KTC – เข้าซื้อบริษัทติดตามหนี้ที่ดี

เข้าซื้อบริษัท วิน เพอร์ฟอร์มานซ์ จำกัด เมื่อวันที่ 25 ส.ค. KTC ได้เข้าซื้อหุ้นของบริษัท วินเพอร์ฟอร์มานซ์ จำกัด (WIN) จำนวน 10 ล้านหุ้น (สัดส่วน 100%) ในราคาหุ้นละ 29.50 บาท มูลค่ารวม 295 ลบ. WIN ประกอบธุรกิจติดตามทวงถามหนี้ รวมถึงดำเนินงานด้านกฎหมาย และบริการสนับสนุนที่เกี่ยวข้อง ราคาเข้าซื้อถือว่าดีมาก โดยคิดเป็น PBV ที่ 2.3 เท่า (เทียบกับ ROE ที่ 64%) และ PE ปี 2025 เพียง 3 เท่า ทั้งนี้ WIN มีกำไรสุทธิ 98 ลบ. ในปี 2025 การมี WIN อยู่ภายในกลุ่มบริษัทแทนการจ้างบริษัทติดตามหนี้ภายนอกจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในกระบวนการติดตามหนี้และลดค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการติดตามหนี้ เราคาดว่าดีลนี้จะช่วยเพิ่มกำไรจากการรับรู้รายได้ของ WIN ราว 100 ลบ. (ประมาณ 1% ของกำไร KTC) รวมถึงช่วยลดต้นทุน เพิ่มรายได้หนี้สูญได้รับคืน และปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ให้ดียิ่งขึ้น

 

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้สูงขึ้นจากการปรับปรุงระบบ IT ใน 3Q26 ในเดือนก.ค. KTC ได้เริ่มใช้ระบบ core IT ใหม่ บริษัทคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ที่ประมาณ 36-37% ในปี 2026 เทียบกับ 34.8% ใน 1H26 และปี 2025 เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการยกระดับระบบ IT จะกดดันกำไร 3Q26 ให้ลดลง QoQ (แต่ยังเพิ่มขึ้น YoY) ทั้งนี้ ด้วยศักยภาพด้าน AI ที่เพิ่มขึ้น KTC จึงวางแผนลดจำนวนพนักงานลงในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า

 

ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตและการเติบโตของสินเชื่อจะเพิ่มขึ้นใน 2H26 KTC ยังคงเป้ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตเติบโต 5% สำหรับปี 2026 โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H26 จากปัจจัยฤดูกาล บริษัทจะเน้นกลุ่มลูกค้าที่มีรายได้สูง (รายได้ต่อเดือนมากกว่า 50,000 บาท) รวมถึงกลุ่ม Gen Z หรือผู้ที่เพิ่งเริ่มทำงาน โดยเน้นหมวดที่มีความต้องการสูง เช่น การท่องเที่ยว ร้านอาหาร และการใช้จ่ายออนไลน์ KTC คงเป้าการเติบโตของสินเชื่อปี 2026 ที่ 1-2% (เทียบกับ 0.6% YoY และ -3.5% YTD ใน 2Q26) โดยคาดว่าสินเชื่อส่วนบุคคลจะเติบโต 2% (เทียบกับ 3% YoY และ 0.8% YTD ใน 2Q26)

 

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 0.4% และปี 2027 เพิ่มขึ้น 1% เพื่อสะท้อนการเข้าซื้อ WIN โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 13% ในปี 2026 และ 5% ในปี 2027 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโตเล็กน้อย NIM ที่เพิ่มขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง credit cost ที่ลดลง non-NII ที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากการรุกเข้าสู่ธุรกิจนายหน้าประกันภัย และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นจากการใช้ระบบ core IT ใหม่

 

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ KTC ตั้งเป้าคงนโยบายการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ประมาณ 55% ของกำไรสุทธิ เราคาดว่าบริษัทจะจ่าเงินปันผลที่ 1.87 บาท/หุ้น สำหรับปี 2026 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5.05%

 

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 37 บาท (อิง PBV ที่ 1.9 เท่า หรือ PE ที่ 10.8 เท่า สำหรับกลางปี 2027) เนื่องจากมองว่าหุ้นค่อนข้างเต็มมูลค่าแล้วที่ราคาปัจจุบัน

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Good acquisition of a debt collection firm

 

KTC acquired a 100% stake in Win Performance Company Limited (WIN), a highly profitable debt collection company, at an attractive price. Factoring in the acquisition of WIN, we raise our earnings forecasts by 0.4% for 2026 and 1% for 2027. We now forecast earnings to rise 13% in 2026 and 5% in 2027. We expect it to pay a DPS of Bt1.87 for 2026F, translating to a dividend yield of 5.05%. We maintain our NEUTRAL rating with an unchanged mid-2027F TP of Bt37, as we view the stock as largely fully valued at the current price.

 

Acquisition of Win Performance Company Limited. On August 25, KTC acquired 10mn shares (100% stake) of Win Performance Company Limited (WIN) at Bt29.50 per share, for a total value of Bt295mn. WIN operates a debt collection business, providing related legal and support services. The acquisition valuation is attractive at 2.3x PBV (vs. 64% ROE) and 3x 2025 PE. WIN recorded a net profit of Bt98mn in 2025. Bringing debt collection in-house, rather than outsourcing to third-party agencies, should increase collection efficiency and reduce related expenses. We expect this transaction to enhance earnings with an estimated revenue contribution from WIN of around Bt100mn (1% of KTC’s earnings), while driving cost savings, better bad debt recovery, and improved asset quality.

 

Higher cost to income ratio from IT upgrade in 3Q26. In July, KTC implemented a new core IT system, with management guiding for a cost to income ratio of 36–37% in 2026 vs. 34.8% in 1H26 and 2025. We expect higher opex from the IT upgrade to dampen earnings QoQ (though still up YoY) in 3Q26. Leveraging enhanced AI capabilities, KTC plans to reduce headcount over the next 1–2 years.

 

Expect better credit card spending and loan growth in 2H26. KTC maintained its 2026 credit card spending growth target of 5%, expecting a HoH increase in 2H26 driven by seasonality. The company aims to focus more on higher-income customer segments (monthly income above Bt50,000) as well as Gen Z and first-jobbers, targeting high-demand categories such as travel, dining, and online spending. KTC also maintained its 2026 loan growth target at 1-2% (vs. 0.6% YoY and -3.5% YTD in 2Q26), with personal loan growth targeted at 2% (vs. 3% YoY and 0.8% YTD in 2Q26).

 

Raised earnings forecast. Factoring in the acquisition of WIN, we raise our earnings forecasts by 0.4% for 2026F and 1% for 2027F. We now forecast earnings to rise 13% in 2026F and 5% in 2027F, underpinned by modest loan growth, a rise in NIM resulting from lower cost of funds, easing credit cost, a slight increase in non-NII driven by penetration into the insurance brokerage business, and a higher cost-to-income ratio due to the new core IT system.

 

Decent dividend yield. KTC aims to keep its dividend payout policy at around 55%. We expect it to pay a DPS of Bt1.87 for 2026F, translating to a decent dividend yield of 5.05%.

 

Maintain NEUTRAL with an unchanged TP. We maintain our NEUTRAL rating with an unchanged mid-2027F TP of Bt37 (based on 1.9x PBV or 10.8x PE for mid-2027), as we view the stock as largely fully valued at the current price.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > KTC260826_E.pdf