ACE มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งขึ้นต่อเนื่องใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากโครงการโรงไฟฟ้าขยะชุมชนและโซลาร์รูฟท็อปแห่งใหม่ที่มีกำหนดเริ่มดำเนินงานภายในสิ้นปี 2026 นอกจากนี้ บริษัทยังมีความพร้อมในการเข้าร่วมการประมูลโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ภายใต้แผน PDP ฉบับปรับปรุง โดยได้รับการสนับสนุนจากงบดุลที่แข็งแกร่งและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ปรับตัวดีขึ้น แม้แนวโน้มเงินปันผลจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดการณ์ยังคงไม่น่าสนใจ เราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ACE ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 1.55 บาท/หุ้น อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 6.6 เท่า (-1SD)
สรุปผลประกอบการ 2Q26 กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 279 ลบ. เพิ่มขึ้น 87.3% YoY แต่ลดลง 11.3% QoQ จากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง ขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้น 19.8% YoY แต่ลดลง 1.5% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์อย่างต่อเนื่อง และประสิทธิภาพการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าขยะที่ดีขึ้น แต่ถูกหักล้างบางส่วนโดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา คุณภาพกำไรปรับดีขึ้นเนื่องจากธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และโรงไฟฟ้าขยะที่มีอัตรากำไรสูงสร้างส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ACE บันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวน 30 ลบ. จากการยกเลิกโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซชีวภาพ กำไรปกติ 1H26 อยู่ที่ 483 ลบ. เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ และคิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
โครงการใน pipeline เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โครงการใน pipeline ที่รองรับการเติบโตของ ACE เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากบริษัทได้รับคัดเลือกให้พัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าขยะชุมชนแห่งใหม่ในจังหวัดสงขลาและนครพนม โดยผู้บริหารคาดว่าโครงการนครพนมและโครงการโซลาร์รูฟท็อป 5 โครงการจะสามารถ COD ได้ภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้ประจำและกระแสเงินสด หากทุกโครงการดำเนินไปตามแผน ACE จะมีโครงการที่เปิดดำเนินการ 53 โครงการภายในสิ้นปี 2026 ซึ่งจะช่วยเพิ่มความชัดเจนของกำไรและสนับสนุนเป้าหมายการขยายกำลังการผลิตในระยะกลางจนถึงปี 2029
พร้อมประมูลพลังงานหมุนเวียน ACE ยังคงมีความพร้อมในการประมูลโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ภายใต้แผน PDP ฉบับปรับปรุงของประเทศไทย โดยได้รับแรงหนุนจากงบดุลที่แข็งแกร่ง ทีมพัฒนาโครงการที่มีประสบการณ์ และความเชี่ยวชาญในการดำเนินงานโรงไฟฟ้าชีวมวล โรงไฟฟ้าขยะ พลังงานความร้อนร่วม (cogeneration) และพลังงานแสงอาทิตย์ แม้ว่าผู้บริหารจะยังไม่ต้องการเข้าซื้อที่ดินก่อนที่รายละเอียดการประมูลจะมีความชัดเจน แต่ก็พร้อมที่จะเข้าร่วมประมูลโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนทุกประเภท ขณะที่ผลขาดทุนจากการยกเลิกโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซชีวภาพ 18 โครงการ (50MW) อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้และคาดว่าเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว โดยประกอบด้วยค่าตัดจำหน่ายราว 30 ลบ. ใน 2Q26 และหนังสือค้ำประกันธนาคาร 25 ลบ. ส่งผลให้ความเสี่ยงทางการเงินโดยรวมยังอยู่ในระดับจำกัด
แนวโน้มเงินปันผลปรับตัวดีขึ้น ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อศักยภาพในการจ่ายเงินปันผล โดยได้รับแรงหนุนจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นและความต้องการใช้เงินลงทุน (capex) ที่ลดลง โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และโรงไฟฟ้าขยะที่เริ่มดำเนินงานแล้วสร้างกำไรและกระแสเงินสดอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่คาดว่า capex รายปีจะลดลงจาก 7-7.5 พันลบ. ในปี 2026 มาอยู่ที่ราว 4 พันลบ. ในปี 2027 ซึ่งจะช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงินและสนับสนุนการจ่ายเงินปันผลอย่างยั่งยืน
แนวโน้มกำไร 2H26 เราคาดว่ากำไรใน 2H26 ของ ACE จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย HoH โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตใหม่ที่จะเริ่มดำเนินงาน ได้แก่ โครงการโรงไฟฟ้าขยะนครพนม (กำลังการผลิตตามสัญญา 8MW) และโครงการโซลาร์รูฟท็อป 5 โครงการ (กำลังการผลิตรวม 0.96MW) ซึ่งจะยังคงเป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนกำไรปี 2027F นอกจากนี้ เรายังปรับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 1.55 บาท/หุ้น อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 6.6 เท่า (-1SD จากค่าเฉลี่ย 3 ปี) และคงคำแนะนำ NEUTRAL
ความเสี่ยงที่สำคัญ 1) ความล่าช้าในการก่อสร้างและเปิดดำเนินการโครงการโรงไฟฟ้าใหม่ในแผนงาน 2) ต้นทุนวัตถุดิบของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลสูงกว่าคาด 3) ต้นทุนการลงทุนสูงกว่าคาด และผลตอบแทนจากการลงทุนต่ำกว่าคาด และ 4) การเปลี่ยนแปลงนโยบายเกี่ยวกับพลังงานหมุนเวียนของรัฐบาล
Improving fundamentals, Neutral stance
ACE’s growth outlook continues to strengthen in 2H26, supported by new MSW and rooftop solar projects scheduled to commence operations by end-2026. The company is also well positioned to participate in upcoming renewable energy auctions under the revised PDP, backed by a strong balance sheet and improving operating cash flow. While the dividend outlook is gradually improving, the prospective yield remains unattractive. We maintain our NEUTRAL rating with a mid-2027 target price of Bt1.55/share, based on 6.6x EV/EBITDA (-1SD).
2Q26 results recap. Net profit was Bt279mn in 2Q26, up 87.3% YoY but down 11.3% QoQ due to lower FX gains. Core profit rose 19.8% YoY but slipped 1.5% QoQ, supported by continued solar capacity expansion and improved operating efficiency at waste-to-energy plants, partly offset by higher SG&A expenses related to projects under development. Earnings quality improved as the high-margin solar and waste-to-energy businesses contributed a larger share of profit. The company also recognized an asset impairment loss of Bt30mn following the cancellation of biogas projects. Core profit in 1H26 totaled Bt483mn, in line with our forecast and accounting for 49% of our full-year estimate.
Growth pipeline continues to expand. ACE's growth pipeline strengthened following the award of new MSW power projects in Songkhla and Nakhon Phanom. Management expects the Nakhon Phanom project and five rooftop solar projects to achieve COD by end-2026, supporting recurring revenue and cash flow growth. If all projects proceed as planned, ACE will operate 53 projects by year-end, improving earnings visibility and supporting its medium-term expansion targets through 2029.
Renewable auction readiness. ACE remains well positioned for upcoming renewable energy auctions under Thailand’s revised PDP, supported by a strong balance sheet, experienced development teams, and proven operating capabilities across biomass, MSW, cogeneration, and solar power. While management prefers not to acquire land before auction details are finalized, it is ready to pursue opportunities in all kinds of renewable power projects. Meanwhile, losses from the cancellation of 18 biogas projects (50 MW) appear manageable and largely non-recurring, comprising approximately Bt30mn in 2Q26 write-offs and Bt25mn in bank guarantees, with overall financial exposure remaining limited.
Dividend outlook improving. Management expressed a more positive view on dividend capacity, supported by stronger operating cash flow and lower capital expenditure requirements. Newly commissioned solar and waste-to-energy projects are contributing meaningful earnings and cash generation, while annual capex is expected to decline from Bt7-7.5bn in 2026 to around Bt4bn in 2027. This should increase financial flexibility and support sustainable dividend payments.
2H26 earnings outlook. We expect ACE’s profit in 2H26 to increase slightly HoH with more capacity will commence operation, including Nakhon Phanom MSW project (8MW contracted) and five rooftop solar projects (0.96MW). These would continue to be key earnings driver for 2027F. We also rolled over TP to mid-2027 at Bt1.55/share, based on 6.6x EV/EBITDA (-1SD of 3-year average). Maintain NEUTRAL.
Key risks. 1) Delays in construction and startup of power projects in the pipeline, 2) higher feedstock cost for biomass plants, 3) higher investment costs and lower investment returns than expected, and 4) changes in government policy on renewable energy.
Download EN version click >> ACE260826_E.pdf
