DIF - 1Q68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

เราคาดว่าราคาหน่วยลงทุน DIF จะมีการตอบสนองที่เป็นกลางต่อผลประกอบการ 1Q68 เนื่องจาก DIF รายงานกำไรปกติที่ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.5% YoY และ 0.7% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ ใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น YoY และ QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เรายังคงชอบ DIF เนื่องจากคาดว่ากองทุนจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดีที่ 11% ในปี 2568 การลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกสองครั้งใน 2H68 จะเป็นปัจจัยกระตุ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ DIF โดยเลือกเป็น top pick ของกลุ่ม REITs และ IFFs โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 10.5 บาท (WACC 7.1% และไม่มี terminal value) เราใช้สมมติฐานว่า TRUE จะต่อสัญญาเช่า FOC ถึงปี 2586 เนื่องจากเข้าเงื่อนไขในการที่ TRUE จะต้องต่ออายุสัญญาเช่าแล้ว

กำไรปกติ 1Q68 เป็นไปตามคาด DIF รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 2.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.9% YoY และฟื้นตัวจากขาดทุน 7.4 พันลบ. ใน 4Q67 โดยในไตรมาสนี้ DIF บันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจากเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) จำนวน 222 ลบ. เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากองทุนมีกำไรปกติ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.5% YoY และ 0.7% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 3.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 0.1% YoY และ 0.1% QoQ รายการต้นทุนหลักๆ อยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ และ YoY ยกเว้นดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งลดลง 8% YoY และ 5.6% QoQ มาอยู่ที่ 499 ลบ. จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เนื่องจากเงินกู้ยืมส่วนใหญ่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1Q68 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา ซึ่งเป็นไปตามคาด  DIF ประกาศจ่ายเงินปันผลแล้วที่ 0.22 บาท/หน่วย XD วันที่ 14 พ.ค.

คาดกำไรปกติ 2Q68 เติบโตเล็กน้อย YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q68 จะเติบโต YoY และ QoQ หลักๆ เกิดจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนเม.ย. 2568 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 bps จะช่วยหนุนให้กำไรปรับเพิ่มขึ้นได้ 70 ลบ./ปี เราคาดว่ารายได้จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และ QoQ

การปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกสองครั้งใน 2H68 จะช่วยสนับสนุนราคาหน่วยลงทุน กนง.ประกาศปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25 bps ในเดือนเม.ย. ซึ่งเป็นบวกต่อ DIF ในฐานะหุ้นปันผล เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปัจจุบันจะน่าสนใจมากกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล นอกจากนี้ INVX ยังคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีกสองครั้งใน 2H68 โดยจะปรับลงครั้งละ 25 bps ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหน่วยลงทุน

คงประมาณการ เราคาดว่า DIF จะรายงานกำไรปี 2568 ที่ 1.18 หมื่นลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่า DPU จะอยู่ที่ 0.88 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 11% นอกจากนี้เรายังมองว่าประมาณการของเรามี downside จำกัดท่ามกลางความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับภาษีการค้า เนื่องจากกองทุนมีกระแสรายได้ที่มั่นคง

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะทำให้เงินปันผลดูน่าสนใจน้อยลง และจะทำให้ราคาหน่วยลงทุนมี upside จำกัด เนื่องจาก DIF จัดอยู่ในกลุ่มหุ้นปันผล

We expect neutral reaction from share price to its 1Q25 results, as DIF reported core profit in line with INVX and consensus at Bt2.9bn, up 1.5% YoY and 0.7% QoQ. In 2Q25F, core profit is expected to improve YoY and QoQ on lower interest expense. We continue to like DIF as the fund offers decent yield at 11% in 2025F. Two more rate cuts in 2H25 will be catalysts. We maintain OUTPERFORM, with DIF as our top pick in the sector with an end-2025F DCF-based TP of Bt10.5 (7.1% WACC and no terminal value). We assume TRUE will renew the FOC lease through 2043, as conditions have been met.

1Q25 core profit in line with expectations. DIF reported a 1Q25 net profit of Bt2.7bn, up 1.9% YoY and turning around from a Bt7.4bn loss in 4Q24. In the quarter, the fund booked Bt222mn unrealized loss on investment (non-cash). Stripping this out shows core profit of Bt2.9bn, up 1.5% YoY and 0.7% QoQ, lining up with INVX and consensus. Rental income was Bt3.5bn, increasing 0.1% YoY and 0.1% QoQ. The main cost items were stable YoY and QoQ, except for interest expense, which fell 8% YoY and 5.6% QoQ to Bt499mn after the policy rate cut led to lower interest, as most borrowing carries a floating rate. 1Q25 core profit accounted for 25% of our full-year forecast, keeping it on track. The fund has announced a DPU of Bt0.22 with XD on May 14.

Expect 2Q25F core earnings to grow slightly YoY and QoQ. We expect 2Q25F core earnings to grow YoY and QoQ, led by lower interest expense after the interest rate cut in April. Our sensitivity analysis suggests each 25bps cut in interest rate will add Bt70mn to earnings per year. We expect revenue to be stable YoY and QoQ.

Two more rate cuts in 2H25F to help support share price. The MPC announced a rate cut of 25bps in April. This is a positive for DIF as a dividend stock, as yield will now be more attractive than government bond yield. Going forward, INVX expects to see two more rate cuts of 25 bps each in 2H25, acting as catalysts for share price.

Maintain forecast. We expect DIF to report 2025F earnings of Bt11.8bn, relatively flat YoY. We expect a DPU on the year of Bt0.88, implying yield of 11%. We also see limited downside to our forecast from the trade tariff uncertainties as it is shielded by its stable revenue stream.

Risk and concerns. The rising bond yield makes dividend less attractive and thereby caps upside to share price as DIF is considered a yield play.

Download PDF Click > DIF250515_E.pdf