เราคาดว่า SCC จะรายงานกำไรปกติ 2Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจเคมิคอลส์จากส่วนต่างราคา HDPE/PP ที่กว้างขึ้น การตั้งราคาผลิตภัณฑ์ HVA ในระดับพรีเมียม และการมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569 เพิ่มขึ้น 107% และปี 2570 เพิ่มขึ้น 21% พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 เพิ่มขึ้นเป็น 268 บาท (จาก 238 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 9 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยบวกระยะสั้นจะทยอยหายไปและกำไรปกติจะกลับคืนสู่ระดับปกติใน 2H69
คาดกำไรปกติ 2Q69 เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่า SCC จะรายงานกำไรปกติที่ 8 พันลบ. ใน 2Q69 หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจเคมิคอลส์ นำโดย: 1) การปรับตัวเพิ่มขึ้นของส่วนต่างราคา HDPE มาอยู่ที่ US$525/ตัน (+45% YoY และ +62% QoQ) และส่วนต่างราคา PP มาอยู่ที่ US$437/ตัน (+24% YoY และ +53% QoQ) จากภาวะตลาดตึงตัว (อุปสงค์แข็งแกร่งและอุปทานจำกัด) 2) การวางตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งของ SCC โดยมุ่งเน้นผลิตภัณฑ์ HVA (60-70% ของยอดขายรวม) ซึ่งสามารถตั้งราคาพรีเมียมสูงกว่าสินค้า commodity grade ราว 100-200 เหรียญฯ/ตัน และ 3) การมีสต็อกสินค้าเคมีภัณฑ์หนึ่งเดือน ซึ่งคาดว่าจะหนุนให้กำไรปรับขึ้นจากระดับการดำเนินงานปกติได้อีกราว 1 พันลบ. ทั้งนี้ การปรับตัวดีขึ้นดังกล่าวเกิดขึ้นแม้เราคาดว่าจุดคุ้มทุนเงินสดของ SCC จะปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว US$450-500/ตัน ใน 2Q69 ตามการปรับขึ้นของราคาน้ำมันดิบระหว่างไตรมาส ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจเคมิคอลส์จะปรับตัวดีขึ้นเป็นกำไร 540 ลบ. ใน 2Q69 (เทียบกับ 1Q69: ขาดทุน 2.7 พันลบ., 2Q68: ขาดทุน 1.3 พันลบ.) นอกจากนี้ เราคาดว่า SCC จะบันทึกรายได้เงินปันผลจำนวนมากราว 1.5-2.0 พันลบ. จาก Toyota และ Kubota Thailand ใน 2Q69 สำหรับธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง (CBM) เราคาดว่าผลประกอบการปกติจะทรงตัว YoY เนื่องจากราคาขายซีเมนต์เฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้นจะช่วยชดเชยต้นทุนพลังงานและถ่านหินที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้ม 3Q69 จะกลับสู่ระดับปกติ เราคาดว่ากำไรปกติใน 3Q69 ของ SCC จะลดลงสู่ระดับปกติที่ 3 พันลบ. เนื่องจากเราคาดว่าส่วนต่างราคา HDPE/PP จะลดลงมาสู่ระดับปกติหลังจากอยู่ในระดับสูงผิดปกติใน 2Q69 โดยเราพบว่าส่วนต่างราคา HDPE ลดลงมาอยู่ที่ US$397/ตัน ใน 3Q69TD (+20% YoY และ -24% QoQ) และส่วนต่างราคา PP ลดลงมาอยู่ที่ US$455/ตัน ใน 3Q69TD (+40% YoY และ -10% QoQ) นอกจากนี้ การปิดโรงงานปิโตรเคมี 2 แห่งชั่วคราวจะทำให้ SCC ต้องบันทึกต้นทุนคงที่จำนวน 400 ลบ./เดือน อีกทั้งเรายังคาดว่าส่วนต่างราคา HDPE ในระยะกลางจะกลับมาอยู่ที่ราวUS$300-320/ตัน แต่ยังดีกว่าระดับต่ำสุดของปีก่อนที่ US$280/ตัน จากการควบรวมและปรับโครงสร้างอุตสาหกรรมปิโตรเคมี (เกาหลี ญี่ปุ่น ยุโรป) รวมถึงแผน 5 ปีของจีน (ปี 2569-2573) เพื่อลดการแข่งขันในกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์และกำจัดโรงงานที่ไม่มีประสิทธิภาพ
ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ SCC เพิ่มขึ้นเป็น 1.45 หมื่นลบ. (+107%) ในปี 2569 เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานธุรกิจเคมิคอลส์ที่ดีกว่าคาด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากประโยชน์ระยะสั้นจากภาวะตลาดที่ตึงตัว และผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นของ SCGP สำหรับปี 2570 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติเป็น 1.36 หมื่นลบ. (+21%) เพื่อรวมโอกาสที่จะประหยัดต้นทุน (+2 พันลบ. ในปี 2570) จากโครงการอีเทนได้ (คาดว่าจะแล้วเสร็จภายใน 2H70) เข้ามาในประมาณการด้วย
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCC แม้คาดว่ากำไรปกติ 2Q69 จะออกมาแข็งแกร่ง เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยบวกระยะสั้นจะทยอยหายไป โดยคาดว่ากำไรปกติจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H69 รวมถึงยังต้องติดตามถึงการจัดหาวัตถุดิบให้ได้ต่อเนื่อง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่เราปรับใหม่อยู่ที่ 268 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 238 บาท) อ้างอิงวิธี SOTP (EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สำหรับธุรกิจเคมิคอลส์และบรรจุภัณฑ์, 8 เท่า สำหรับธุรกิจซีเมนต์ และ PBV 1.5 เท่า สำหรับบริษัทร่วม)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และสถานการณ์อุปทานล้นตลาดในธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจเคมิคอลส์
2Q26F: Strong core earnings YoY & QoQ
We expect SCC to post a 2Q26 core profit increase both QoQ and YoY, driven by a turnaround in chemical business due to wider HDPE/PP spreads, premium pricing from HVA products, and one-month chemical product inventory. We have revised up our 2026F core profit forecast by 107% and 2027F by 21%, raising our end-2026 TP to Bt268 (from Bt238) based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 8x for cement, and 1.5x PBV for associates). We maintain our Neutral rating as we expect many short-term windfalls to core earnings to fall back to normal levels in 2H26.
2Q26 core profit increased both QoQ and YoY. We expect SCC to report core earnings of Bt8bn in 2Q26, mainly driven by a strong improvement in the chemical business led by: 1) a stronger HDPE spread to US$525/t (+45% YoY and +62% QoQ) and PP spread to US$437/t (+24% YoY and +53% QoQ) driven by tightening market conditions (strong demand and tight supply), 2) SCC's strong positioning with a focus on HVA products (60-70% of total sales) that provide a premium of US$100-200/t over commodity grades, and 3) SCC holding one month of chemical product inventory, estimated to add around Bt1bn on top of normal operations. This improvement comes despite SCC's cash breakeven cost being expected to increase to around US$450-500/t in 2Q26 in line with the rise in crude oil prices during the quarter. As a result, we expect the chemical business performance to improve to a Bt540mn profit in 2Q26 (vs 1Q26: Bt2.7bn loss, 2Q25: Bt1.3bn loss). Moreover, we expect SCC to record a substantial dividend income of around Bt1.5-2.0bn from Toyota and Kubota Thailand in 2Q26. For the cement and building material (CBM) business, we expect core earnings performance to be flat YoY, as higher cement ASP should offset higher energy and coal costs.
3Q26 outlook to fall back to normal level. We expect SCC’s core earnings in 3Q26 to decline to an expected normal level of Bt3bn per quarter as we expect HDPE/PP spreads to normalize after passing abnormal levels during 2Q26. We see both the HDPE spread declining to US$397/t in 3Q26TD (+20% YoY and -24% QoQ) and PP spread declining to US$455/t in 3Q26TD (+40% YoY and -10% QoQ). Moreover, the closure of its two chemical plants will require it to fully book overhead costs of Bt400mn per month. We also expect medium term HDPE spread back to around US$300-320/t but better than lowest level last year of US$280/t given many mergers and rationalization for chemical industry such as Korea, Japan and Europe as well as China’s 5-year plan (2026-30) to reduce commodity competition and eliminate inefficient crackers.
Revisit our earnings forecasts. We have revised up our core earnings forecasts to Bt14.5bn (+107%) for 2026 to reflect better-than-expected chemical business performance, mostly driven by short-term benefits from tightening market conditions, and stronger earnings performance from SCGP. While we revised up 2027 core earnings to Bt13.6bn (+21%) to factored in potential cost savings (+Bt2bn in 2027) from the ethane project, which is expected to be completed within 2H27.
Action & recommendation. We maintain our Neutral rating for SCC despite we expect strong 2Q26 core earnings, as we expect many short-term windfalls to fade and core earnings to fall back to normal levels in 2H26. Our new end-2026 TP is Bt268, up from Bt238, based on SOTP (8x EV/EBITDA for chemical and packaging, 8x for cement, and 1.5x PBV for associates).
Key risks. Higher raw material costs, higher interest rate, exchange rate volatility and oversupply in the cement and chemical businesses.
Download PDF Click > SCC260710_E.pdf
