GPSC รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.0 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด กำไรสุทธิ 4Q67 เพิ่มขึ้น 109% YoY หลักๆ มาจากมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) เพราะต้นทุนก๊าซลดลง และกำไรที่สูงขึ้นจาก XPCL สำหรับแนวโน้มใน 1H68 เราคาดว่ากำไรปกติของ GPSC จะลดลง YoY และ QoQ ใน 1Q68 จากมาร์จิ้นที่ลดลงของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) เนื่องจากต้นทุนก๊าซ LNG อาจปรับตัวเพิ่มขึ้นจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ GPSC ไว้ที่ NEUTRAL โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 31 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%)
GPSC รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.0 พันลบ. ซึ่งเป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด กำไรสุทธิ 4Q67 เพิ่มขึ้น 109.3% YoY หลักๆ มาจากมาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) เพราะต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าที่เพิ่มขึ้น 86% YoY ซึ่งหลักๆ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในโรงไฟฟ้าไซยะบุรี (XPCL) ที่เพิ่มขึ้นจากปริมาณน้ำที่สูงขึ้น ทำให้ผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น ขณะที่กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 29.8% QoQ หลักๆ มาจากเงินปันผลรับ และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าจำนวน 473 ลบ. (3Q67: 44 ลบ.) เนื่องจาก XPCL กลับมาดำเนินการผลิตตามปกติหลังจากหยุดการผลิต 17 วันใน 3Q67 และ Avaada Energy Private (AEPL) มีผลขาดทุนน้อยลงจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นตามค่าความเข้มแสงที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 3.1% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 3 มี.ค. คณะกรรมการของ GPSC มีมติอนุมัติการจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ในอัตรา 0.45 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 71.7% จากผลการดำเนินงานงวด 2H67 หรืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเฉลี่ยต่อปีที่ 3.1%
กำไร 1Q68 อาจจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติของ GPSC จะลดลง YoY และ QoQ ใน 1Q68 จากมาร์จิ้นที่ลดลงของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) เนื่องจากต้นทุนก๊าซมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นอันเป็นผลมาจากราคา LNG ในตลาดที่สูงขึ้นจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น หลังจากจีนประกาศอัตราภาษีใหม่สำหรับสินค้านำเข้าจากสหรัฐฯ ซึ่งรวมถึงการเรียกเก็บภาษีนำเข้าก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) จากสหรัฐฯ ในอัตรา 15% ซึ่งจะทำให้ราคา LNG ในภูมิภาคสูงขึ้น ขณะที่มีการประกาศปรับค่าไฟฟ้างวดเดือนม.ค.-เม.ย. 2568 ลดลง 0.03 บาท/kWh ทั้งนี้ PTT กล่าวว่าราคาก๊าซในประเทศน่าจะอยู่ในช่วง 320-350 บาท/mmBTU ใน 1H68 เทียบกับ 328 บาท/mmBTU ในปี 2567 คณะกรรมการกำกับกิจการไฟฟ้า (กกพ.) ได้ประกาศราคา pool gas ที่ 313 บาท/mmBTU ในเดือนม.ค. 2568 เทียบกับ 297 บาท/mmBTU ใน 4Q67 และ 321 บาท/mmBTU ใน 1Q67 จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเรา ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1 บาท/mmbtu จะทำให้กำไรของ GPSC ลดลง 25 ลบ. ซึ่งเทียบเท่ากับ -0.6% ต่อประมาณการกำไรปี 2568 ของเรา
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่าจะเห็นโมเมนตัมกำไรอ่อนแอลงใน 1H68 จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น ขณะที่รัฐบาลมีแนวโน้มที่จะลดค่าไฟฟ้าลงสู่ระดับต่ำกว่า 4 บาท/kWh ภายในปี 2568 ค่าไฟฟ้าที่ลดลงอาจจะส่งผลกระทบต่อ sentiment การลงทุนโดยรวม ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 31 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
4Q24: Results in line with INVX and market
GPSC reported 4Q24 net profit of Bt1.0bn, in line with all estimates, showing a jump of 109% YoY on better SPP margin (lower gas cost) and higher profit from XPCL. In 1H25, we expect core earnings to decline YoY and QoQ in 1Q25 due to lower SPP margin, as LNG gas cost may rise on greater geopolitical tension. We maintain our three-month tactical call of Neutral with a mid-2025 target price of Bt31 based on DCF valuation (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%).
GPSC reported net profit of Bt1.0bn in 4Q24, which was in line with INVX and market expectations. 4Q24 net profit shot up 109.3% YoY on wider SPP margins brought by a lower cost for natural gas, and an 86% YoY jump in contribution from associates and JVs, mainly XPCL due to higher water levels that led to higher electricity generation; it also rose 29.8% QoQ, backed by dividend income and Bt473mn (3Q24: Bt44mn) contribution from investments in associates and JVs: XPCL resumed operations after a 17-day shutdown in 3Q24 and losses were lower at Avaada Energy Private (AEPL) from higher electricity generation due to increased seasonal solar radiation.
Annualized dividend yield of 3.1%, XD Mar 3. GPSC’s board approved a 2H24 DPS of Bt0.45, 71.7% dividend payout on 2H24 or 3.1% annualized yield.
1Q25 earnings may be hit by higher gas cost. We expect GPSC’s core earnings to decline YoY and QoQ in 1Q25 due to lower SPP margin as gas cost may be pushed up by higher market LNG price due to more geopolitical tension after China announced new tariffs on US imports, including a 15% tariff on US liquefied natural gas (LNG), which will raise regional LNG price. Electricity tariff will be brought down by Bt0.03/kWh in the first period (January–April 2025). Note that PTT guides to a domestic gas price in the range of Bt320-350/mmBTU in 1H25 compared to Bt328/mmBTU in 2024. The ERC has announced a pool gas price of Bt313/mmBTU in January 2025 vs. Bt297/mmBTU in 4Q24 and Bt321/mmBTU in 1Q24. Based on our sensitivity analysis, each Bt1 mmBTU increase in gas cost cuts GPSC profit an estimated Bt25mn, equivalent to -0.6% to our 2025F earnings forecasts.
Action and recommendation. We maintain our Neutral rating on GPSC as we expect to see weaker earnings in 1H25 on higher gas cost while the government works to lower electricity tariff to below Bt4/kWh within 2025. The lower electricity tariff may erode investment sentiment. Our TP is Bt31 based on DCF valuation (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%).
Key risks. Higher than expected fuel cost, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download EN version click >> GPSC250218_E.pdf
