KTC - พรีวิว 1Q69: คาดกำไรทรงตัว QoQ, เพิ่มขึ้น YoY; DPS ดี

พรีวิว 1Q69: คาดกำไรทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q69 จะอยู่ที่ 2.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1% QoQ (ภาษีที่ลดลงช่วยชดเชยรายได้รวมที่ลดลงและ ECL ที่สูงขึ้น) และ 12% YoY (ภาษีลดลง NII สูงขึ้น และ ECL ลดลง) ทั้งนี้เมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่า 1) credit cost จะสูงขึ้น (+73 bps QoQ, -41 bps YoY) จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเพื่อรองรับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ 2) สินเชื่อจะหดตัวลง (-3% QoQ, +1% YoY) 3) NIM จะลดลง (-32 bps QoQ, +31 bps YoY) จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงตามฤดูกาลเนื่องจากจำนวนวันน้อยลง 4) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) จะลดลง (-5% QoQ, 0% YoY) จากการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตที่ลดลงตามฤดูกาล 5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+2% QoQ, +1% YoY) 6) อัตราภาษีที่แท้จริงจะลดลงสู่ระดับปกติที่ 20% จาก 35% ใน 4Q68 และ 24% ใน 1Q68

 

ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตลดลงในเดือนม.ค. ในเดือนม.ค. ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของทั้งอุตสาหกรรมลดลง 3% YoY และ 16% MoM เราคาดว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของกลุ่มใน 1Q69 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากการไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและปัจจัยฤดูกาล ยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของ KTC อ่อนตัวลง QoQ ตามฤดูกาล และทรงตัว YoY โดย KTC พบว่ายอดใช้จ่ายลดลงเล็กน้อย YoY ในเดือนม.ค. และ ก.พ. แต่ฟื้นตัวได้ดี YoY ในเดือนมี.ค. ทั้งนี้เป้าหมายปี 2569 ที่ KTC ตั้งไว้ว่ายอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตจะเติบโต 5% ถือว่ามีความท้าทายพอสมควร

 

ยกระดับระบบ IT ใน 2Q69 KTC มีแผนที่จะใช้ระบบ core banking ใหม่ใน 2Q69 โดย KTC คาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 36-37% ในปี 2569 จาก 34.8% ในปี 2568 เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ของ KTC จะเพิ่มขึ้นเป็น 36.5% ในปี 2569 โดยคาดว่า opex จะเพิ่มขึ้น 6% เราคาดว่า opex ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไรสุทธิ 2Q69 ลดลง QoQ

 

กำไรจะเติบโตเล็กน้อย ในปี 2569 KTC ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 1-2% (2% สำหรับสินเชื่อส่วนบุคคล) NPL ratio ไม่เกิน 2% และยอดใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิต +5% เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 4% โดยเกิดจากสินเชื่อที่ทรงตัว, NIM ที่เพิ่มขึ้น 24 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง, credit cost ที่เพิ่มขึ้น 16 bps, non-NII ที่ทรงตัว, อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่สูงขึ้นจากระบบ core banking ใหม่ และอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลงสู่ระดับปกติที่ 20% จาก 28% ในปี 2568 (เกิดจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัท กรุงไทยธุรกิจลีสซิ่ง จำกัด)

 

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ DPS ปี 2568 ของ KTC อยู่ที่ 1.77 บาท (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 10 เม.ย.) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 59% หรือเท่ากับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.2% เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำที่ 1.5 เท่า ณ สิ้นปี 2568 และแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่จำกัด เราจึงคาดว่า KTC จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 59% และจ่าย DPS ที่ 1.86 บาท สำหรับปี 2569 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.5%

 

คงคำแนะนำ Neutral และราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ KTC ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 31 บาท (อิงกับ PBV 1.7 เท่า หรือ PE 10 เท่า)

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) มาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของ ธปท. และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Preview 1Q26: Flat QoQ, up YoY; Good DPS

 

We estimate 1Q26F earnings at Bt2.1bn, up 1% QoQ (lower taxes offset by lower toplines and higher ECL) and 12% YoY (lower taxes, higher NII and lower ECL). We maintain our 2026F earnings growth at 4%, driven by better NIM and lower effective tax rate with a drag from a higher cost to income ratio brought by an IT upgrade and higher credit cost. KTC offers decent dividend yield of 6.2% for 2025 and 6.5% for 2026F. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt31.

 

1Q26 preview: Flat QoQ but up YoY. We estimate 1Q26F earnings at Bt2.1bn, up 1% QoQ (lower taxes offset by lower toplines and higher ECL) and 12% YoY (lower taxes, higher NII and lower ECL). On a QoQ basis, we expect: 1) higher credit cost (+73 bps QoQ, -41 bps YoY) from the addition of management overlay for economic uncertainties arising from the Middle East war, 2) lower loans (-3% QoQ, +1% YoY), 3) narrowed NIM (-32 bps QoQ, +31 bps YoY) from a seasonal fall in loan yield on fewer days, 4) lower non-NII (-5% QoQ, 0% YoY) on a seasonal ease in credit card spending, 5) a slight rise in opex (+2% QoQ, +1% YoY), 6) a lower effective tax rate to a normalized 20% from 35% in 4Q25 and 24% in 1Q25.

 

Decreasing credit card spending in January. In January, sector credit card spending fell 3% YoY and 16% MoM and we expect the decline to continue through the quarter, with credit card spending lower both YoY and QoQ in 1Q26 without stimulus measures and on seasonality. KTC’s credit card spending is expected to be seasonally weaker QoQ and stable YoY. Credit card spending for KTC slipped YoY in January and February but picked up nicely YoY in March. However, its 2026 target of 5% growth in credit card spending appears fairly challenging.

 

IT upgrade in 2Q26. KTC is planning to upgrade its core banking system in 2Q26. It expects this to raise its cost to income ratio to 36-37% in 2026 from 34.8% in 2025. We forecast a rise in its cost to income ratio to 36.5% in 2026 on a 6% rise in opex and expect higher opex to pull 2Q26F earnings down QoQ.

 

Modest earnings growth. In 2026, KTC targets loan growth at 1-2% (2% for personal loans), an NPL ratio at no higher than 2% and +5% in credit card spending. Our forecast is for 2026F earnings growth of 4%, with mute loan growth, a 24 bps rise in NIM as a result of easing cost of funds, a 16 bps rise in credit cost, flattish non-NII, rising cost to income ratio due to the new core banking system and lower effective tax rate to a normalized 20% from 28% in 2025 (which arose from impairment of its investment in KTB Leasing Co., Ltd.).

 

Decent dividend yield. KTC’s DPS for 2025 is Bt1.77 (XD on April 10) on a 59% payout ratio, equivalent to 6.2% dividend yield. Due to its low D/E at 1.5x as of YE2025 and limited loan growth outlook, we expect KTC to keep payout ratio at 59% and pay a Bt1.86 DPS for 2026, translating to a good dividend yield of 6.5%.

 

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt31 (based on 1.7x PBV or 10x PE).

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) the BoT’s household debt measures and 3) ESG risk from market conduct.

 

Download PDF Click > KTC260327_E.pdf