสริมการเติบโต โดยล่าสุด BCH ได้ตกลงเข้าซื้อสินทรัพย์ของ โรงพยาบาลราชเวช อุบลราชธานี ซึ่งจะเปลี่ยนชื่อเป็น โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล อุบลราชธานี ด้วยเงินลงทุน 490 ลบ. พร้อมทั้งจัดสรรงบลงทุนเพิ่มเติมอีก 100 ลบ. ในการพัฒนาศักยภาพการให้บริการ โครงสร้างธุรกรรมดังกล่าวไม่รวมภาระหนี้สินเดิม จึงช่วยลดความเสี่ยงในการดำเนินงาน แม้ว่าโรงพยาบาลดังกล่าวจะมีรายได้ 188 ลบ. และขาดทุน 29 ลบ. ในปี 2024 ซึ่งไม่มีนัยสำคัญต่อ BCH ในปัจจุบัน แต่เราเชื่อว่าความเชี่ยวชาญในการดำเนินงานและข้อได้เปรียบด้านเครือข่ายของ BCH จะสามารถทำให้ผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลนี้ปรับตัวดีขึ้นได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะยาว พร้อมทั้งเสริมความแข็งแกร่งในพื้นที่ภาคตะวันออกเฉียงเหนือตอนล่าง และรองรับความต้องการใช้บริการจากผู้ป่วยที่ข้ามพรมแดนมาจากลาวตอนใต้
คงประมาณการกำไร เราคงประมาณการกำไรของ BCH และคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตราการครองเตียงที่เพิ่มขึ้น จำนวนผู้ป่วยไทยที่ฟื้นตัว การเติบโตต่อเนื่องของผู้ป่วยต่างชาติ และการรับรู้รายได้จากโครงการใหม่ เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปี 2027 ด้วยการเติบโต 8% YoY เราคงราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ไว้ที่ 13 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
การปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายประกันสังคมยังคงเป็นอัพไซด์สำคัญ คณะอนุกรรมการเฉพาะกิจได้เริ่มหารือเกี่ยวกับการปรับอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ประกันสังคมแล้ว โดยมีกำหนดประชุมรอบถัดไปในวันที่ 7 ก.ย. 2026 และคาดว่าจะสรุปผลการปรับอัตราการเบิกจ่ายได้ภายในวันที่ 24 ต.ค. 2026 ก่อนนำเสนอต่อคณะกรรมการการแพทย์ของสำนักงานประกันสังคมเพื่อพิจารณาต่อไป เราคาดว่าจะเห็นความชัดเจนมากขึ้นในช่วง 4Q26 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายประกันสังคมเฉลี่ย 5% จะทำให้ประมาณการกำไรปี 2027 ที่เราคาดการณ์ไว้สำหรับ BCH ปรับเพิ่มขึ้น 13% เทียบกับ 10% สำหรับ CHG และ 16% สำหรับ RJH
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Strong July revenue growth; SC upside
July revenue increased by approximately 7% YoY, accelerating from the 1% YoY decline in 2Q26, driven by a recovery in domestic patient volumes and continued strength in Middle East patients. We remain positive on BCH's earnings trajectory and expect earnings momentum to improve in 2H26, followed by an earnings turnaround in 2027. Additional upside could come from a potential increase in SC reimbursement rates, with greater clarity likely in 4Q26. Despite improving fundamentals, BCH remains a laggard, with the share price up 7% YTD vs a 27% gain in the SET Index. BCH remains our top healthcare pick, with an OUTPERFORM rating and a mid-2027 DCF TP of Bt13/share.
Strong July revenue growth supports 2H26 outlook. We estimate July revenue grew by approximately 7% YoY, accelerating from a 1% YoY decline in 2Q26. Growth was driven by a recovery in domestic patient demand, supported by easing geopolitical concerns, an improving economic environment, hospital initiatives such as fixed-price treatment packages to alleviate cost concerns, expanded service capacity and operating hours, as well as stronger seasonal demand for respiratory disease treatment. Meanwhile, Middle East patients (~5% of 2Q26 revenue), continued to grow strongly, supported by improved travel accessibility and the expansion of specialized centers at World Medical Hospital. The strong July performance supports management’s target of achieving single-digit revenue growth in 2026 and reinforces our view that earnings in 2H26 will improve significantly from 1H26.
Hospital expansion and M&A provide long-term growth. Hospital expansion remains on track. Kasemrad Hospital Mae Sai is scheduled to open its new building in September 2026, while the Rayong and Suvarnabhumi greenfield projects remain on schedule for openings in 4Q27 and 1Q28, respectively. M&A continues to serve as an incremental growth driver. BCH recently agreed to acquire the assets of Rajavej Ubon Ratchathani Hospital, which will be rebranded as Kasemrad International Hospital Ubon Ratchathani, for Bt490mn, with an additional Bt100mn earmarked for service enhancement. The transaction structure excludes legacy liabilities, reducing execution risk. While the hospital generated Bt188mn revenue and a Bt29mn loss in 2024, representing an insignificant contribution to BCH today, we believe BCH's operational expertise and network advantages can significantly improve performance over time while strengthening its presence in Lower Northeastern Thailand and capturing cross-border demand from Southern Laos.
Earnings forecast maintained. We maintain our earnings forecasts and continue to expect earnings momentum to strengthen in 2H26, supported by rising bed utilization, improving Thai patient traffic, continued international patient growth, and contributions from new facilities. We continue to forecast an earnings turnaround in 2027, with earnings growth of 8% YoY. Our DCF TP remains unchanged at Bt13, based on a 7.5% WACC and 2.5% long-term growth rate.
SC reimbursement hike remains key upside. An ad-hoc subcommittee has already commenced discussions on reimbursement reforms. The next meeting is scheduled for September 7, 2026, with recommendations expected to be finalized by October 24, 2026 before submission to the Social Security Office’s medical committee for further consideration. We expect better visibility on potential reimbursement increases during 4Q26. Our sensitivity analysis suggests that a 5% increase in average SC reimbursement rates would raise our 2027 earnings forecast for BCH by 13%, compared with 10% for CHG and 16% for RJH.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260828_E.pdf
