ราคาหุ้น EPG ปรับตัวเพิ่มขึ้น 33% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา สูงกว่า SET ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 13% เนื่องจากตลาดมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของบริษัท ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการไม่มีผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) จำนวนมากจาก JV ในแอฟริกาใต้ เราเชื่อว่าปัจจัยบวกนี้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว ขณะที่อุปสงค์ที่ชะลอตัวในอุตสาหกรรมยานยนต์และอุตสาหกรรมก่อสร้างยังคงเป็นปัจจัยกดดันการเติบโตของกำไรในระยะ 2–3 ปีข้างหน้า เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG ด้วยราคาเป้าหมาย 3.40 บาท อ้างอิง PE 7 เท่า (-2SD) เนื่องจากกำไรปกติจะเติบโตเพียงเล็กน้อย
สรุปผลประกอบการ 3QFY69 กำไรสุทธิ 3QFY69 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 103% YoY และ 6% QoQ มาอยู่ที่ 334 ลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง แม้ว่ารายได้อ่อนตัวลง AFC (ธุรกิจฉนวนยาง) เผชิญกับรายได้ที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาล ขณะที่ ARK (ธุรกิจชิ้นส่วนอุปกรณ์และตกแต่งยานยนต์) ยังคงได้รับแรงกดดันจากอุปสงค์ในอุตสาหกรรมยานยนต์ในประเทศไทยและออสเตรเลีย โดย TJM ยังคงมีผลขาดทุน (80.8 ลบ.) ในขณะที่ EPP เติบโตอย่างแข็งแกร่ง QoQ อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นเป็น 34.6% จาก 32.6% ใน 2QFY69 จากการบริหารจัดการวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากการร่วมค้า (JV) อ่อนตัวลงเล็กน้อย QoQ กำไรงวด 9MFY69 เพิ่มขึ้น 67% YoY มาอยู่ที่ 915 ลบ. คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปีของเรา เนื่องจากผลกระทบเชิงลบจากการตั้งสำรอง ECL ของ JV ในแอฟริกาใต้ลดลงอย่างมาก
การเปลี่ยนผ่านผู้สืบทอดตำแหน่ง CEO เพื่อยกระดับธรรมาภิบาล และเร่งปรับโครงสร้าง EPG ประกาศการเปลี่ยนผ่านผู้นำในการประชุมนักวิเคราะห์เพื่อยกระดับธรรมาภิบาล โดยมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจในออสเตรเลีย คุณภวัฒน์ วิทูรปกรณ์ CEO คนปัจจุบันและผู้ก่อตั้ง จะเกษียณอายุในวันที่ 31 ก.ค. 2569 โดยยังคงดำรงตำแหน่งประธานกรรมการบริหารและกรรมการบริษัทเช่นเดิมเพื่อความต่อเนื่องในการบริหารงาน คุณเฉลียว วิทูรปกรณ์ ซึ่งปัจจุบันดำรงตำแหน่งรองประธานเจ้าหน้าที่บริหารสายพัฒนาธุรกิจและการลงทุน จะเข้ารับตำแหน่ง CEO แทน ผู้บริหารระบุว่าการเปลี่ยนผ่านผู้นำครั้งนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อยกระดับธรรมาภิบาล เร่งการแก้ไขโครงสร้าง และเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน รวมถึงนำผู้บริหารใหม่มาดูแลธุรกิจในออสเตรเลียและขับเคลื่อนการปรับโครงสร้าง ซัพพลายเชน และวินัยด้านต้นทุน
โมเมนตัมการดำเนินงานยังดีต่อเนื่องท่ามกลางการปรับโครงสร้าง อัพเดตการดำเนินงานชี้ให้เห็นว่า AFC ยังมีโมเมนตัมที่ดี โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ จากการลงทุนในเซมิคอนดักเตอร์และดาต้าเซ็นเตอร์ ขณะที่การดำเนินงานในประเทศไทยยังคงทรงตัว ARK ยังอยู่ระหว่างปรับโครงสร้างเพื่อลดต้นทุนและทำให้มาร์จิ้นกลับมามีเสถียรภาพ ท่ามกลางอุปสงค์ OEM ที่อ่อนตัวลง EPP รักษาความสามารถในการทำกำไรไว้ได้ผ่านการบริหารสินค้าและต้นทุนอย่างสมดุล สำหรับออสเตรเลีย การพลิกฟื้นธุรกิจของ AAPG มุ่งเน้นไปที่การปรับโครงสร้างต้นทุน การปรับขนาดเครือข่าย การควบคุมค่าใช้จ่าย และการควบคุมกระแสเงินสดที่เข้มงวดขึ้น ในขณะที่ Tough Dog (กลุ่มโช้คอัพ) มีกำไรที่มั่นคงจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ซีรีส์ใหม่และการบูรณาการพอร์ตผลิตภัณฑ์ที่ลึกขึ้น บริษัทยังคงชะลอแผนลงทุนเพื่อรักษาวินัยทางการเงิน
คงความร่วมมือกับ ATD ตามเดิม ความร่วมมือกับ ATD ในแอฟริกาใต้ยังคงดำเนินต่อภายใต้กรอบความร่วมมือเดิม โดยยังคงเดินหน้าปรับปรุงด้านการจัดหาวัตถุดิบ การปรับสินค้าให้สอดคล้องกันมากขึ้น และการเพิ่มประสิทธิภาพของซัพพลายเชนอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ผู้บริหารย้ำความสำคัญในการเพิ่มมาร์จิ้น วินัยด้านต้นทุน การบริหารพอร์ตสินค้า ธรรมาภิบาล และการดำเนินงานในระดับภูมิภาค โดยผู้นำคนใหม่จะสนับสนุนการสร้างมูลค่าในระยะยาว
คงคำแนะนำ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 3.40 บาท เราคงประมาณการกำไรปี FY2569 ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากผลการดำเนินงาน YTD เป็นไปตามเป้า โดยกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY จากการตั้งสำรอง ECL ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG ด้วยราคาเป้าหมาย 3.40 บาท โดยอิงกับ PE 7 เท่า (-2SD)
ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้าของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)
3QFY26: Neutral on low core profit growth
EPG share price is up 33% over the past month vs the SET’s +13% due to optimism on its earnings upon the absence of huge ECL from the JV in South Africa. We see this positive as priced in while slow demand in the automotive and construction industries will hinder earnings growth for the next few years. The small core profit growth keeps us Neutral with a TP of Bt3.40, based on 7x PE (-2SD).
3QFY26 results recap. Net profit jumped 103% YoY and 6% QoQ to Bt334mn, supported by stronger cost control, lower SG&A and interest expenses that offset lower revenue. AFC (insulation business) faced seasonal weakness and ARK (automotive accessories) saw continued demand pressure in the automotive industry in Thailand and Australia with TJM still in the red (Bt80.8mn), while EPP delivered strong QoQ growth. Gross margin improved to 34.6% from 32.6% in 2QFY26 due to more efficient raw material management. JV profit softened slightly QoQ. 9MFY26 profit rose 67% YoY to Bt915mnm, equivalent to 77% of our full‑year estimate due to much lower adverse impact from ECL from its JV in South Africa.
CEO succession to reinforce governance and accelerate restructuring. EPG announced a leadership transition to strengthen governance, with a focus on Australia. The current CEO and founder, Khun Pawat Vitoorapakorn, will retire at end‑July this year and will stay on the board to ensure continuity. Khun Chalieo Vitoorapakorn will take on his CEO role; he is currently deputy CEO of business development and investment. Management says the transition is aimed at reinforcing governance, accelerate structural fixes, and improve execution, including new leadership to oversee Australia operations and engage in greater restructuring, supply chain efficiency, and cost discipline.
Operational momentum stable amid restructuring. Business performance updates show steady momentum in AFC, driven by strong US demand from semiconductor and data center investments, while Thailand operations remain stable. ARK continues restructuring to realign costs and restore margin stability amid softer OEM demand. EPP maintains its resilient profitability through balanced product and cost strategies. In Australia, AAPG’s turnaround focuses on cost realignment, network right‑sizing, expense discipline, and tighter cash flow controls, while Tough Dog (shock absorber segment) delivers stable profitability, supported by the launch of a new product series and deeper portfolio integration. Capex deferrals remain in place to preserve capital discipline.
Collaboration in ATD unchanged with strategic focus. ATD alliance in South Africa continues under its collaboration framework, with ongoing to hone sourcing, product alignment, and supply chain optimization. Management affirms priorities are margin enhancement, cost discipline, portfolio optimization, governance, and regional execution, with the new leadership to support L-T value.
Maintain NEUTRAL with TP of Bt3.40. We maintain our FY2026F as the YTD earnings performance is on track, with net profit growth doubling YoY due to lower ECL provisions. We stay Neutral with a TP of Bt3.40, based on a PE of 7x (-2SD).
Key risks: A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue, and rising prices for key feedstock. We see ESG risk as effective environmental management (E).
Download PDF Click > EPG260224_E.pdf
