เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q69 ของ BH ได้ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 7% QoQ โดยการลดลง QoQ สะท้อนถึงช่วงไฮซีซั่นที่อ่อนแรง แม้ว่าโดยปกติแล้วไตรมาสแรกจะเป็นช่วงที่ผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นผลมาจากแนวโน้มรายได้ที่ชะลอตัวลงส่งผลให้เราปรับลดประมาณการลง ทั้งนี้ด้วยสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่สูง BH จึงน่าจะได้รับประโยชน์หากสถานการณ์สงครามคลี่คลายลง ซึ่งจะสะท้อนผ่านการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของราคาหุ้นจากระดับต่ำสุด ทำให้ผลตอบแทนเทียบกับระดับก่อนเกิดสงครามกลับมาใกล้เคียงกับกลุ่มแล้ว อย่างไรก็ดี เราคาดการณ์ถึงแนวโน้มกำไรที่ไม่สดใสในปี 2569 จากสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านซึ่งจะเริ่มเห็นผลกระทบใน 2Q69 และในปี 2570 จากการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 195 บาท (ลดลงจาก 216 บาท)
พรีวิว 1Q69: ไฮซีซั่นที่อ่อนแรง เนื่องจากกำไรสุทธิจะลดลง QoQ เราประเมินกำไรสุทธิ 1Q69 ของ BH ได้ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 7% QoQ โดยการลดลง QoQ สะท้อนถึงช่วงไฮซีซั่นที่อ่อนแรง เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาสแรกจะเป็นช่วงที่ผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นผลมาจากแนวโน้มรายได้ที่ชะลอตัวลงจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ในขณะที่การเติบโตเล็กน้อย YoY เป็นผลมาจากฐานต่ำใน 1Q68 โดย BH จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 23 เม.ย.
รายได้ชะลอตัวใน 1Q69 เราประเมินรายได้ใน 1Q69 ของ BH ได้ที่ 6.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ ซึ่งต่ำกว่าเป้าที่บริษัทตั้งไว้ที่ 2-3% YoY แม้ BH ได้ปรับขึ้นราคาค่ารักษาพยาบาล 4% ในเดือนม.ค. แต่เราคาดว่าปริมาณผู้ป่วยที่ชะลอตัวลงจะส่งผลกระทบต่อรายได้ สำหรับบริการผู้ป่วยต่างชาติ (66% ของรายได้) เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 4% YoY จากฐานต่ำ แต่ลดลง 6% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากความต้องการใช้บริการที่ชะลอตัวลงของผู้ป่วยตะวันออกกลาง (25% ของรายได้) ในช่วงรอมฎอน และการกลับมาใช้บริการที่ล่าช้าอันเนื่องมาจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน สำหรับบริการผู้ป่วยไทย เราคาดว่ารายได้จะลดลง 4% YoY และ 2% QoQ อ่อนแอต่อเนื่องจาก 4Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากความระมัดระวังในการใช้จ่าย เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 37.7% เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลงจาก 38.3% ใน 4Q68 สอดคล้องกับแนวโน้มรายได้
กลยุทธ์ในระยะถัดไป จำนวนนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางที่เดินทางเข้าประเทศไทยลดลงแรง 33% YoY ในเดือนมี.ค. และ 68% YoY ในช่วงวันที่ 1-12 เม.ย. BH รายงานว่ามีความสนใจจากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ต้องการเข้ารับการรักษาระยะยาว (มากกว่า 3-6 เดือน) โดยคาดว่าจะมีความชัดเจนหลังสงกรานต์ ทั้งนี้ BH ตั้งเป้าที่จะเพิ่มสัดส่วนผู้ป่วยชาวไทยและกลุ่ม expat (12% ของรายได้) เพื่อชดเชยผู้ป่วยกลุ่ม fly-in ที่ลดลง ในส่วนของเวชภัณฑ์ (22% ของต้นทุนการดำเนินงาน) BH ยังคงมีสต็อกมากกว่า 6 เดือน โดยบริษัทจะทบทวนแผนธุรกิจอีกครั้งตามสถานการณ์สงคราม
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรของ BH ลดลง 7% สำหรับปี 2569 และ 4% สำหรับปี 2570 หลักๆ เป็นผลมาจากการปรับประมาณการรายได้ลดลง เราคาดการณ์ว่ากำไรปกติของ BH จะลดลง 3% มาอยู่ที่ 7.3 พันลบ. ในปี 2569 สมมติฐานที่สำคัญ คือ รายได้อยู่ในระดับทรงตัว ซึ่งประกอบด้วย: การเติบโต 1% สำหรับบริการผู้ป่วยต่างชาติ (รายได้ในตลาดอื่นๆ และกลุ่ม expat ที่เติบโต 7% จะช่วยชดเชยรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ลดลง 10% โดยคาดว่า 2Q69 จะยังคงอ่อนแอและจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 จากอุปสงค์ที่อั้นไว้) และทรงตัวสำหรับบริการผู้ป่วยไทย
คงคำแนะนำ NEUTRAL เราคาดการณ์ถึงแนวโน้มกำไรที่ไม่สดใสในปี 2569 จากสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านซึ่งจะเริ่มส่งผลกระทบใน 2Q69 และในปี 2570 จากการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ต ซึ่งเลื่อนจาก 1H70 เป็น 2H70 โดยต้นทุนเริ่มแรกที่เกี่ยวข้องกับโครงการนี้ทำให้แนวโน้มกำไรในปี 2570 ดูน่าสนใจน้อยลง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 195 บาท (ลดลงจาก 216 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.7% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% (ลดลงจาก 3% เพื่อสะท้อนความระมัดระวังในการใช้จ่าย)
ความเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้ลูกค้าชะลอการรักษาพยาบาลที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติในการเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 1Q26: Soft high season
We estimate BH’s 1Q26 net profit at Bt1.8bn, up 2% YoY but down 7% QoQ, reflecting a weakening in the usual 1Q high season brought by a dip in revenue. On this basis, we cut our forecasts. Given its high revenue contribution from Middle Eastern patients, BH should be a beneficiary of any potential war de-escalation, reflecting through a strong bounce from the bottom, which has brought its price performance vs. pre-war levels back relative to the sector. However, we flag muted earnings in 2026 as the impact of the US-Iran war will materialize in 2Q26, and on into 2027 on the opening of a new hospital in Phuket. We rate BH as Neutral with a new end-2026 DCF-based TP of Bt195 (down from Bt216).
1Q26 preview: Poor high season with net profit down QoQ. We estimate 1Q26 net profit at Bt1.8bn, up 2% YoY but down 7% QoQ on an unusually poor 1Q, which is generally a high season, brought by the hit to revenue from the combination of Ramadan and the US-Iran war. The small YoY growth is off a low base in 1Q25. It will release results on April 23.
Slow revenue growth in 1Q26. We estimate BH’s 1Q26 revenue at Bt6.2bn, up 1% YoY but down 5% QoQ, below guidance of 2-3% YoY growth. Although BH raised prices by 4% in January, we expect slowing patient volume to slow revenue. For international services (66% of revenue), we assume 4% YoY growth off a low base, representing a 6% QoQ drop from weak Middle Eastern demand (25% of revenue) during Ramadan and a slow return due to the US-Iran war. For Thai services, we assume revenue will drop 4% YoY and 2% QoQ, continuing weak from 4Q25 due to cautious spending. We expect a 37.7% EBITDA margin, up YoY but down from 38.3% in 4Q25, aligning with the revenue trend.
Strategies. Arrivals from the Middle East plummeted 33% YoY in March and 68% YoY in April 1-12. BH reported some interest from Middle Eastern patients seeking long-term treatment (over 3-6 months), and expects a clearer picture after the Songkran holiday. It aims to increase the proportion contributed by Thais and expats (12% of revenue) to offset the decline in fly-in patients. As for its supplies (22% of operating costs), BH maintains over six months of stock but will adjust its business plan depending on developments in the war in the Middle East.
Earnings cut. We cut our earnings forecast for BH by 7% for 2026 and 4% for 2027, led by a cut in revenue assumption. We now forecast a drop in core earnings of 3% to Bt7.3bn in 2026. Our key assumption is overall flat revenue, with 1% growth in international patient services (7% growth in other markets and expats, offsetting a 10% drop for Middle Eastern patients, with a weak 2Q26 expected followed by an improvement in 2H26 from pent-up demand) and flat Thai patient services.
Neutral maintained. We flag a muted earnings outlook in 2026 due to the US-Iran war, the impact of which will be seen clearly in 2Q26, and in 2027 due to the opening of a new hospital in Phuket, which has been postponed from 1H27 to 2H27; the initial costs associated with this project make the earnings outlook for 2027 less attractive. Our end-2026 DCF-based target price is Bt195 (from Bt216), based on a WACC of 7.7% and a long-term growth rate of 2.5% (down from 3% to factor in cautious consumer spending).
Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care
Download EN version click >> BH260417_E.pdf
