GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.1 พันลบ. เป็นไปตามที่ consensus คาด โดยเพิ่มขึ้น 32.0% YoY หลักๆ เกิดจากกำไรจาก XPCL และ Avaada ที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ ใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากมาร์จิ้นที่ลดลงของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) จากค่าไฟฟ้าที่ลดลง แม้ว่าจะถูกชดเชยบางส่วนโดยต้นทุนก๊าซที่ลดลงท่ามกลางราคา LNG ที่ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GPSC โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%) ที่ 31 บาท
GPSC รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 1.1 พันลบ. ซึ่งเป็นไปตามที่ consensus คาด โดยกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 32.0% YoY หลักๆ เกิดจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมและการร่วมค้าที่เพิ่มขึ้นสู่ 80 ลบ. ใน 1Q68 (จากขาดทุน 12 ลบ. ใน 1Q67 และกำไร 299 ลบ. ใน 4Q67) โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นที่โรงไฟฟ้าไซยะบุรี (GPSC ถือหุ้น 25%) เนื่องจากปริมาณน้ำเพิ่มขึ้นจากปรากฏการณ์ลานีญา และปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นของ Avaada Energy (GPSC ถือหุ้น 42.9%) ตามค่าความเข้มแสงที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล (ฤดูร้อน) และกำลังการผลิตติดตั้งที่เพิ่มขึ้น 1GWp นอกจากนี้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนก็ลดลงด้วย
แนวโน้มปี 2568 GPSC คาดการณ์ต้นทุนก๊าซที่ 320-330 บาท/ล้านบีทียู (คาดการณ์คราวก่อนอยู่ที่ 330-340 บาท/ล้านบีทียู) ในปี 2568 (เทียบกับสมมติฐานของเราที่ 340 บาท/ล้านบีทียู) ค่า Ft ที่ลดลงมาอยู่ที่ 0.1972 บาท/หน่วย (ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา) สำหรับงวดเดือนพ.ค.-ส.ค. 2568 จะส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของ GPSC แต่บริษัทวางแผนที่จะปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต รวมถึงพยายามที่จะลดสัดส่วนของสัญญาที่อิงกับค่า Ft ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 39% ให้เหลือ 30% ภายในปี 2573 กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 25.4% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรปกติจะลดลง YoY และ QoQ ใน 2Q68 เนื่องจากกำไรของ SPP จะสะท้อนการปรับลดอัตราค่าไฟฟ้าลง 0.17 บาท/หน่วย มาอยู่ที่ 3.98 บาท/หน่วย ในเดือนพ.ค.-ส.ค. ซึ่งจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากต้นทุนก๊าซที่ลดลง เนื่องจากราคา LNG เกาหลี/ญี่ปุ่นลดลง
ประเด็นสำคัญจากการประชุม GPSC ตั้งเป้ามีกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้นรวม 14,144 MW ภายในปี 2573 เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 7,240 MW (1Q68) โดยตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนกำลังการผลิตจากพลังงานหมุนเวียนเป็น 68% ในปี 2572 จากปัจจุบันที่ 41% หลักๆ มาจากการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในประเทศอินเดียผ่านทาง Avaada ที่ตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตขึ้นไปอยู่ที่ 20.6 GW ภายในปี 2573 จาก 5.1GW ในปัจจุบัน การขายหุ้น Avaada Energy (AEPL) ออกไป 3.03% คาดว่าจะได้เงินสดกลับมา US$79 ล้าน หลังจากที่ GPSC ลงทุนไปทั้งหมด US$651 ล้าน (สัดส่วนการถือหุ้น 42.93%) ในช่วงปี 2564-2566 บริษัทคาดว่าจะบันทึกกำไรจากการขายได้ประมาณ 800 ลบ. (หลังภาษี) ใน 3Q68 ทั้งนี้การขายหุ้นครั้งนี้ทำขึ้นเพื่อปลดล็อกมูลค่าของ Avaada Energy ซึ่งจะให้ผลตอบแทนการลงทุน 17-18% ขณะที่คาดว่า Avaada Energy จะเสนอขายหุ้น IPO ในปี 2569
กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ GPSC เนื่องจากเราคาดว่าค่าไฟฟ้าที่ลดลงจะกดดันกำไรปกติของ GPSC ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 31 บาท โดยอิงกับวิธี DCF (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ต้นทุนเชื้อเพลิงสูงกว่าคาด การเลื่อนปรับค่า Ft ผลตอบแทนจากโครงการลงทุนใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
1Q25: Results meet consensus estimates
GPSC reported 1Q25 net profit of Bt1.1bn, in line with consensus, showing a jump of 32% YoY on higher profit from XPCL and Avaada. We expect core earnings to decline YoY and QoQ in 2Q25 due to lower SPP margin on a lower electricity tariff, though there will be a partial offset by lower gas cost upon a decline in LNG price. We maintain our Neutral with end-2025 target price of Bt31 based on DCF valuation (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%).
GPSC reported a net profit of Bt1.1bn in 1Q25, which was in line with consensus. Net profit grew 32.0% YoY on an increase in contribution from associates and JVs to Bt80mn in 1Q25 (from a loss of B12mn in 1Q24 and a profit of Bt299mn in 4Q24), driven by higher electricity generation at Xayaburi power plant (25% stake) upon greater water flow from the La Nina phenomenon and higher electricity generation by Avaada Energy (42.9% holding) on a seasonal (summer) increase in solar radiation and a 1GWp increase in installed capacity. FX loss was also smaller.
2025 outlook. GPSC expects gas cost of Bt320-330/mmBTU (previous forecast: Bt330-340/mmBTU) in 2025 (vs our assumption of Bt340). The reduction of the Ft rate to Bt0.1972/unit (close to our expectation) for the May-August 2025 period will eat into GPSC's performance, but it plans to improve production efficiency and reduce the proportion of Ft-linked contracts, currently at 39%, to 30% by 2030. 1Q25 net profit accounted for 25.4% of our full-year forecast. We expect core earnings to decline YoY and QoQ in 2Q25 as SPP earnings will reflect the Bt0.17/unit cut in electricity tariff rate to Bt3.98/unit in May-August. There will be a partial offset from lower gas cost as Korea/Japan LNG price declines.
Takeaway from meeting. GPSC aims for a total committed equity capacity of 14,144 MW by 2030, up from the current 7,240 MW (1Q25). The proportion of renewable energy is targeted to reach 68% by 2029, increasing from the current 41%, driven by the expansion of renewable energy power generation capacity in India through Avaada, which aims to increase its capacity to 20.6 GW by 2030 from the current 5.1 GW. The sale of a 3.03% stake in Avaada Energy (AEPL) is expected to bring US$79mn cash. Note that GPSC made a total investment over 2021-23 of US$651mn to take 42.93%. It expects to book a profit on the sale of ~Bt800mn (after tax) in 3Q25. This share sale is being done merely to unlock the value of Avaada Energy, giving a return on investment of 17-18%. The IPO of Avaada Energy is expected in 2026.
Action and recommendation. We maintain our Neutral rating on GPSC as we expect to see lower electricity tariff pressure GPSC’s core earnings. Our target price of Bt31.00 is based on DCF valuation (WACC: 6.5%, terminal growth: 0.5%)
Key risks. Higher than expected fuel cost, delays in Ft adjustment, lower return on new investments and regulatory changes regarding GHG emissions. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download EN version click >> GPSC250513_E.pdf
