เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 3.9 พันลบ. ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ เมื่อหักค่าใช้จ่ายพิเศษใน 4Q68 ออก กำไรปกติจะลดลง 4% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงช่วงไฮซีซันที่อ่อนแอกว่าปกติในไตรมาส 1 อันเนื่องมาจากรายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอ ทั้งนี้ ภายหลังการปรับลดประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะเติบโต 3% มาอยู่ที่ 1.67 หมื่นลบ. แม้เผชิญกับสภาวะแวดล้อมที่ท้าทาย ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรที่สำคัญคือแนวโน้มรายได้ที่เพิ่มขึ้น ซึ่ง BDMS ได้ดำเนินกลยุทธ์เชิงรุกเพื่อสร้างรายได้ ขณะที่เราคาดว่าจะเห็นอุปสงค์ที่อั้นไว้จากผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางเมื่อสถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านคลี่คลายลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่ที่ 24 บาท (ลดลงจาก 27 บาท)
พรีวิว 1Q69: คาดกำไรปกติลดลง YoY และ QoQ เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 3.9 พันลบ. ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ เมื่อหักค่าใช้จ่ายพิเศษใน 4Q68 ซึ่งเกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ และการปรับปรุงทางบัญชีเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายพนักงานและการตั้งสำรองสำหรับโครงการ Life Privilege Club จำนวน 339 ลบ. (หลังภาษี) ออก กำไรปกติจะลดลง 4% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงช่วงไฮซีซันที่อ่อนแอกว่าปกติในไตรมาส 1 อันเนื่องมาจากรายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอ BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 พ.ค.
รายได้ชะลอตัว เราประเมินรายได้ใน 1Q69 ของ BDMS ได้ที่ 2.7 หมื่นลบ. ลดลง 1% YoY และ 2% QoQ เมื่อพิจารณาเป็นรายเดือน คาดว่าจะเห็นการชะลอตัวที่ชัดเจนในเดือนมี.ค. หลังจากเกิดสงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ทั้งนี้ ภายหลังสิ้นสุดช่วงรอมฎอน (18 ก.พ. - 20 มี.ค.) BDMS ให้ข้อมูลว่าผู้ป่วยชาวตะวันออกกลาง (4% ของรายได้) เริ่มกลับมาใช้บริการอย่างช้าๆ สะท้อนถึงความระมัดระวังในการเดินทางท่ามกลางความตึงเครียดในภูมิภาคและความถี่ของเที่ยวบินที่ลดลง ขณะที่บริการผู้ป่วยไทย (72% ของรายได้) เริ่มเห็นการชะลอตัวของจำนวนผู้ป่วยนอก (OPD) สำหรับโรคทั่วไป ซึ่งบ่งชี้ถึงการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง แต่ความต้องการใช้บริการแบบผู้ป่วยใน (IPD) สำหรับเคสซับซ้อนยังคงแข็งแกร่ง เราประเมิน EBITDA margin ใน 1Q69 ได้ที่ 24.1% ลดลงจาก 25.5% ใน 1Q68 แต่เพิ่มขึ้นจาก 22.3% ใน 4Q68 โดย EBITDA margin ที่อ่อนแอลง YoY เป็นผลจากรายได้ที่ชะลอตัวลง ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น โดยหลักๆ เกิดจากการเปิดโรงพยาบาลใหม่ในปี 2568 ส่วน EBITDA margin ที่กว้างขึ้น QoQ เป็นผลมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษใน 4Q68
ปรับประมาณการกำไรลดลง ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือแนวโน้มรายได้ เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BDMS ลดลง 4% ในปี 2569 และ 3% ในปี 2570 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 3% มาอยู่ที่ 1.67 หมื่นลบ. ในปี 2569 เรามองว่าแนวโน้มรายได้เป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญสำหรับกำไรของ BDMS ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานที่อาจเพิ่มขึ้น เช่น ค่ายาและเวชภัณฑ์ (23% ของต้นทุนการดำเนินงาน) และต้นทุนพลังงาน (น้ำมันและไฟฟ้า คิดเป็น 1-2% ของต้นทุนการดำเนินงาน) ยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ เราใช้สมมติฐานการเติบโตของรายได้ที่ 3% ซึ่งประกอบด้วยการเติบโต 2% สำหรับบริการผู้ป่วยไทย (ปัจจัยขับเคลื่อน: การเร่งเพิ่มอัตราการใช้บริการของโรงพยาบาลใหม่ การขยายคลินิกเครือข่าย และบริการอื่นๆ รวมถึงร้านขายยาและบริการดูแลสุขภาพเชิงป้องกัน) และการเติบโต 5% สำหรับบริการผู้ป่วยต่างชาติ (ปัจจัยขับเคลื่อน: รายได้ในตลาดอื่นๆ และกลุ่ม expats ที่เติบโต 7% จะช่วยชดเชยรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ลดลง 10% โดยคาดว่า 2Q69 จะยังอ่อนแอและจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 จากอุปสงค์ที่อั้นไว้)
แนะนำ OUTPERFORM ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ใหม่ของเราอยู่ที่ 24 บาท (ลดลงจาก 27 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% (ลดลงจาก 3% เพื่อสะท้อนความระมัดระวังในการใช้จ่าย) เรายังคงชอบปัจจัยพื้นฐานของ BDMS เนื่องจากมีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทยที่ครอบคลุมระดับการบริการที่หลากหลาย มีพอร์ตบริการผู้ป่วยต่างชาติที่กระจายตัว และการดำเนินงานในรูปแบบเครือข่ายโรงพยาบาลขนาดใหญ่ซึ่งช่วยให้การบริหารจัดการต้นทุนมีประสิทธิภาพเพื่อรองรับความต้องการใช้บริการท่ามกลางความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์
ความเสี่ยง การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้ลูกค้าชะลอการรักษาพยาบาลที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติในการเดินทางมารับการรักษาในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 1Q26: Weak quarter
We expect BDMS to report a net profit of Bt3.9bn in 1Q26, down 11% YoY but up 5% QoQ. Excluding extra expenses in 4Q25 uncovers a 4% slip in core profit QoQ. This indicates a weakening in its typical high season in 1Q, with low revenue and EBITDA margin. After trimming earnings, we forecast 3% core earnings growth in 2026 to Bt16.7bn despite the difficult environment. Behind the growth is higher revenue from aggressive strategies to generate revenue, plus pent-up demand from Middle Eastern patients once the US-Iran situation stabilizes. We maintain BDMS as OUTPERFORM with a new end-2026 DCF TP of Bt24 (down from Bt27).
1Q26 preview: Core profit to drop YoY and QoQ. We expect BDMS to report a net profit of Bt3.9bn, down 11%YoY but up 5% QoQ. Excluding extra after-tax expenses of Bt339mn in 4Q25 related to the flooding in the South and accounting adjustments related to employee expenses and provisions for the Life Privilege Club shows a slip in core profit of 4% QoQ. This reflects a poor showing in what is usually the high season (1Q), battered by low revenue and EBITDA margin. It will release results on May 13.
Slow revenue growth. We estimate 1Q26 revenue at Bt27bn, down 1% YoY and 2% QoQ. On a monthly basis, we expect the bulk of the slowing to be in March after the US started the war with Iran. After the end of Ramadan (February 18-March 20), BDMS reports a slow return of Middle Eastern patients (4% of revenue), held back by caution amid regional tensions and fewer flights. Thai patient services (72% of revenue) also showed a slowing in OPD visits for simple illnesses, indicating cautious spending, but IPD demand for complex cases remains strong. We estimate 1Q26 EBITDA margin at 24.1%, down from 25.5% in 1Q25 but up from 22.3% in 4Q25. The YoY slip in EBITDA margin is due to slow revenue growth concurrent with rising operating costs from opening new hospitals in 2025. The QoQ widening in EBITDA margin reflects the extra expenses in 4Q25.
Earnings trimmed: watch revenue trend. We trim BDMS’ core earnings by 4% for 2026 and 3% for 2027 and now expect core earnings growth of 3% to Bt16.7bn in 2026. The important factor is the trend for revenue, as potentially rising operating costs such as for pharmaceutical and medical supplies (23% of operating costs) and energy (oil and electricity at 1-2% of operating costs) remain manageable. We assume 3% revenue growth consisting of 2% growth in Thai patient services (from ramping up new hospitals, expanding outreach clinics and other services including drug stores and preventive care services) and 5% growth for international patient service (on 7% growth in other markets and expats offsetting a 10% drop in Middle Eastern patients, with a weak 2Q26 expected but a better 2H26 from pent-up demand).
Outperform rating. Our new DCF TP is Bt24 (down from Bt27) based on a WACC of 7.3% and LT growth of 2.5% (down from 3% to factor in cautious spending). We still like its fundamentals, grounded in a large revenue base from Thai patients covering various service levels, a diversified portfolio of international patient services, and a large hospital network that fosters efficient cost management to meet demand despite geopolitical uncertainty.
Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BDMS260417_E.pdf
