เราประเมินกำไรปกติ 2Q69 ของ CPALL ได้ที่ 7.3 พันลบ. +5% YoY เนื่องจากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่แข็งแกร่งขึ้นจะมากเกินพอชดเชยกำไรที่อ่อนแอลงของ CPAXT แต่ -18% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้ เราถอด CPALL ออกจากกลุ่ม high conviction จากโมเมนตัม SSS ที่ชะลอตัวลง โดยโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส ซึ่งเริ่มในเดือนมิ.ย. และจะสิ้นสุดเดือนก.ย. กดดัน SSS เดือนมิ.ย.ของธุรกิจ CVS ลงมาอยู่ที่ระดับทรงตัว YoY (เทียบกับ +1.5% YoY ในช่วงเดือนเม.ย.-พ.ค.) และเราคาดว่าแรงกดดันนี้จะยังคงดำเนินต่อไปในระยะสั้น แม้ว่าเราคาดว่ากำไร 3Q69 ของ CPALL จะเติบโตเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่กว้างขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยกำไรที่ลดลงจาก CPAXT แต่เรามองว่าความน่าสนใจในการลงทุนจะเพิ่มขึ้นหลังจากโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส สิ้นสุดลง เมื่อโมเมนตัม SSS กลับสู่ภาวะปกติ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF ที่ 65 บาท (WACC 7.3%, LTG 1.5)
คาดกำไร 2Q69 เติบโตเล็กน้อย YoY เราประเมินกำไรปกติ 2Q69 ของ CPALL ได้ที่ 7.3 พันลบ. +5% YoY แต่ -18% QoQ การเติบโตเล็กน้อย YoY จะได้รับแรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นของธุรกิจ CVS ที่ดีขึ้น ซึ่งจะมากเกินพอชดเชยส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก CPAXT ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ สะท้อนถึงปัจจัยฤดูกาลตามปกติ
ประเด็นสำคัญสำหรับธุรกิจ CVS ใน 2Q69 เราคาดว่า SSS ของธุรกิจ CVS จะเติบโต 1% YoY ใน 2Q69 (เทียบกับ +1.9% YoY ใน 1Q69) SSS เติบโต 1.5% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค. โดยได้แรงหนุนจากอากาศที่ร้อน จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการขยายเวลาจำหน่ายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ ก่อนที่จะชะลอตัวลงมาอยู่ที่ระดับทรงตัว YoY ในเดือนมิ.ย. จากผลกระทบชั่วคราวของโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส ในช่วงต้นเดือนมิ.ย. และเริ่มปรับตัวดีขึ้นในช่วงปลายเดือน เราประเมินว่ามีการเปิดสาขาใหม่ในประเทศไทย 150 สาขา ส่งผลให้จำนวนสาขารวมอยู่ที่ 16,084 สาขา ณ สิ้น 2Q69 (+4% YoY, +1% QoQ) เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ CVS จะขยายตัว 5bps YoY โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น (+20bps YoY) จากกลุ่มสินค้าพร้อมทาน (RTE) และเครื่องดื่มที่มีมาร์จิ้นสูง ซึ่งมากเกินพอชดเชยต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้นจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ (ราคาน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น 10 บาท/ลิตร จะทำให้ต้นทุนการขนส่งเพิ่มขึ้น 15bps ของยอดขาย อ้างอิงข้อมูลจาก CPALL) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย น่าจะยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY เนื่องจากการควบคุมค่าไฟฟ้าจะช่วยชดเชยต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการขยายสาขาที่สูงขึ้น
ประเด็นสำคัญสำหรับ CPAXT ใน 2Q69 เราประเมินกำไรปกติ 2Q69 ได้ที่ 2 พันลบ. -11% YoY และ -24% QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุมาจาก: 1) SSS ที่อ่อนแอลง (-0.3% YoY สำหรับกลุ่ม B2B จากยอดขายต่างประเทศที่ชะลอตัว และ -3.5% YoY สำหรับกลุ่ม B2C จากกำลังซื้อที่อ่อนแอและผลกระทบเชิงลบจากโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส ในเดือนมิ.ย.); 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่แย่ลงในกลุ่ม B2B เพราะมีการขายสินค้าอาหารแห้งให้กับผู้ค้าปลีกอาหารมากขึ้นภายใต้โครงการไทยช่วยไทยพลัส และต้นทุนการขนส่งระยะกลาง (mid-mile) ที่สูงขึ้นในกลุ่ม B2C; 3) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้นจากต้นทุนการขนส่งระยะสุดท้าย (last-mile) ที่เพิ่มขึ้นทั้งในกลุ่ม B2B และ B2C ต้นทุนการขยายสาขาที่สูงขึ้นในกลุ่ม B2C และค่าใช้จ่ายด้านการส่งเสริมการขายที่มากขึ้นในกลุ่ม B2B; 4) ส่วนแบ่งขาดทุนเล็กน้อยจากการเปิดพื้นที่สำนักงานของ Habitat บางส่วนในเดือนเม.ย.
แนวโน้ม 3Q69 ในเดือนมิ.ย. SSS ธุรกิจ CVS ของ CPALL อยู่ในระดับทรงตัว YoY (เทียบกับ +1.5% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค.) ในขณะที่ SSS กลุ่ม B2C ของ CPAXT ลดลง 5% YoY (เทียบกับ -2% ถึง -3% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค.) ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบเชิงลบจากโครงการ ไทยช่วยไทยพลัส โดยเฉพาะในช่วงต้นเดือนมิ.ย. ก่อนที่ยอดขายจะฟื้นตัวในช่วงปลายเดือน ส่วน SSS กลุ่ม B2B ของ CPAXT เติบโต 0.4% YoY (เทียบกับ -0.6% YoY ในเดือนเม.ย.-พ.ค.) โดยได้แรงหนุนจากการขายสินค้าให้กับกลุ่มลูกค้าโชห่วยในประเทศไทยได้มากขึ้น แม้ถูกลดทอนไปบางส่วนโดยยอดขายในต่างประเทศ (กัมพูชา พม่า อินเดีย) ที่อ่อนแอลง เนื่องจากโครงการไทยช่วยไทยพลัส จะดำเนินต่อไปจนถึงเดือนก.ย. เราจึงคาดว่าโมเมนตัม SSS ทั้งของ CPALL และ CPAXT จะยังคงชะลอตัวใน 2-3 เดือนข้างหน้า เราคาดว่ากำไร 3Q69 ของ CPALL จะเติบโตเล็กน้อย YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่กว้างขึ้นซึ่งน่าจะช่วยชดเชยกำไรที่อ่อนแอลงของ CPAXT ซึ่งคาดว่าจะรับรู้ผลขาดทุนจาก Habitat มากขึ้นหลังจากเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในเดือนส.ค. ในขณะที่กำไรมีแนวโน้มลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)
2Q26F: Up slightly YoY on CVS sales & margin
We estimate its 2Q26F core profit at Bt7.3bn, +5% YoY from stronger CVS sales and margin outpacing weaker earnings from CPAXT, but -18% QoQ on seasonality. We removed CPALL from our high-conviction list due to slowing SSS momentum. The Thai Help Thai Plus program, which started in June and will run through September, weighed on June CVS SSS, which was flat YoY (vs +1.5% YoY in April-May), and we expect this pressure to persist in the near term. While we expect CPALL’s 3Q26F earnings to grow slightly YoY, supported by a wider CVS margin offsetting weaker earnings from CPAXT, we see investment appeal improving after the program ends as SSS momentum normalizes. We stay Outperform with an end-26 DCF TP of Bt65 (WACC 7.3%, LTG 1.5%).
2Q26F earnings to grow slightly YoY. We estimate its 2Q26F core profit at Bt7.3bn, +5% YoY but -18% QoQ. The modest YoY growth will be driven by stronger CVS sales and margin expansion, more than offsetting weaker contributions from CPAXT, while the QoQ decline reflects normal seasonality.
2Q26F CVS highlights. We expect CVS SSS growth of 1% YoY in 2Q26F (vs +1.9% YoY in 1Q26). SSS grew at 1.5% YoY in April-May, backed by hot weather, stronger tourist arrivals and extended alcohol sales hours, before slowing to flat YoY in June due to the temporary impact of Thai Help Thai Plus in early June, with improvement toward month-end. We estimate 150 new store openings in Thailand, bringing the total store count to 16,084 at end-2Q26 (+4% YoY, +1% QoQ). CVS gross margin is expected to widen 5bps YoY, supported by a stronger product mix margin (+20bps YoY) from higher-margin RTE and beverage products, more than offsetting higher transportation costs from rising oil prices (a Bt10/liter increase in diesel prices could raise transportation costs by 15bps of sales, based on CPALL guidance). SG&A/sales should remain flat YoY, as controlled electricity expenses help offset higher costs associated with store expansion.
2Q26F CPAXT highlights. We estimate 2Q26 core profit at Bt2bn, -11% YoY and -24% QoQ. The YoY drop will be due to: 1) weaker SSS (-0.3% YoY for B2B due to softer overseas sales, and -3.5% YoY for B2C due to weak purchasing power and the adverse impact of the Thai Help Thai Plus program in June); 2) lower gross margin from an unfavorable product mix in B2B, with more dry food sales to food retailers under the Thai Help Thai Plus program, and higher mid-mile transportation costs in B2C; 3) higher SG&A/sales from rising last-mile transportation expenses across both B2B and B2C, higher store expansion costs in B2C and more promotional expenses in B2B; 4) a small loss contribution from the partial opening of Habitat’s office area in April.
3Q26F outlook. In June, CPALL’s CVS SSS was flat YoY (vs +1.5% YoY in April-May), while CPAXT’s B2C SSS fell 5% YoY (vs -2% to -3% YoY in April-May), reflecting the adverse impact of the Thai Help Thai Plus program, particularly in early June, before sales recovered toward month-end. CPAXT’s B2B SSS grew 0.4% YoY (vs -0.6% YoY in April-May), supported by higher sales to food retailers in Thailand, partly offset by weaker overseas sales (Cambodia, Myanmar, India). As the program will run through September, we expect SSS momentum at both CPALL and CPAXT to remain subdued in the coming months. We expect CPALL’s 3Q26F earnings to post slight YoY growth, supported by a wider CVS margin that should offset weaker earnings from CPAXT, which is expected to incur higher losses from Habitat following its targeted full opening in August. Earnings are likely to decline QoQ on seasonality.
Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download PDF Click > CPALL260708_E.pdf
