THAI - ผลกระทบจากสงครามจะฉุดผลการดำเนินงาน 2Q69

กลยุทธ์ของ THAI ท่ามกลางปัจจัยลบ ผลกระทบเชิงลบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านจะเห็นได้ชัดในผลการดำเนินงานใน 2Q69 โดยในเดือนเมษายน อัตราส่วนการขนส่งผู้โดยสาร (cabin factor) ของ THAI ลดลงเหลือ 79.6% (จาก 85.5% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน) เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารลดลง 7% YoY สะท้อนถึงความต้องการเดินทางที่อ่อนแอลง ราคาน้ำมันเครื่องบิน (ต้นทุนหลักคิดเป็น 26% ของรายได้ปี 2568) ปรับเพิ่มจากระดับก่อนเกิดสงครามที่ US$93.4/บาร์เรล มาอยู่ที่ระดับเฉลี่ยในปัจจุบันที่ US$187/บาร์เรล และราคา spot ที่ US$150/บาร์เรล ทั้งนี้ THAI ได้ทำประกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน (hedging) ไว้ 50% ของปริมาณการใช้ใน 2Q69 และ 30% ในช่วง 2H69 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ไม่ใช่น้ำมันเครื่องบินโดยตรง และเมื่อพิจารณาจากส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้น ทำให้การประกันความเสี่ยงในปัจจุบันมีประสิทธิภาพลดลง โดยเราประเมินว่าครอบคลุมราว 25-30% ของปริมาณการใช้ใน 2Q69 กลลุทธ์ในระยะสั้น THAI เน้นการบริหารจัดการรายได้เพื่อชดเชยต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นผ่านการปรับขึ้นราคาค่าโดยสารและค่าธรรมเนียมน้ำมัน ซึ่งส่งผลให้รายได้ต่อหน่วย (passenger yield) เพิ่มขึ้นประมาณ 15% ในช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม ควบคู่กับการบริหารจัดการปริมาณการผลิต (ASK capacity) ได้แก่ การลดความถี่ของเที่ยวบิน และ/หรือ การระงับบางเส้นทางบินชั่วคราว เพื่อให้เหมาะสมกับความต้องการเดินทางที่อ่อนแอลง โดย ASK capacity ในเดือนเมษายนลดลง 1% YoY และคาดว่าจะลดลงอีกในช่วงเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน สำหรับการบริหารจัดการต้นทุนและกระแสเงินสด THAI ระงับการเพิ่มพนักงานและการปรับฐานเงินเดือน โดย THAI มีแผนที่จะเลื่อนงบลงทุนที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักจำนวน 6.0 พันลบ. ออกไปเพื่อรักษาสภาพคล่อง ทั้งนี้ THAI มองว่าไตรมาส 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีเนื่องจากเป็นช่วง low season โดยยอดจองตั๋วล่วงหน้าเริ่มส่งสัญญาณปรับตัวดีขึ้น

คงแผนการขยายฝูงบินในปี 2569 THAI ยังคงแผนเดิมในการรับมอบเครื่องบินใหม่ในปี 2569 ประกอบด้วยเครื่องบินลำตัวกว้าง (wide-body) จำนวน 14 ลำ (โดยมีเครื่องบินออกจากฝูงบิน 6 ลำ) และเครื่องบินลำตัวแคบ (narrow-body) จำนวน 14 ลำ ซึ่งจะทำให้ขนาดฝูงบินเพิ่มจาก 80 ลำ เป็น 102 ลำ การส่งมอบส่วนใหญ่อยู่ในช่วง 2H69 ซึ่งเครื่องบินจะถูกนำไปใช้ให้บริการในปี 2570 THAI วางแผนเพิ่มขนาดฝูงบินเป็น 111 ลำ ในปี 2570 และ 128 ลำ ในปี 2571 ซึ่งจำนวนเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยจากแผน JUMP+ (112 ลำในปี 2570 และ 129 ลำในปี 2571) ทั้งนี้ THAI ชี้แจงว่าการปรับเปลี่ยนตารางการรับเครื่องบินที่อาจจะเกิดขึ้น จะมีสาเหตุจากกระบวนการทางเทคนิคต่างๆ มากกว่าเรื่องสถานการณ์สงคราม

คงประมาณการกำไรสุทธิ ข้อมูลอัปเดตด้านการดำเนินงานของ THAI เป็นไปตามที่เราคาดไว้ และเรายังคงประมาณการกำไรปกติจะลดลง 43% YoY ในปี 2569 สำหรับใน 2Q69 เราประเมินเบื้องต้นว่า THAI จะมีขาดทุนสุทธิเล็กน้อยใน 2Q69 แย่ลงจากที่มีกำไรใน 2Q68 และ 1Q69 เนื่องจากเรามองว่าการปรับราคาค่าโดยสารจะไม่สามารถชดเชยต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งสูงขึ้นได้ทั้งหมด เราคาดว่าผลประกอบการจะยังคงอ่อนแอใน 2Q69-3Q69 ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q69 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 6.5 บาท อ้างอิง PE ที่ 9.1 เท่า (ค่ากลางของหุ้นกลุ่มสายการบินในภูมิภาค) และ EPS ปี 2570 ที่คิดลดกลับมาเป็นสิ้นปี 2569 เพื่อให้สะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวได้ดียิ่งขึ้น

ความเสี่ยง ได้แก่ 1) ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่าลง 4) การแข่งขันที่รุนแรง และ 5) ความผันผวนของราคาหุ้นหลังจากช่วงเวลาห้ามขายหุ้นสิ้นสุดลงในวันที่ 4 ส.ค. 2569 เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

The US-Iran war to drag 2Q26

The overall tone at the analyst meeting was neutral. Embattled by high fuel cost, THAI is focusing on revenue management to cover the higher cost by increasing airfares and fuel surcharges, concurrent with capacity management to align with weaker travel demand while maintaining tight cost control. THAI’s operational updates are in line with our view and we maintain our projection. The US-Iran war will hit operations in 2Q26, which we expect to lead to a net loss since adjusted airfares will not entirely cover the jump in jet fuel costs. Key to watch: encouraging signs of real US-Iran talks and lower jet fuel prices, which would lift travel demand and ease costs. We rate NEUTRAL with an end-2026 TP of Bt6.5.

THAI’s strategies amid headwinds. The hit from the US-Iran war will be clearly visible in 2Q26 operations and earnings. In April, cabin factor fell to 79.6% (from 85.5% last year) on a 7% YoY drop in passengers, reflecting weaker travel demand. Jet fuel (Key cost, 26% of 2025 revenue) has surged from a pre-war US$93.4/bbl to a current average of US$187/bbl, with a normalizing spot rate at US$150/bbl. THAI hedged 50% of its 2Q26 and 30% of 2H26 fuel consumption. However, the hedging is based on Brent crude rather than jet fuel directly and crack spread has widened, making the current hedge less effective to the point we estimate it covers 25-30% of 2Q26 usage. In the short term, THAI is focusing on revenue management to cover rising fuel costs by increasing airfares and fuel surcharges, which raised passenger yield by ~15% in April-May. In tandem, it also engaged in capacity management, via reducing flight frequencies and/or temporarily suspending certain routes to align with lower travel demand. April’s ASK capacity slipped by 1% YoY and is expected to decline further in May-June. Cost and cash flow management includes freezing headcount and salary base adjustments. THAI plans to defer non-core capex of Bt6.0bn to maintain liquidity. It views 2Q26 as the year’s bottom as it is low season and notes forward bookings are starting to show better signs.

Maintaining fleet expansion plan in 2026. THAI maintains its original plan to take delivery of new aircraft in 2026, consisting of 14 wide-body aircraft (with 6 aircraft exiting the fleet) and 14 narrow-body aircraft. Deliveries will be concentrated in 2H26 to expand the fleet from 80 to 102 aircraft. The incoming aircraft will mostly be deployed for service in 2027. The incoming narrow-body aircraft will focus on penetrating high-potential markets where competitors have reduced their flight frequencies, such as secondary cities in China. Fleet in 2027 is projected to increase to 111 aircraft, rising to 128 in 2028. This is a slight change from its JUMP+ plan of 112 in 2027 and 129 in 2028. THAI notes that any rescheduling is driven by technical acceptance rather than the status of the war. 

Earnings forecast maintained. THAI’s operational updates are in-line with our view, and we maintain our projection of a 43% contraction in 2026, though it should remain in the black. In 2Q26, we expect weaker earnings with a small net loss, reversing from the profit seen in 2Q25 and 1Q26, since we view adjusted airfares as unable to entirely pass through the sharp rise in jet fuel costs. Earnings are expected to remain weak throughout 2Q26-3Q26 before improving in 4Q26. Our end-2026 target price is Bt6.5, based on 9.1x PE (the regional airline median) and 2027 EPS discounted to end-2026 to better reflect the expected recovery.

Risks include: 1) a global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht, 4) intense competition and 5) share price volatility after lock-up period ends on August 4, 2026. We see ESG risks as environmental (E) and social issues such as safety (S).

Download PDF Click > THAI260525_E.pdf