BDMS - ระมัดระวังแนวโน้มรายได้ในระยะสั้น เน้นรักษามาร์จิ้น

บริการผู้ป่วยต่างชาติ (28% ของรายได้) และมุมมองของ BDMS BDMS เผยว่าการกลับมาของผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (4% ของรายได้) หลังช่วงรอมฎอน (18 ก.พ. - 20 มี.ค.) เป็นไปอย่างช้าๆ สะท้อนถึงความระมัดระวังในการเดินทางท่ามกลางความตึงเครียดในภูมิภาคและความถี่ของเที่ยวบินที่ลดลง BDMS คาดว่าจะมีแรงกดดันต่อรายได้ในระยะสั้นจากผู้ป่วยกลุ่มนี้ แต่ยังคงมีมุมมองเชิงบวกในระยะกลางถึงระยะยาวจากอุปสงค์ที่อั้นไว้ (pent-up demand) เมื่อสถานการณ์คลี่คลาย ในทางกลับกัน กลุ่มชาวต่างชาติที่พำนักในไทย (Expat, 14% ของรายได้) รวมถึงชาวรัสเซียในภาคใต้ของไทย และคนไข้ fly-in จากเมียนมา (2% ของรายได้) ยังคงมีการเติบโตที่แข็งแกร่ง

 

บริการผู้ป่วยไทย (72% ของรายได้): เน้นกลยุทธ์เชิงรุก ใน 1Q69 ตลาดผู้ป่วยไทยเริ่มเห็นการชะลอตัวของจำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) สำหรับโรคทั่วไป สะท้อนพฤติกรรมการใช้จ่ายที่ระมัดระวังมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ความต้องการใช้บริการแบบผู้ป่วยใน (IPD) สำหรับเคสซับซ้อน เช่น อุบัติเหตุ โรคหัวใจ และโรคมะเร็ง ยังคงแข็งแกร่ง BDMS ปรับกลยุทธ์โดยเน้นการเข้าถึงผู้ป่วยผ่านคลินิกเครือข่ายจำนวน 90 แห่ง และมีแผนจำหน่ายยาสำหรับโรคเรื้อรังผ่านร้านขายยา Save Drug ในราคาที่แข่งขันได้ นอกจากนี้ บริษัทยังขยายบริการดูแลสุขภาพเชิงป้องกัน อาทิ การตรวจพันธุกรรม การตรวจสุขภาพ การรักษาโรคนอนไม่หลับ และบริการด้านจิตเวช โดยตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนรายได้จากกลุ่มนี้เป็น 15% (จาก 10%)

 

มุ่งเน้นการควบคุมต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพ BDMS จะให้ความสำคัญกับการบริหารต้นทุนอย่างเข้มงวดและเพิ่มอัตราการครองเตียงในปี 2569 การขยายเตียงใหม่จะทำอย่างจำกัดเฉพาะที่จำเป็น โดยจะปรับเปลี่ยนวอร์ดที่มีการใช้งานต่ำไปรองรับสาขาเฉพาะทางที่มีความต้องการสูง เช่น การปรับวอร์ดกุมารเวชไปให้บริการผู้ป่วยมะเร็งแทน สำหรับการบริหารจัดการยาและเวชภัณฑ์ (23% ของต้นทุนการดำเนินงาน) BDMS มีความพร้อมในระดับสูงผ่านการจัดซื้อแบบรวมศูนย์สำหรับโรงพยาบาลในเครือทั้งหมด โดยได้เพิ่มสต็อกสำรองของยาที่จำเป็นจาก 30 วัน เป็น 60-90 วัน และจัดหาซัพพลายเออร์ทางเลือกในเอเชีย (เช่น จีนและอินเดีย) ควบคู่กับซัพพลายเออร์จากสหรัฐฯ และยุโรป เพื่อลดความเสี่ยงจากการขาดแคลน ทั้งนี้ BDMS มองว่าผลกระทบโดยตรงจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น (น้ำมันและไฟฟ้า) มีจำกัด เนื่องจากคิดเป็นสัดส่วนเพียง 1–2% ของต้นทุนการดำเนินงาน

 

ประมาณการกำไรและการวิเคราะห์ความอ่อนไหว เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 ของ BDMS จะเติบโต 7% YoY มาอยู่ที่ 1.7 หมื่นลบ. บนสมมติฐานการเติบโตของรายได้ที่ 5% และ EBITDA margin ที่ 24.4% ซึ่งค่อนข้างสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท การวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่าเมื่อใช้สมมติฐานว่าผู้ป่วยตะวันออกกลางกลับเข้ามาช้ากว่าปกติ 1 เดือนหลังจากสิ้นสุดรอมฎอน เราประเมินว่าจะส่งผลกระทบต่อกำไรของ BDMS ราว 1% ในขณะที่หากรายได้รวมลดลงทุกๆ 1% จะทำให้กำไรมี downside ราว 2%

 

ความเสี่ยง เราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

Revenue caution; focus will be on margin

 

In 2026, BDMS targets single-digit revenue growth, reflecting caution in view of factors affecting the Middle Eastern and Thai patient markets. It is working to boost revenue in line with changing consumer behaviors, while emphasizing cost control and operational efficiency to maintain EBITDA margin at last year's level (24%). BDMS is well-prepared in pharmaceutical and medical supply management to meet demand despite the geopolitical uncertainty. A decline in revenue poses a downside risk to our estimates; however, we believe its diversified patient base and ability to pass through costs in the medical business will mitigate the impact. We rate BDMS as OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt27.

 

BDMS’ view on international patient service (28% of revenue). BDMS notes Middle Eastern patients (4% of revenue) are returning slowly post-Ramadan (February 18-March 20), reflecting travel caution amid regional tensions and lower flight frequencies. BDMS expects short-term revenue pressure from this segment but remains positive for the medium to long term due to pent-up demand once the situation stabilizes. Meanwhile, the expat group (14% of revenue), including Russians in Southern Thailand, and fly-in Myanmar patients (2% of revenue) continue to show solid growth.

 

Thai patient service (72% of revenue): Focusing on aggressive strategies. In 1Q26, the Thai market has shown a slowdown in OPD visits for simple illnesses, indicating cautious spending. However, IPD demand for complex cases such as accidents, cardiac, and oncology remains strong. BDMS is pivoting toward outreach through its 90 outreach clinics and plans to sell medications for chronic disease management via its drug store, Save Drug, at competitive prices. It is also expanding preventive care services, including genomic testing, health check-ups, insomnia treatment, and psychiatric care, aiming to increase the revenue contribution from this segment to 15% from 10%.

 

Focusing on cost control and greater efficiency. BDMS is emphasizing strict cost management and an increase in bed utilization rates in 2026. Expansion of beds will be limited, unless necessary, with underutilized wards being repurposed for high-demand specialties, such as converting pediatric wards to oncology units. For pharmaceutical and medical supply management (23% of operating costs), it maintains high readiness through centralized procurement. For client safety, it has raised the inventory of essential drugs to 60-90 days from 30 days and secured alternative vendors in Asia (e.g. China and India) alongside US and European suppliers to mitigate shortage risks. BDMS views the direct impact of rising energy prices (oil and electricity) as limited, as they comprise only 1-2% of operating costs.

 

Earnings forecast and sensitivity. We forecast 2026 core earnings growth at 7% to Bt17bn, based on revenue growth of 5% and an EBITDA margin of 24.4%, which is relatively in line with company guidance. Sensitivity analysis: assuming a one-month delay in the return of Middle Eastern patients post-Ramadan, we estimate a 1% impact on earnings. We find that for each 1% decrease in total revenue there is 2% earnings downside.

 

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download PDF Click > BDMS260402_E.pdf