SCGP – พรีวิว 2Q69: คาดกำไรทำจุดสูงสุดในรอบ 5 ปี

คาดกำไรปกติ 2Q69 ทำจุดสูงสุดในรอบ 5 ปี เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรปกติ 2Q69 ที่ 2.0 พันลบ. ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี เพิ่มขึ้น 97% YoY และ 27% QoQ เนื่องจากได้รับส่วนแบ่งกำไรที่มากขึ้นจาก Fajar Paper จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก: 1) การบริโภคภายในประเทศที่ปรับตัวดีขึ้นและปริมาณการส่งออกไปจีนที่สูงขึ้น และ 2) ราคาขายที่ปรับตัวสูงขึ้นตามราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในภูมิภาค  ส่งผลให้ Fajar Paper สามารถพลิกกลับมาคุ้มทุนได้ใน 2Q69 เป็นครั้งแรกในรอบสี่ปี สำหรับการเติบโตของกำไรปกติเมื่อเทียบ QoQ เป็นผลมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นในเวียดนามและอินโดนีเซียหลังจากผ่านพ้นช่วงโลว์ซีซั่นใน 1Q69 รวมถึงการกลับมาเดินเครื่องโรงงานเยื่อเคมีละลายได้ (dissolving pulp) หลังจากหยุดซ่อมบำรุง ทั้งนี้ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SCGP จะแตะระดับ 22% ใน 2Q69 (2Q68: 18.2%, 1Q69: 21%) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 5 ปีเช่นกัน โดยได้แรงหนุนหลักจากการฟื้นตัวของ Fajar

 

แนวโน้มกำไรปกติ 3Q69 น่าจะยังคงแข็งแกร่งขึ้น YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q69 จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง YoY จากความสำเร็จของกลยุทธ์พลิกฟื้น Fajar Paper ของผู้บริหารซึ่งประกอบด้วยการปรับโครงสร้างสัญญาก๊าซที่มีต้นทุนสูง การปรับโครงสร้างหนี้ และการปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต นอกจากนี้ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล เช่น โครงการไทยช่วยไทยพลัสในประเทศไทย และมาตรการกระตุ้นการบริโภคในอินโดนีเซีย ยังช่วยสนับสนุนธุรกิจบรรจุภัณฑ์เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติจะอ่อนตัวลง QoQ จากต้นทุนวัตถุดิบ (RCP) ที่สูงขึ้นตามค่าระวางเรือที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้น และแนวโน้มราคาถ่านหินที่ปรับตัวสูงขึ้น

 

คาดการขยายธุรกิจผ่านดีล M&P จะได้ข้อสรุปใน 4Q69 นอกเหนือจากการเติบโตจากภายใน (organic growth) แล้ว SCGP ยังได้จัดสรรงบลงทุน 5.5 พันลบ. ในปีนี้สำหรับกลยุทธ์การควบรวมกิจการและร่วมมือกับพันธมิตร (M&P) โดยคาดว่าจะสรุปดีลสำคัญได้ภายใน 4Q69 การลงทุนนี้สะท้อนถึงความมุ่งมั่นของบริษัทในการเร่งสร้างมูลค่า เพิ่มระดับการบูรณาการ และปลดล็อกความสามารถในการแข่งขันในกลุ่มธุรกิจที่มีการเติบโตสูงเพื่อผลักดันการเติบโตของรายได้

 

ปรับประมาณการกำไรปกติ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2569-2570 ของ SCGP เพิ่มขึ้น 15% เพื่อสะท้อนกลยุทธ์ของบริษัทในการปรับราคาขายขึ้นและการบริหารจัดการต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับปี 2569-2570 เพิ่มขึ้นเป็น 20.7% (จากเดิม 19.5%)

 

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 36 บาท (จาก 32 บาท) อ้างอิง PE 24 เท่า หรือ -0.5 SD ของ PE เฉลี่ย 5 ปี

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจผลักดันราคาถ่านหินให้สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกในระดับสูง (E)

 

2Q26 preview: Earning to reach 5-year high

 

We expect SCGP’s core earnings to reach a 5-year high, rising both YoY and QoQ due to stronger sales volume, higher selling prices, and effective cost management. The 3Q26 core earnings outlook remains positive YoY, driven by management’s successful turnaround strategy for Fajar Paper and benefits from government stimulus packages. We have revised up our 2026-27 core earnings forecast by 15%. We maintain our Outperform recommendation with a new end-2026 TP of Bt36 (from Bt32), based on 24x PE, or -0.5 SD of the 5-year mean.

 

Expect 2Q26 core earnings to reach a 5-year high. We expect SCGP to report a 2Q26 core profit of Bt2.0bn, reaching a 5-year high. This is up 97% YoY and 27% QoQ due to a stronger earnings contribution from Fajar Paper on the back of higher sales volumes, driven by: a) improving domestic consumption and higher export volumes to China, and b) rising selling prices in line with regional packaging paper prices, allowing Fajar Paper to break even in 2Q26 for the first time in four years. The QoQ increase in core profit is due to improved sales volumes in Vietnam and Indonesia following the 1Q26 low season, alongside the resumption of its dissolving pulp plant after a maintenance shutdown. We expect SCGP’s gross margin to reach 22% in 2Q26 (2Q25: 18.2%, 1Q26: 21%), which is also a 5-year high, driven mainly by Fajar’s turnaround.

 

The 3Q26 core profit outlook should remain stronger YoY but soften QoQ. We expect 3Q26 core profit to continue to increase YoY because of management's successful turnaround strategy for Fajar Paper, which includes restructuring high gas cost contracts, restructuring its debt position, and improving production efficiency. Moreover, government stimulus measures, such as the Thai Plus scheme in Thailand and consumption-boosting initiatives in Indonesia, provide additional support for the packaging business. However, we expect core profit to soften QoQ because of higher raw material (RCP) costs from rising freight rates, higher transportation costs, and an upward trend in coal prices.

 

Business expansion through M&P deals is expected to be finalized in 4Q26. In addition to organic growth, SCGP has allocated an investment budget of Bt5.5bn this year for its merger and partnership (M&P) strategy. A key deal is expected to be finalized within 4Q26. This investment reflects the company's commitment to accelerating value creation, increase integration level, and unlocking competitiveness in high-growth segments to drive revenue growth.

 

Revisit core earnings forecast. We revised up our core earnings forecast by 15% for 2026-27 to reflect the company's strategy of higher selling prices and more effective cost management. We raise our gross margin assumption to 20.7% (from 19.5% previously) for 2026-27.

 

Action & recommendation. We maintain our OUTPERFORM rating with a new end-2026 TP of Bt36 (from Bt32), based on 24x PE, or -0.5 SD of the 5-year mean.

 

Key risks are a continued slow economy in China and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

 

Download PDF Click > SCGP260708_E.pdf