เราคาดว่า SCC จะรายงานขาดทุนปกติและขาดทุนสุทธิใน 3Q68 โดยมีสาเหตุมาจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่ลดลงและผลกระทบจากค่าใช้จ่ายในการกลับมาเดินเครื่องโรงงาน LSP ในเวียดนาม รวมถึงการบันทึกขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือให้เท่ากับมูลค่าสิทธิที่ได้รับใน 3Q68 อย่างไรก็ตาม ธุรกิจซีเมนต์ยังคงได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นราคาขายเฉลี่ยปูนซีเมนต์แบบเทกอง และการมุ่งเน้นไปที่ผลิตภัณฑ์ HVA (ปูนซีเมนต์คาร์บอนต่ำ) มากขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 227 บาท อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
คาดขาดทุนสุทธิใน 3Q68 เราคาดว่า SCC จะรายงานขาดทุนสุทธิ 618 ลบ. ใน 3Q68 แย่ลงค่อนข้างมากจากกำไรสุทธิ 1.73 หมื่นลบ. ใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากการบันทึกกำไรพิเศษจำนวนมากจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนสัดส่วน 30.57% ใน Chandra Asri Petrochemical (CAP) หากตัดรายการพิเศษออก เราคาดว่า SCC จะมีขาดทุนปกติ 114 ล้านบาทใน 3Q68 แย่ลงจากที่มีกำไรปกติ 3.1 พันลบ. ใน 2Q68 เนื่องจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ลดลงใน 3Q68 ส่วนต่างราคา HDPE ลดลงมาอยู่ที่ US$332/ตัน (-8.5% QoQ, +2.7% YoY) และส่วนต่างราคา PP ลดลงมาอยู่ที่ US$298/ตัน (-15% QoQ, -5.4% YoY) ใน 3Q68 นอกจากนี้ SCC จะต้องบันทึกค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการกลับมาเดินเครื่องโรงงาน Long Son Petrochemical (LSP) ในเวียดนาม จำนวน US$10 ล้าน และเราประเมินว่าจะมีการบันทึกขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือให้เท่ากับมูลค่าสิทธิที่ได้รับจำนวน 504 ลบ. ใน 3Q68 ประกอบกับไม่มีรายได้เงินปันผลจาก Toyota/Kubota Thailand เหมือน 2Q68 ที่บันทึกรายได้ปันผล ~2 พันลบ. ขณะที่เราคาดว่าขาดทุนปกติ 3Q68 จะลดลง YoY โดยได้รับปัจจัยหนุนจากมาตรการลดต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น เช่น การปรับโครงสร้างและขายธุรกิจที่ไม่ทำกำไร รวมถึงธุรกิจซีเมนต์ในประเทศไทยที่ยังคงได้รับประโยชน์จากการปรับขึ้นราคาปูนซีเมนต์แบบเทกอง และความต้องการจากโครงการภาครัฐที่ยังมีต่อเนื่อง แต่จะถูกหักล้างไปบางส่วนโดยความต้องการวัสดุก่อสร้างที่ยังอ่อนแอ โดยเฉพาะภาคที่อยู่อาศัย จากปัญหาเศรษฐกิจและหนี้ครัวเรือนที่สูง
แนวโน้มธุรกิจเคมิคอลส์ยังคงอ่อนแอ จำเป็นต้องลดกำลังการผลิตลงอีก แม้ว่าโรงงานผลิตเคมีภัณฑ์ระดับโลกในญี่ปุ่นและเกาหลีมีการลดกำลังการผลิตลง แต่ส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นหลายแห่งเมื่อไม่นานนี้ รวมถึงผลกระทบจากการโจมตีโรงกลั่นในรัสเซียโดยโดรนของยูเครน ทำให้ต้นทุนแนฟทาเพิ่มขึ้น ส่งผลทำให้ส่วนต่างราคา HDPE อยู่ในระดับต่ำที่ US$300/ตัน อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคา HDPE ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ US$320/ตันในปัจจุบันผู้บริหารของ SCC คาดว่ากำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นทั่วโลกจะยังคงสูงกว่าอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากการปิดโรงงานแบบถาวรหรือชั่วคราว และจะไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตครั้งใหญ่ในช่วงปี 2571-2572 ทั้งนี้ โรงงาน LSP ของ SCC ได้กลับมาเดินเครื่องอีกครั้งเมื่อวันที่ 20 ส.ค. ด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิต 90% โดยมีพัฒนาการเชิงบวกเล็กน้อยจากการที่เวียดนามประกาศใช้อัตราภาษีนำเข้าใหม่ 2% สำหรับผลิตภัณฑ์ PE ซึ่งน่าจะช่วยลดผลกระทบจากส่วนต่างราคาที่ต่ำได้ ผู้บริหารของ SCC ระบุว่าแม้สภาพแวดล้อมจะท้าทาย แต่ธุรกิจเคมิคอลส์ในประเทศไทยยังคงทำกำไรได้ โดยได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ HVA
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากเราเชื่อว่าตลาดรับรู้ปัจจัยบวกไปแล้ว (ราคาหุ้น SCC ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 70% จากจุดต่ำสุดในเดือนก.พ. 2568) และเราคาดว่าผลการดำเนินงานปกติใน 2H68 จะยังคงอ่อนแอจากส่วนต่างราคาสินค้าเคมีภัณฑ์ที่อยู่ในระดับต่ำ ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของเราที่ 227 บาท ประเมินด้วยวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน รวมถึงสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
Preview 3Q25F: Expect core and net loss
We expect SCC to report both core and net loss in 3Q25 on weaker chemical spreads and the cost to restart its LSP plant in Vietnam as well as the recording of an NRV loss in 3Q25. The cement business will continue to support on higher bulk cement ASP and more focus on HVA (low carbon cement). We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt227 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Expect net loss in 3Q25. We expect SCC to report a net loss of Bt618mn, a plunge QoQ from 2Q25 net profit of Bt17.3bn that was brought by a huge one-time gain related to a fair value adjustment of its 30.57% stake in CAP. Removing the extra items shows a core loss of Bt114mn in 3Q25, down from Bt3.1bn profit in 2Q25 on narrowed chemical spreads in 3Q25. HDPE spread dropped to US$332/ton (-8.5% QoQ, +2.7% YoY), and PP spread fell to US$298/ton (-15% QoQ, -5.4% YoY) in 3Q25. Additionally, it will record a US$10mn one-time restart cost for the LSP plant in Vietnam and we estimate a loss of Bt504mn on net realizable value (NRV) of inventories in 3Q25. This will be coupled with no dividend income from Toyota/Kubota Thailand vs Bt2bn in 2Q25. On a YoY basis, we expect a lower core loss in 3Q25 on cost saving efforts that include restructuring/divesting non-performing businesses as well as an increase in bulk cement prices for the cement business in Thailand and steady demand from ongoing government projects. However, this is partially offset by weak demand for private construction, especially residential, due to economic problems and high household debt.
Chemical business outlook remains weak, needs more supply cuts. Despite production cuts by global chemical crackers in Japan and Korea, chemical spreads remain low, partly due to several recent refinery shutdowns, plus the impact of Ukrainian drone attacks on Russian refineries, which have raised naphtha feedstock costs, pulling HDPE spread to a low of US$300/ton; HDPE spread has recovered somewhat, recently rising to US$320/ton. SCC expects global capacity additions to continue to exceed demand growth for the next 2-3 years, but with some compensation from permanent or temporary closures. There is no major global capacity addition planned for 2028-29. Note that SCC's LSP plant restarted on August 20 at a 90% utilization rate, with a slight positive development in Vietnam's new 2% import tax on PE products, which should help mitigate the low spreads. SCC management says that despite the challenging environment, its Thai chemical units remain profitable due to the strong performance of its HVA products.
Action & recommendation. We maintain our Neutral rating as we believe the market has already priced in the positives (share price has risen 70% from bottom in Feb 2025) and the expectation of weak core earnings in 2H25 from low chemical spreads. Our mid-2026 TP is Bt227 based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 9x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher costs from inflationary pressure, higher interest rate and exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click >SCC251009_E.pdf
