เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ BTG จะอยู่ที่ 1.2 พันลบ. +32% YoY แต่ -54% QoQ เนื่องจากราคาสุกรที่ลดลงจะทำให้มาร์จิ้นลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 4% และปี 2569 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนราคาสุกรและมาร์จิ้นที่ลดลง ทั้งนี้หลังจากเทศกาลกินเจ เราคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวดีขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ต่ำกว่าจุดคุ้มทุน โดยได้แรงหนุนจากความต้องการบริโภคที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล แต่จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปเพราะอุปทานสูง (ราคาสูงใน 1H68) เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะทรงตัว QoQ จากราคาสุกรที่อ่อนแอ แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTG โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อิงวิธี SOTP ใหม่เป็น 20.5 บาท (จาก 21 บาท) อ้างอิง PE ที่ 5-7 เท่า สำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มฯ และธุรกิจอาหาร
คาดกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 1.1 พันลบ. +14% YoY แต่ -57% QoQ หากตัดค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพจำนวน 100 ลบ. ออก กำไรปกติ 3Q68 จะอยู่ที่ 1.2 พันลบ. +32% YoY แต่ -54% QoQ กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+2% YoY) จากการขยายกำลังการผลิต และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (15% ใน 3Q68 เทียบกับ 13.9% ใน 3Q67) จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ในขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ ได้รับผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนตัวลง (-3% QoQ) และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (15% ใน 3Q68 เทียบกับ 19.6% ใน 2Q68) จากราคาสุกรในประเทศที่ลดลง (-21% QoQ)
ผู้ประกอบการสุกรไทยร่วมมือกันสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดสุกร ในเดือนก.ย. สมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติได้ขอความร่วมมือจากผู้ประกอบการสุกรไทยเพื่อสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดสุกร โดยมีมาตรการดังนี้: 1) โครงการตัดวงจรลูกสุกร นำมาทำหมูหันทันทีจำนวน 100,000 ตัว เพื่อลดแรงกดดันในตลาดในช่วง 4 เดือนข้างหน้า; 2) การขอความร่วมมือบริษัทผู้เลี้ยง 4 รายใหญ่ให้เก็บหมูเข้าห้องเย็นนาน 6 เดือน เพื่อลดปริมาณเนื้อหมูเข้าสู่ตลาด; 3) การจัดกิจกรรม “หมู 2 โล 100” เพื่อกระตุ้นการบริโภค ซึ่งจะจัดพร้อมกันทั่วประเทศในวันที่ 1 ต.ค.; 4) การกำหนดน้ำหนักสุกรเข้าเชือด ตัวละไม่เกิน 110 กก. (ระดับปกติ) เพื่อชะลอปริมาณเนื้อหมูส่วนเกิน (เทียบกับน้ำหนักสุกรเข้าเชือดตัวละเกือบ 130 กก. ในช่วงที่ขาดแคลนคนงานชาวกัมพูชาที่โรงเชือดสำหรับอุตสาหกรรมสุกรไทยช่วงกลาง 3Q68)
แนวโน้มธุรกิจ ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 3Q68 ต้นทุน spot ข้าวโพดในประเทศและกากถั่วเหลืองนำเข้าลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 4 ปีที่ 10 บาท/กก. (-14% YoY, -5% QoQ) และต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 14.4 บาท/กก. (-29% YoY, -11% QoQ) จากสภาวะการเพาะปลูกที่ดี เนื่องจากโดยปกติแล้ว BTG มักจะเก็บสต๊อกวัตถุดิบอาหารสัตว์ไว้ราว 3-4 เดือน ดังนั้นเราจึงคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ที่แท้จริงโดยรวมจะลดลงใน 4Q68 สำหรับปี 2569 BTG คาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลง YoY โดยเฉพาะต้นทุนกากถั่วเหลือง เนื่องจากมีอุปทานจำนวนมากทั่วโลก ราคาสุกรในประเทศ ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของปีนี้ที่ 52-55 บาท/กก. ในเดือนต.ค.ถึงปัจจุบัน (ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ 57-60 บาท/กก.), 59 บาท/กก. ในเดือนก.ย. (-19% YoY, -16% MoM) และ 68 บาท/กก. ใน 3Q68 (-5% YoY, -21% QoQ) จาก: 1) ความต้องการบริโภคที่ลดลงในช่วงฤดูฝนและก่อนเทศกาลกินเจ (21–29 ต.ค.); 2) อุปทานที่เพิ่มขึ้นจากฐานราคาสุกรที่สูงใน 1H68 (83 บาท/กก.) เนื่องจากวงจรการเลี้ยงสุกรใช้เวลาประมาณ 6 เดือน ในขณะเดียวกันปัญหาการขาดแคลนแรงงานในโรงเชือดของไทยจากการที่คนงานชาวกัมพูชามากกว่า 50% ได้เดินทางกลับประเทศในช่วงกลาง 3Q68 ซึ่งส่งผลทำให้ห่วงโซ่อุปทานหยุดชะงัก ได้รับการแก้ไขแล้ว โดยมีการจ้างคนงานใหม่ทั้งชาวไทยและต่างชาติเข้ามาแทนโดยต้นทุนค่าแรงแทบไม่เปลี่ยนแปลง เมื่อมองต่อไปข้างหน้า หลังจากเทศกาลกินเจ เราคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวดีขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ต่ำกว่าจุดคุ้มทุน โดยได้แรงหนุนจากการบริโภคที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ (โครงการเติมเงินบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ และโครงการคนละครึ่งพลัส ในเดือนพ.ย.-ธ.ค.) แต่จะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากอุปทานที่อยู่ในระดับสูง โดยจะต้องติดตามความร่วมมือของผู้ประกอบการในการควบคุมอุปทานและกระตุ้นอุปสงค์ต่อไป ซึ่งเราคาดว่าจะเริ่มเห็นผลอย่างค่อยเป็นค่อยไปในอีก 4-6 เดือนข้างหน้า
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)
Preview 3Q25F: Swine to erode QoQ
We estimate 3Q25F core profit at Bt1.2bn, +32% YoY but -54% QoQ as lower swine prices pulled margin down. Factoring in a lower swine price and margin cuts our 2025F by 4% and 2026F by 7%. After the vegetarian festival, we expect local swine prices to move up from the current level below cost breakeven, backed by better seasonal demand and government stimulus; the rise may be gradual due to high supply induced by high 1H25 prices. We expect 4Q25F core profit to be stable QoQ on weak swine prices, but up YoY on lower feed costs. Maintain NEUTRAL with a new mid-2026 SOTP TP of Bt20.5 (from Bt21) based on PE of 5-7x for feed, farm and food units.
Expect 3Q25F net profit of Bt1.1bn, +14% YoY but -57% QoQ. Excluding Bt100mn one-off expenses from the change in biological assets, 3Q25F core profit is expected to come in at Bt1.2bn, +32% YoY but -54% QoQ. The YoY growth reflects a small rise in sales (+2% YoY) from capacity expansion and wider gross margin (15% in 3Q25F vs 13.9% in 3Q24) from lower feed costs. The drop QoQ reflects lower sales (-3% QoQ) and gross margin (15% in 3Q25F vs 19.6% in 2Q25) from lower local swine prices (-21% QoQ).
Local swine players working together to stabilize market. In September, the National Swine Raisers Association of Thailand requested collaboration from Thai swine players to stabilize the pork market. Actions included: 1) a piglet cycle reduction program, where 100,000 piglets were immediately redirected into roasted pig production to ease market pressure for the next four months; 2) cooperation among major swine producers to keep pork in cold storage for six months, delaying release into the market; 3) a “2 kg pork for Bt100” campaign, aimed at stimulating local consumption, effective Oct 1; 4) a slaughter weight limit of 110kg/head (normalized level) to prevent excess meat production (vs up to Bt130kg/head when Cambodian workers left their jobs at slaughterhouses in mid-3Q25).
Business outlook. Feed costs. In 3Q25, spot local corn cost and imported soybean meal dropped to a 4-year low of Bt10/kg (-14% YoY, -5% QoQ) and a 5-year low of Bt14.4/kg (-29% YoY, -11% QoQ), due to good crop conditions. With BTG generally keeping 3-4 months of feed inventory, we expect lower blended actual feed costs in 4Q25. In 2026, BTG expects feed costs to edge down YoY, notably on lower soybean meal cost from abundant global supply. Local swine prices have fallen to the year’s low at Bt52-55/kg in October to date (below breakeven cost at the gross profit level for big players of Bt57-60/kg), Bt59/kg in Sep (-19% YoY, -16% MoM) and Bt68/kg in 3Q25 (-5% YoY, -21% QoQ) from: 1) softer demand in the rainy season and ahead of the vegetarian festival (Oct 21-29); 2) additional supply induced by 1H25’s high price base (Bt83/kg) as the pig fattening cycle is about six months. Labor shortages at slaughterhouses in Thailand, where more than 50% of Cambodian workers returned home in mid-3Q25, disrupted the industry supply chain but this has been resolved by hiring local and other foreign workers with little change in labor costs. After the vegetarian festival, we expect local swine prices to improve from the current level of below cost breakeven, backed by seasonally higher consumption and upcoming government stimulus (a state welfare card top-up and Khon La Khrueng Plus in Nov-Dec), although the rise may be gradual due to high supply. The situation will be monitored to assess the effectiveness of the collaboration of industry players to keep supply under control and achieve a better balance with demand, which is expected to gradually increase over the next 4–6 months.
Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).
Download EN version click >> BTG251016_E.pdf
