BCP – สร้างฐานกำไรที่หลากหลายมากขึ้น

ความมั่นคงทางพลังงานสนับสนุนการลงทุน กลยุทธ์ของ BCP ได้รับการขับเคลื่อนมากขึ้นด้วยแนวคิดด้านความมั่นคงทางพลังงานและความยืดหยุ่นของห่วงโซ่อุปทาน ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ กำลังการกลั่นที่ตึงตัว และการลงทุนในธุรกิจพลังงานต้นน้ำที่อยู่ในระดับต่ำมาเป็นเวลานาน บริษัทเชื่อว่าแพลตฟอร์มพลังงานแบบครบวงจรที่สามารถเข้าถึงทรัพยากร กำลังการกลั่น และโครงสร้างพื้นฐานด้านโลจิสติกส์ จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการสร้างมูลค่าอย่างยั่งยืน

แรงขับเคลื่อนการเติบโตใหม่คือธุรกิจ SAF ธุรกิจ trading และธุรกิจพลังงานต้นน้ำ การเติบโตในระยะถัดไปจะได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของจ SAF การขยายธุรกิจ trading และการเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในธุรกิจพลังงานต้นน้ำ โรงงาน SAF ได้เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์แล้ว และคาดว่าจะสร้างผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญมากขึ้นตั้งแต่ 2H26 เป็นต้นไป ขณะที่ธุรกิจ trading กำลังจะก้าวขึ้นมาเป็นหนึ่งในธุรกิจที่เติบโตเร็วที่สุดในพอร์ตธุรกิจของบริษัท ในขณะเดียวกัน การลงทุนในธุรกิจพลังงานต้นน้ำยังช่วยสร้างโอกาสรับประโยชน์จากภาวะอุปทานน้ำมันและก๊าซโลกที่มีแนวโน้มตึงตัวในระยะยาว

จัดสรรเงินลงทุนอย่างมีวินัยเพื่อการเติบโต การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในมุมมองของผู้บริหารคือการให้ความสำคัญกับการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทน การลงทุนในอนาคตจะถูกพิจารณาภายใต้เกณฑ์ผลตอบแทนที่เข้มงวดและต้องสอดคล้องกับกลยุทธ์ของบริษัท ในขณะที่ความแข็งแกร่งของงบดุลและผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นยังคงเป็นประเด็นสำคัญ แนวทางที่มีวินัยนี้จะช่วยสนับสนุนการเติบโตอย่างยั่งยืนโดยไม่กระทบต่อความยืดหยุ่นทางการเงิน

ยังคงเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ระยะยาว ผู้บริหารยืนยันเป้าหมายระยะยาวภายใต้กลยุทธ์ “Bangchak 100X” โดยตั้งเป้า EBITDA ที่ 1 แสนลบ. และรายได้ที่ 1 ล้านลบ. ภายในปี 2030 ทั้งนี้ เส้นทางสู่เป้าหมายดังกล่าวมีความหลากหลายมากขึ้น โดยการเติบโตในอนาคตคาดว่าจะมาจากพอร์ตธุรกิจที่สมดุลระหว่างธุรกิจโรงกลั่น ธุรกิจการตลาด ธุรกิจ SAF ธุรกิจ trading ธุรกิจพลังงานต้นน้ำ และธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน มากกว่าการพึ่งพาการขยายธุรกิจโรงกลั่นเป็นหลักเช่นในอดีต

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจากแนวโน้มธุรกิจโรงกลั่นที่ดีขึ้น; คงคำแนะนำ OUTPERFORM เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อธุรกิจโรงกลั่นของ BCP โดยได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่น (GRM) ที่แข็งแกร่ง และสัดส่วนกำไรจากธุรกิจ SAF ที่เพิ่มขึ้น เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (กลางปี 2027) จาก 54 บาท เป็น 62 บาท อ้างอิงวิธี SOTP ซึ่งสะท้อนการปรับเพิ่ม PBV ธุรกิจหลักของ BCP (จาก 0.7 เท่า เป็น 0.8 เท่า) เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCP จากแนวโน้มกำไรที่ดีของธุรกิจโรงกลั่นและการตลาด ขณะที่กำไรจาก OKEA คาดว่าจะยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากราคาน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นในตลาดยุโรป ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PBV ที่ 0.9 เท่า (-0.7SD)

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ความผันผวนของราคาน้ำมันมีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และการควบคุมราคาขายปลีก ความกังวลด้าน ESG มุ่งไปที่ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมและความพร้อมในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน

 

Building diversified earnings platform

 

BCP is evolving from a refinery-focused company into a more diversified integrated energy platform. While refining and marketing remain its largest earnings contributors, the company is developing new growth drivers in SAF, trading, upstream, and energy infrastructure. This portfolio diversification should enhance earnings resilience and reduce reliance on refining cycles over time. We maintain our positive view and raise our mid-2027 TP from Bt54 to Bt62 based on SOTP valuation. A strong balance sheet supports growth investments while sustaining an attractive ~7% dividend yield. Maintain OUTPERFORM.  

 

Energy security supporting investment. BCP's strategy is increasingly shaped by the theme of energy security and supply-chain resiliency. Against a backdrop of geopolitical uncertainty, constrained refining capacity and long-term underinvestment in upstream development, the company believes integrated energy platforms with access to resources, refining capability and logistics infrastructure are well positioned to create sustainable value.

 

New growth drivers are SAF, trading and upstream. The company's next phase of growth will be supported by commercialization of SAF, expansion of trading activities and increasing upstream exposure. SAF has entered commercial operation and should contribute more meaningfully from 2H26 onward, while trading is emerging as one of the fastest-growing businesses in the portfolio. At the same time, upstream investments provide long-term exposure to a potentially tightening global oil and gas supply environment.

 

Disciplined capital allocation for growth. A notable shift in management's messaging is the emphasis on return-driven growth. Future investments will be evaluated against strict return thresholds and strategic fit requirements, while balance-sheet strength and shareholder returns remain key priorities. This disciplined approach should support sustainable growth without compromising financial flexibility.

 

Long-term strategic targets remain intact. Management reaffirmed its long-term ambition under the "Bangchak 100X" strategy, targeting EBITDA of Bt100bn and revenue of Bt1tn by 2030. Importantly, the pathway toward these goals is becoming increasingly diversified, with future growth expected to come from a balanced portfolio comprising refining, marketing, SAF, trading, upstream and infrastructure businesses, rather than relying predominantly on refining expansion.

 

TP is raised on better refining outlook; maintain OUTPERFORM. We are more optimistic on BCP’s refining business, supported by a strong GRM and growing earnings contribution from its SAF business. We raise TP (mid-2027) from Bt54 to Bt62, based on SOTP valuation, reflecting a higher PBV for BCP’s core business (0.8x from 0.7x). We maintain our OUTPERFORM rating on the favorable outlook for refining and marketing earnings. Earnings contribution from OKEA is expected to remain solid, supported by higher oil and gas prices in European market. Our TP implies 0.9x PBV (-0.7SD). 

 

Risks & concerns. Economic slowdown may weaken refined oil demand and GRM; oil price swings risk stock losses. Other risks include GHG regulations, E&P impairments, and retail price controls. ESG concerns focus on environmental impact and energy transition readiness.

 

Download PDF Click > BCP260828_E.pdf